铁锂回归|钛白粉估值逻辑为啥焕然一新？

原創

编者按

2018-2020年，国内三元电池的年产量反超磷酸铁锂电池，宁德时代更是凭借三元锂电超越比亚迪，占据锂电江湖的半壁江山，还登上创业板一哥的宝座； 2021年上半年磷酸铁锂累计总产量反超三元锂电，时隔3年后的首次逆转，会引发锂电行业怎样的动荡？会酝酿哪些新的投资机会？磷化工与钛白粉相关个股为啥纷纷切入磷酸铁赛道抢占上游？锂电乘风破浪的传奇故事能持续多久？

财华社《磷酸铁锂回归》专题将会一一解答，本文是该专题的第五篇。

磷酸铁锂电池回归的一阵风，就把钛白粉板块推进新能源的大门，不费吹灰之力。

钛白粉生产过程中会产生副产物硫酸亚铁，这玩意可以用来制磷酸铁，因此，钛白粉企业生产磷酸铁也是水到渠成的事，切入磷酸铁锂上游赛道易如反掌，并且收益可观。

此前，某新能源电池领域上市公司的采购经理曾向外界透露，其所在公司采购的硫酸亚铁近年来经历了“由送到卖”——以前钛白粉企业都是倒贴运费送，而现在需要花钱购买。

硫酸亚铁由“废弃物”摇身一变，成了资本追逐的“香饽饽”。这一切都是因为下游的新能源汽车对锂电池的“喜好”发生了变化，2021年上半年磷酸铁锂电池的累计总产量为37.7GWh ，超过了累计总产量为36.9GWh的三元锂电池。

2002年，国内钛白粉总产能达到39万吨/年，超过当时位居第二的日本；2009年，国内钛白粉总产能达到180万吨/年，超过当时位居第一的美国，成为全球钛白粉第一生产大国和消费大国，并保持至今，2020年中国钛白粉产能大约为403万吨，占全球钛白产能的49%。

钛白粉行业的风口已经过去，目前已经成为一个技术壁垒低，门槛并不高的行业，随着钛白粉的产能进一步释放，等到供给超过需求的时候，势必引发价格的回调，那时钛白粉就会沦落为“赚钱辛苦”的行业。

如今，钛白粉行业可以通过副产品硫酸亚铁进入到磷酸铁锂的产业链，副产品的经济效益有望放大，估值逻辑发生了质的变化。

01钛白粉与新能源的结合点

从整体上来看，钛白粉处于磷酸铁锂的上游，钛白粉在生产过程中，会产出一种叫硫酸亚铁的废弃物，硫酸亚铁可通过与磷酸（或磷酸盐）制取磷酸铁，最终可得到工业级的磷酸铁锂正极材料，具体流程如下图所示：

从磷酸铁锂的构成要素来看，锂、磷、铁是其最核心的三大元素，锂源目前主要来自于锂矿、盐湖提锂等；磷源目前主要是以磷矿为主；剩下就是铁元素，过去的获取方法是通过铁矿石获取铁粉，然后与工业级硫酸发生置换反应，最终制取到工业级的硫酸亚铁，如今有了钛白粉行业的参与，原来获取磷酸亚铁的主流方法显然是不如钛白粉行业来得简单且轻巧、成本低廉。

02钛白粉“跨界”新能源，丑小鸭欲做白天鹅

在钛白粉方面，进军磷酸铁和磷酸铁锂赛道的公司包括龙佰集团、中核钛白和安纳达、天原股份等。

龙佰集团（002601.SZ）：原来这家公司叫龙蟒佰利，2021年7月7日公司证券简称由“龙蟒佰利”变更为“龙佰集团”，为了图个好兆头，改个名字，杀入新能源！

为了顺利转型到新能源赛道，龙佰集团已成立河南佰利新能源公司、河南龙佰新材料公司，以及收购河南中炭新材料公司，专门从事新能源电池材料的研发和产业化。

公司钛白粉产能89万吨，规划20万吨磷酸铁、20万吨磷酸铁锂、10万吨人造石墨负极项目。

公司在2021年7月8日在投资者互动平台表示，2021年公司新能源产业重点实施一期项目5万吨磷酸铁，已于今年年初开工建设，并验证了磷酸铁大型化生产的可行性，当前正在开展厂房建设和设备采购工作；5万吨磷酸铁锂项目，目前正在进行原厂房改造、设备采购、配套公辅设施建设等工作，该期5万吨磷酸铁、磷酸铁锂项目预计于2021年底试车运行。

