半年淨利預計暴增5倍，「矽料巨頭」大全能源市值破千億

原創

7月22日，大全能源(688303.SH)成功在科創板掛牌上市，發行價格為21.49元/股。截至首日上市收盤，大全能源報61.11元/股，漲幅達184.36%。

截至7月26號收盤，股價收報71元/股，大升13.64%，上市以來累計漲幅約230%，總市值超過1366億元人民幣。

值得注意的是，大全能源本次為分拆上市，母公司是在美上市的大全新能源(DQ.US)。根據公開資料顯示，分拆上市後，母公司對大全能源的持股比例由94.26%下降至79.57%，仍為公司控股股東。

風口上的「光之子」，業績全面爆發

大全能源主要從事高純多晶矽的研發、制造與銷售。高純多晶矽是太陽能光伏行業的基礎材料，其質量直接影響下遊產品的關鍵性能。

公司生產的高純多晶矽，主要用於光伏矽片的生產，矽片應用於下遊光伏電池、光伏電池組件、光伏發電係統等太陽能光伏產品。

根據矽業分會數據顯示，2020年國内單晶矽片用料產量為 32.6 萬噸，大全能源佔有率為 22.68%，合並報表口徑下公司全球排名第二。

得益於近年我國光伏裝機量大增，以及矽料價格在2020年以來持續上漲，大全能源在「價量齊升」的市場下，業績迎來高速增長。

數據顯示，在2020年公司矽料對外銷售量翻倍，實現營收44.06億元人民幣，同比增長81.62%；歸母淨利潤9.58億元人民幣，同比增長287.85%。

2021年高增長延續，2021年一季度公司實現營業收入16.6億元人民幣，同比增長 41%，實現歸母淨利潤5.82億元人民幣，同比增長130%。

公司對今年業績增長充滿信心。7月1日，公司招股說明書披露，預計 2021 年上半年可實現營業收入約為41億元人民幣，同比增幅超過95%；歸母淨利潤約為19.2億元人民幣，同比增幅超過530%。

業績大爆發的大全能源，為何會選擇當下回A上市呢?

成為更好的自已?

儘管公司近年業績表現不錯，但並未能解決公司長期「缺錢」的事實。

從大全能源的流動比率及速動比率可以發現，公司在2020年的負債償債能力明顯差於同業，而兩個比率在2018-2020年都有下跌的趨勢，說明了公司短期償債能力降低等問題，對企業經營及擴張規模顯然是不利的。

矽料產業是典型的重資產行業，前期資本開支巨大。翻看大全能源近年來的業績發現，公司每年的經營活動現金流都低於支付投資活動現金流的金額，簡單來說，公司如需要擴產的話，可能就要依靠外面融資，因此上市融資將是一個選擇。

據公司招股文件顯示，大全能源本次上市發行股票3億股，預計募集資金總額64.47億元，主要用於建設3.5萬噸光伏級多晶矽、1千噸電子級多晶矽以及補充流動資金。

首先，對於「老本行」多晶矽業務，公司計劃新增年產3.5萬噸多晶矽項目。按照業内人士的說法，每萬噸矽料產能需要投入10億元，一般的產業線是3萬噸的產量，也就是說開發一條多晶矽產業線至少需要30億元前期投入。

另一方面，從募集計劃公司將進軍半導體材料項目來看，反映公司正在尋求業務多元化發展。

事實上，過去公司營收結構相對單一。公司在2018年至2020年，高純多晶矽銷售收入佔營業收入的比例均超過99%，而產品主要應用於光伏行業，因此業績與光伏行業發展高度相關，一旦行業景氣度下降，業績就會容易出現大幅下滑。

此外，客戶集中度偏高同樣是公司潛在風險之一。根據公司招股文件顯示，公司前五名客戶銷售收入佔比由2018年的76.23%上升至2020年的91.87%，而單一大客戶隆基股份的銷售收入佔比在近兩年更超過一半。那麽，如果核心客戶發生風險或變化，可能會對公司產生重大不利影響。

公司管理層或希望改變「單一化」經營，因此通過以現有業務向同樣處於風口的半導體行業延伸，而如果新業務發展成功，將有望打破業務結構單一的局面。

大全能源上市融資或能夠解決自身「缺錢」、「單一化」的經營問題，除此之外，還在哪些潛在的風險值得我們小心?

行業風險不容忽視

業内相關人士預，2021年矽料總年產量將達100萬噸以上。

那麽，多晶矽價格面臨下跌風險。2020年以來，公司亮麗的業績背後部分原因有賴多晶矽價「大牛市」所支撐，然而隨著多晶矽行業未來投產產能提升，多晶矽價格或有下行的風險。

中國有色金屬工業協會矽業分會統計的2020年國内產能為42萬噸，一年間產能升幅超過100%。中國有色金屬工業協會矽業分會專家委員會副主任呂錦標就曾提到，未來很可能會形成下一波矽料過剩。

中泰證券預計，多晶矽單價每下降1萬元/噸，在其他假設條件不變的情況下，將影響公司2021年歸母淨利潤下降7.89%。因此，多晶矽價格存在下降的風險，或對公司的盈利水平造成不利的影響。

另外，光伏產業是一個技術更新換代很快的行業，過去就有隆基股份從無名小廠通過技術突破，以單晶矽取代多晶矽提升光伏行業轉換效率，躍升成為業内龍頭的先例。

而大全能源所處的矽料行業或處於技術颠覆性變局之中。據了解，保利協鑫獨創的顆粒矽技術相比大全能源所用的傳統工藝，不僅生產技術流程更短、生產電耗降低、項目人員需求降低，更消除破碎過程中引入雜質的風險，被部份業内認為是矽料行業下一代技術。