【预见】股价下行、解禁来临，寒武纪切入车载智能芯片寻未来？

原創

上市一年，股票走势不佳的寒武纪，近期面临约250亿元市值解禁压力，考验公司“股东天团”的意志。压力不是来自一方面，在丢掉华为海思大客户后，寒武纪的主营业务面临新旧切换的调整压力。

2021年公司步步为营，成立寒武纪行歌（南京）科技有限公司（以下简称“行歌科技”）准备进军车载智能芯片领域。在一片全新的天地打拼，寒武纪的战略亏损将何时画上休止符？

250亿市值解禁，考验寒武纪“股东天团”

寒武纪是显生宙生命大爆发的时期，代表了新纪元的开始。以“寒武纪”命名的国产AI芯片龙头中科寒武纪科技股份有限公司（股票代码688256-SH,以下简称“公司”或“寒武纪”）希望用地质学上生命大爆发的时代来比喻人工智能的未来。

在中国经济动能转化的当下，凭借其超前的人工智能芯片布局、天才创始人，以及顶流股东阵营，在成立短短5年内，寒武纪便迅速跃升为全球智能芯片领域知名企业，并成为科创板市值排名前十的企业。

不过眼下看，寒武纪的市场表现不容乐观。2020年上市，寒武纪开盘价为250元/股，比64.39元发行价高出近300%。当日公司股价涨29%报274元，成交42.9亿元，总市值达1096亿元。

时隔整整一年，寒武纪股价表现不振，7月19日收盘报116.8元。

本周寒武纪还面临解禁压力。公司首次公开发行部分限售股12个月限售期已经届满，将于7月20日起上市流通。

本次上市流通的限售股数量共计约2.07亿股，占公司总股本的 51.81%，按照7月18日收盘价计算，解禁市值约为250亿元，涉及3名战略配售股东和29名限售股股东。

寒武纪上市前夜，战略配售参与者有联想北京、美的控股、OPPO移动，分别获配8000万元、2亿元、1亿元，中信证券投资有限公司作为保荐机构相关子公司参与跟投。

本次限售股流动，联想北京（持有限售股占公司总股本的比例0.31%，以下同）、美的控股（0.78%）、OPPO移动（0.39%）的限售股均已经解禁。

此外，29名限售股股东中，还有杭州阿里创业投资有限公司、科大讯飞、北京中科算源资产管理有限公司等。

一直以来，寒武纪的股东“天团”是同行业和投资者津津乐道的话题。AI智能芯片领域新入局者，都将面临一个拷问，你的投资人能和寒武纪比吗？

话又说回来了，解禁不一定面临减持。寒武纪的股东“天团”各个财大气粗，押宝刚刚创立的寒武纪，即是看中了寒武纪创始人团队技术背景，更是押宝人工智能黄金赛道。当下是人工智能蓄力期，对于这些股东来说，静待市场爆发需要一场持久战。

如何着眼未来？

中国不缺芯片设计厂商，华为海思、紫光展锐、韦尔股份（韦尔+豪威+思比科）等国内芯片设计企业各个身怀绝技。

但人工智能的兴起和CPU、GPU对智能算法处理的局限性，让市场对处理器芯片提出新的设计架构要求，为寒武纪等新AI芯片设计企业获得与老牌芯片企业站在同一起跑线上提供机会。

寒武纪是一家非常年轻的芯片设计公司，采用Fabless模式经营，由陈天石和陈云霁两兄弟联合创办于2016年，主要为AI场景提供底层基础和算力支持。

成立以来，公司先后推出应用于华为手机的寒武纪1A、寒武纪1H等系列芯片，应用于浪潮、联想等多家服务器厂商产品中的基于思元100和思元270芯片的云端智能加速卡系列产品。

从营收结构看，公司主营三大业务分别是终端智能处理器IP、云端智能芯片及加速卡和智能计算集群系统，分别涉及手机、服务器和物联网产业。

2018年，终端智能处理器IP贡献了寒武纪99.69%的收入，约1.17亿元。2019年，“大客户”华为手机采用自研芯片麒麟810，寒武纪客户集中风险爆发，终端智能处理器IP收入直线跌至6877万元。

