【行业一线】“双减”政策落地！K12教培面临转型，“民办高教”或加速发展？

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7月26日，港股和A股市场经历黑色星期一。其中，教育行业直接受“核打击”，惨遭血洗；科技股和物管股等板块亦受重挫。

该三个板块之所以出现恐慌性抛售，原因是监管层对多个行业进行监管加码。其中教育行业《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》(以下简称“双减”政策)重磅落地；互联网行业反垄断法加码，《关于落实网络餐饮平台责任切实维护外卖送餐员权益的指导意见》近日出炉；地产行业监管不断深化，《关于加强和改进住宅物业管理工作的通知》也应运而生。

政策对港股和A股市场的影响越来越大，从中可以看出，时代已变，当下任何行业的发展，更需要优先考虑同国家发展路线相匹配。任何行业需要回归初心，不能被资本野蛮裹挟控制。

所以不难看出，为何监管层对K12校外培训出重拳了。此次史无前例的监管力度，严禁资本化运作和上市融资、压降课时等，就是要遏制资本在教育行业无序扩张的行为，为孩子和家长减负。

“双减”政策披露后，港股和A股的教培企业股价纷纷暴跌，其中思考乐教育(01769.HK)累计暴跌逾70%，新东方在线(01797.HK)大跌超60%。在教培股的影响下，民办高教股受拖累，中教控股(00839.HK)和新高教(02001.HK)等股累计跌超20%。

“双减”政策对民办高教影响如何？

值得注意的是，“双减”政策指向的是K12教培市场，民办高教和职业教育并不在条例范围内，即不受其中的条例影响。

实际上，从监管层面来看，国内K12教培市场和民办高教市场之间的秩序可谓是相差甚远，如同一支懒散混乱的团队与一支纪律严明的团队相比。高教行业一直以来都是被强监管，在办学资质、师资、土地、学额、收费等方面都受到严格监管，例如在收费方面，民办高校的收费须经教育机关或劳动和社会保障机关审查，并经政府价格主管部门批准，以及学校应获取收费许可证。

今年5月，修订后的民促法正式落地，从法规层面真正消除了民办高校板块关于关联交易、兼并收购、协议控制等方面政策的不确定性风险，同时还鼓励企业以独资、合资、合作等方式举办实施职业教育的民办学校。

此外，由于我国经济转型期间应用型人才供应不足，去年政府工作报告提出2020年及2021年高职院校扩招200万人。在政策支持下，民办院校有望获得更多的招生，从而迅速扩大学生规模。

而在K12教培领域，则是另一番景象。与民办高教领域得到良好的规范不同，校外培训市场乱象迭生，不符合资质、管理混乱、借机敛财、虚假宣传、与学校勾连谋利等问题的机构众多，已严重脱离了教育的初心。在近几年来大量资本的注入下，教培领域的内卷日趋严重，整个行业正走在被资本裹挟的路上。

监管得越多越严，表明政策风险就越可控可预期。“双减”政策的出台，监管层的意图是重拳整顿和规范教培市场，让教培行业大瘦身，最终回归本质和初心。而民办高教作为一直被严管且政策支持的领域，很明显近几日在资本市场上被“双减”政策误伤了。

当教培市场大幅收窄后，对民办高教会有何影响？中教控股CEO喻恺在回应“双减”政策时表示：国家这次的政策目标是为中小学生“减负”，与之对应的，民办高教行业是创造更多升学机会，让全国的中小学生都更有可能实现升学梦想。民办高教学额越多，中小学生的竞争越少负担越小、家庭越幸福、国家未来越可期。

从这方面来看，“双减”政策不但对民办高教影响不大，反而是间接利好，因为可为学生实现接受高等教育提供了更宽的条件，从而为民办高教带来成长空间。

民办高教并购潮加速

在政策利好下，港股今年迎来两只民办高教股，分别为华南职业教育(06913.HK)和中国通才教育(02175.HK)。此外，科大教育、贺阳教育等民企也相继向港交所递交了招股书。

目前，港股民办高教股达20只，占了教育板块的1/2。这些企业多数都有同一个显著特征，那就是区域性明显。而随着企业上市拓宽融资渠道，在外延式并购下未来国内民办高校集团化的趋势将会更明显。

根据教育部数据，2018年我国民办高校数量为756所，数量呈逐年稳步上升趋势。而根据财华社统计，目前上市民办高教企业旗下学校累计数量不超过100所，这意味着，即便不考虑未来新增的民办高校，未来上市民办高教企业在学校数量层面就有数倍的扩张空间。

在这种背景下，今年以来上市民办高教企业并购潮明显加速，扩张成为民办高教集团的当务之急。其中希望教育继续执行“买买买”模式，年内正在收购和完成收购的学校有4家；中国科培则收购两家学院，其计划今年内还有一个并购落地。

作为昔日华中K-12教育领域的头部企业，宇华教育(06168.HK)登港上市之后加大在高教资源投资力度，成为高教板块中的一员。宇华教育的动作，很明显是要避开政策风险较大的K12教育领域，转战确定性更强的高等教育领域，提升非义务教育业务占比。

2021财年中期，宇华教育大学业务的收入比重达74.1%，远超过K12教育业务。“双减”政策颁布以来，宇华教育股价跌幅明显低于天立教育(01773.HK)等K12教育股。

当前的民办高教规模增长除了收并购外，高职扩招、专升本扩招以及学院转设亦成为企业增长的推动力。

根据上述7家民办高教企业公布的2021/22学年招生计划，这些企业学生人数将维持过去的快速增长势头。其中华夏视听教(01981.HK)、中汇集团（00382.HK）和华立大学(01756.HK)得益于学校转设成功而提升了招生计划，招生计划同比增速分别为44%、17%及15%。

而中教控股和希望教育则依靠对外收并购后的整合能力，也维持了招生计划的增长。

此外，提升学费水平亦成为民办高教企业实现利润增长的重要途径。

小结：“双减”政策下，民办高教企业股价大跌，更多是受市场氛围影响。民促法的实施、高职扩招的推进等，都表明民办高教行业依然是确定性强的优质赛道。

“双减”政策披露后，在教培企业面临多家投行下调评级的同时，民办高教龙头中教控股获得了几家投行“增持”或“买入”评级，一些投资机构认为高等教育领域是“双减”政策下的避风港。