财华聚焦|风口将至之国产疫苗:三天股价重挫逾20%，智飞生物业绩增长依然可期？

原創

前言：

在财华社策划专题《风口将至之国产疫苗》的企业篇中，智飞生物（300122.SZ）是五家疫苗企业（智飞生物、康泰生物、康希诺、长春高新、华兰生物）的带头大哥，唯一一家市值一度突破3,000亿元的疫苗股。

然而，最近带头大哥在二级市场过的并不开心。股价近三个交易日股价均出现大跌，累计跌幅为20.45%，市值蒸发640亿元。此外，股价日线首度跌破年线（250均线）这一关键支撑位，这是自智飞生物2019年12月以来首度出现跌破年线。

跌破年线这一关键点位，智飞生物股价领跌背后说明什么呢？另外，业绩是决定二级市场投资情绪的关键因素之一，是否智飞生物内在价值有变呢？

生物疫苗投资热度消散，智飞生物领跌

最近几个交易日，A股及港股投资情绪比较低迷，走势继续与美股“牛市”行情背离。

据富途数据显示，截至2021年7月26日收盘，近五个交易日，上证指数及恒生指数累计跌幅为2.03%及4.2%，道琼斯指数则连续四连阳，累计收涨1.08%。

在A股阴跌的期间内，年初领涨的生物疫苗板块，投资情绪突然急转直下，相关成份股股价大幅下挫。

据富途数据显示，近五个交易日，生物疫苗板块累计跌幅达9.18%，仅次于酒店板块、教育板块及白酒板块。

在生物疫苗板块中，近五个交易日，股价跌幅最大是智飞生物，以19.15%处于领跌状态，紧随其后的是长春高新（000661.SZ）及康泰生物（300601.SZ），近五个交易日股价累计跌幅分别为19.01%及15.63%。

值得注意的是，在生物疫苗板块大幅回调的背景之下，领跌的大多数疫苗企业普遍存在高估值的情况。

截至2021年7月26日，生物疫苗板块市盈率（TTM）为44.6倍，市净率为5.14倍。在6家跌幅超过10%的疫苗企业中，剔除亏损企业市盈率高于生物疫苗板块的5家。其中，智飞生物股价虽处于领跌的态势，但市盈率仍有67倍，依旧高于生物疫苗板块及其他疫苗上市企业不少。

不仅如此，智飞生物市净率同样是高于生物疫苗板块，甚至在领跌的前六大疫苗股中市净率最高。截至2021年7月26日，智飞生物市净率为27.2倍。

从估值角度及大市投资情绪角度来看，智飞生物及其所在的生物疫苗板块出现大幅回调，除了受上证指数投资情绪趋于负面有很大的关系外，高估值生物疫苗板块同样承受投资情绪从高到低的回撤风险。此外，近期公募基金及机构减持生物疫苗股亦给生物疫苗板块带来不小的压力。

在投资情绪极其低迷的大背景下，高估值及高换手率的投资标的股势必会存在更多回撤风险及股价异动风险。因此，以智飞生物为代表的高估值投资标的，大概率因前期估值过高而在投资情绪消散的形势下，出现了估值重塑。

估值重塑之下，如何看待智飞生物的内在价值

大胆假设，如果后市二级市场投资情绪继续以震荡为主，投资情绪逐步往谨慎方向转变，高估值的生物疫苗板块继续回调至市场认为合理的位置，生物疫苗板块或迎来大规模的估值重塑的可能。

在估值重塑可能发生当下，该如何看待智飞生物的内在价值呢？

从过往业绩增速来看，以“代理”和“自研”两条腿走路的智飞生物，显然要比同期其他疫苗公司业绩增速提升的快。其中，智飞生物代理业务成为其股价及业绩出现戴维斯双击很重要的驱动因素之一。

智飞生物在2011年便开始了与全球疫苗龙头之一的默沙东的合作，负责默沙东麻疹风疹腮腺炎三联疫苗和23价肺炎球菌多糖疫苗在国内的市场推广工作。不仅如此，近些年大热的HPV疫苗，让智飞生物成为默沙东在中国最主要的“代理仔”。

2017、2018年默沙东四价HPV疫苗和九价HPV疫苗分别获得了国家食品药品监督管理局颁发的药品注册批件，智飞生物成为中国境内独家代理商。此后，销售业绩随着HPV疫苗大火而大增，估值也从此时开始大增。

截至2017年至2020年，智飞生物代理产品收入占总收入比重分别为74.37%、86.79%及91.87%，连续三年超过自主产品收入比重。值得注意的是，在2017年之前，代理业务收入占总收入比重在25%以内。

在代理业务疯狂输出之下，智飞生物经营业绩持续领跑整个中国疫苗行业及同业竞争对手。

智飞生物2017年至2020年营收复合年增速为125%，2017年至2020年净利润复合年增速为97%。而中国疫苗市场规模的2017年至2020年复合年增长率为36.2%，同业竞争对手长春高新2017年至2020年营收复合年增速为27.9%，康泰生物2017年至2020年营收复合年增长率为24.9%。

在2020年业绩及2021年一季度利好助力之下，智飞生物又借助新冠疫苗概念爆炒而逐步走上“疫苗一哥”的宝座。

在今年5月份，智飞生物股价一度创出历史新高的231.19元，市值突破3600亿元，估值超100倍,成为生物疫苗板块“最靓的仔”。

从收入结构角度来看，代工业务收入持续攀升已经反映出“独家代理”给智飞生物带来可观的业绩支撑，现有价值被不断释放，股价也顺势而上。至于未来智飞生物股价或估值能否保持领涨或领跑的态势，内在价值逐步释放才是关键。

而未来内在价值得看高盈利空间的自研产品。自研产品商业化进程好坏将决定智飞生物内在价值的空间有多大。这一点亦是券商敢给予智飞生物高目标价及业绩预期的最主要影响因素之一。

在券商最新研报中，东兴证券认为智飞生物自主在研产品将步入收获期。东兴证券认为智飞生物EC诊断试剂和预防用微卡（母牛分枝杆菌疫苗）为结核矩阵两大重磅品种，作用于潜伏感染者的诊断和干预，未来市场规模有望达49亿元；智飞生物重组蛋白新冠疫苗当前处于临床三期阶段，已于3月获批紧急使用，当前已于大部分省份展开接种，判断第二季度新冠疫苗有望大幅贡献业绩。

东兴证券还指，智飞生物四价流感疫苗和人二倍体狂犬疫苗已完成临床试验工作，有望于2021年报产。

除此之外，国盛证券、西部证券、万联证券在内的多家券商同样预防性微卡和EC诊断试剂两大品种持看好态度，认为潜在巨大市场空间。

因此，在生物疫苗板块投资热度消散且投资情绪偏谨慎的环境之下，倘若能在代理业务保持稳定增量的形势之下，前期通过大手笔研发投入打造的自主研发管线能如同券商所述的一样，迎来收获期。那么，智飞生物内在价值有望迎来兑现，业绩及股价有望实现戴维斯双击。

至于，估值能否重返100倍以上，更是多得看二级市场对疫苗股投资热度，当然业绩增长能力是企业价值的基本体现。

文：一枝