好在公司适时推出云端智能芯片及加速卡以及智能计算集群系统，并迅速实现技术产业化输出，挽救了2019年营收。

公司2020年业绩显示，终端智能处理器IP业务收入继续下滑至0.12亿元；云端智能芯片及加速卡业务取得小幅增长；智能计算集群系统则取得10%增长，成为新的营收担当。

在主营业务出现较大调整、规模尚未壮大之际，寒武纪又迫不及待寻找新的AI应用场景。

寒武纪于2021年年初成立全资子公司行歌科技，现拟增加注册资本1.7亿元并引入宁德时代、蔚来汽车、上汽、南京国资等投资者。

此举意味着寒武纪逐渐切入车载智能芯片领域。公司将加速组建车载智能芯片研发和产品化团队，开拓车载智能芯片相关业务。

和寒武纪的步调一致，早在今年年初，比亚迪等车企就参与AI芯片地平线的相关融资。

在这个芯片供应紧张的特殊时期，芯片设计企业牵手车企，是一种双赢行为。一方面芯片企业既能获得资金保障，保证企业正常运营，另一方面，车企也能保障芯片产业供应链安全，以及对智能化汽车芯片进行战略布局。

不过目前行歌科技尚无产品，寒武纪如何打赢这场时间和金钱加持的技术战争尚未可知，但入场却需要面对一场技术攻坚战。

从技术层面看，智能驾驶系统的核心是芯片，但又并非一颗车载智能驾驶芯片就能撑起来，更在于“云边端车”四位一体的联动效应。

这就要求芯片体系需要相互兼容，云边端之间不能存在开发壁垒，只有基于统一的软件生态，才能充分调动“云边端车”之间的联动。

所以做智能汽车芯片也并非一蹴而就的，对行业参与者提出了更高的技术要求和前期投入。

不过在投资者调研中，寒武纪曾表示，作为人工智能芯片的龙头企业，寒武纪是极少数有能力、有潜力构建“云边端车”统一智能生态的厂商，不会缺席这样一个重要的人工智能应用场景。

华泰证券认为，寒武纪依靠此次布局进入此前未涉猎汽车市场，补全了产品在应用场景的短板，向英伟达等全球头部企业看齐。预计公司21-23年EPS为-2.32/-2.36/-2.00元，目标价为158.33 元，给予“买入”评级。

Fabless制造环节“卡脖子”，战略亏损何时休？

虽然在芯片的紧缺之年，像寒武纪这样的企业成为车企争相联姻的对象，但也要看到，芯片制造环节的短板是国内芯片产业的痛心现状。

寒武纪是一家典型的Fabless模式经营企业，只有上游芯片设计，芯片生产需要找晶圆厂代工。

以往公司晶圆主要向台积电采购；芯片IP及EDA工具主要向Cadence、Synopsys和ARM等采购；封装测试服务主要向日月光、Amkor和长电科技采购，采购相对集中。

由于集成电路领域专业化分工程度及技术门槛较高，部分供应商的产品具有稀缺性和独占性，如不能与其保持合作关系，公司短时间内将难以低成本寻找新的供应商。

尤其是全球化营商环境风险迭生，寒武纪的供应商又是全球化企业，随时都会发生让供应商产能受限、或合作关系紧张等不可抗力，将对寒武纪的经营产生不利影响。

此外，寒武纪的业绩亏损仍是公司投资新的AI应用场景时需要考量的问题。Wind数据显示，2018-2020年，公司扣非后归母净利润分别约为-1.72亿元、-3.77亿元、-6.59亿元。

若公司经营活动无法正常“造血”，寒武纪未来发展大抵也只能继续依靠外部融资，非常考验股东和投资者的意志。

一旦市场环境发生变化，或是寒武纪自身业务、客户、供应商风险点爆发，将对公司可持续经营造成不利。

撰稿：砍柴人