这5万吨磷酸铁锂项目可谓是龙佰集团的涉足新能源上游的首次试水，关乎着转型的成与败。

另外，这10万吨人造石墨负极项目很明显是动力电池的负极材料。龙佰集团的野心还真不小，不仅盯着铁锂正极，还对负极材料也在垂涎三尺。

从2020年报来看，龙佰集团的主打产品依然是钛白粉，占总营收的比例为77.62%，还没有尝到新能源的甜头。

2021年半年度业绩预告显示，盈利范围在23.27亿元–29.74亿元之间，净利润较上年同期增长80%-13%。

截止2021年7月21日，龙佰集团的市值为767.12亿元，收盘价为 32.25元，相比去年同期 25.70元的收盘价，涨幅为 25.54 %。

从涨幅来看，比较一般，一方面可能是由于部分投资者对钛白粉行业与新能源的交叉点关注较少，对龙佰集团放出转型新能源的战略规划没有引发二级市场的动荡；另一方面可能是部分投资者依然持续看好“新能源的老兵”，对龙佰集团这个“新成员”依然处于观望状态。

中核钛白（002145.SZ）：这家公司跟龙佰集团有诸多相似之处，看公司名字大概也能猜得出来，这是一家钛白粉化工企业，目前也在寻求新能源赛道的转型。

目前公司有钛白粉产能33万吨，拟建设50万吨磷酸铁锂项目，项目分三期建设，一期10万吨、二期20万吨、三期20万吨，拟在3年内建设完成。2021年6月，公司在投资者互动平台表示，目前磷酸铁锂项目正在进行环评公示及土地使用权的办理，手续完备后将择机开工建设。

近期，中核钛白公告称，其与宁德时代下属控股子公司时代永福签署协议设立合资公司——中核时代，双方股份各占比50%，合作领域聚焦于光伏、风电、储能等综合智慧新能源项目的投资、建设、运营。

中核钛白此前发布2021年一季报显示，报告期内实现营业收入12.36亿元，同比+49.53%，环比+23.6%，实现归母净利润2.87亿元，同比+77.29%，环比+141.2%。

截止2021年7月21日，中核钛白的市值为376.23亿元，收盘价为 18.32元，相比去年同期 5.57元的收盘价，涨幅为228.90 %。相对于龙佰集团低程度的涨幅，中核钛白则呈现出一路狂飙的姿态。

可能是由于其50万吨磷酸铁锂项目在产能上高于龙佰集团，也可能是由于其加入了“宁德时代产业链阵营”，众所周知，向宁德时代供货的材料厂商们，无论是正负极，还是电解液、隔膜、锂电设备，股价都实现了历史性的飞跃，中核钛白与宁德时代深入绑定，二级市场上股价的表现似乎就顺理成章了。

半个身子还没进新能源大门，就遇到贵人接迎，中核钛白在对外战略上走稳了一步。

安纳达(002136.SZ)：公司钛白粉产能8万吨，已有磷酸铁3万吨产能，在建磷酸铁产能7万吨，预计今年投产2万吨，2022年再投产5万吨。

目前公司正在分两期扩产建设年产5万吨电池级磷酸铁纳米化项目，一期改扩至3万吨/年(已投产)，二期扩建至5万吨/年（预计在今年三季度投产），装置达产后，将形成5万吨电池级纳米磷酸铁生产能力。

到2021年底，安纳达主营业务预计会变成磷酸铁（50%以上）。同时公司拟再增加上马的10万吨磷酸铁项目，项目总投资25167.1万元的铜陵纳源材料科技有限公司10万吨/年高压实磷酸铁产业化升级改造工程项目已完成环境影响评价第一次公示。

2021半年度业绩预告显示，公司上半年盈利范围是0.74亿元—0.92亿元，净利润增长范围在100%—150%。

截止2021年7月21日，安纳达的市值为 36.64亿元，收盘价为 17.04 元，相比去年同期 9.73元的收盘价，涨幅为 75.13%。7月2日曾在投资者互动平台表示，公司与宁德时代无合作。

作者 慧泽李

铁锂回归专题往期文章：

铁锂回归|磷化工板块为啥成了价值低洼区？