【窥业绩】中期业绩扭亏为盈，昔日“鸭王”周黑鸭能否再现雄风？

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7月27日，中国“卤味江湖”三杰之一的周黑鸭（01458.HK），率先发布了2021年中期业绩预告。

据周黑鸭公告显示，预计上半年营收约为14.5亿元，同比增长约60%，而上半年净利润预计不少于2亿元，较2020年中期亏损0.42亿元，实现了扭亏为盈。

消息一出，周黑鸭股价出现了超跌反弹，7月28日单日收盘股价涨幅达11.64%。不少投资者在股吧或贴吧留意认为周黑鸭业绩重返高增长赛道。

实际上，周黑鸭营收及净利润均较去年同期相比虽取得不俗的增长，但与过往几年中期业绩相比（疫情未发生之前），周黑鸭的经营业绩依旧可圈可点。

周黑鸭：业绩复苏迹象明显

2021年上半年，周黑鸭营收为14.5亿元，同比增长60%。

虽然营收规模出现同比高双位数增长，但主要是因去年疫情影响所致。这点可以从周黑鸭自身2020年中期业绩报及营收同比下跌超四成就能反映出来。

与过往中期业绩进行一个横向比较，周黑鸭2021年中期15亿营收规模较2017年中期至2019年中期16亿营收，仍要逊色不少。换句话讲，周黑鸭2021年中期业绩复苏迹象十分良好，但并非重返高速增长赛道。

净利润方面亦是如此，与过往中期业绩比较周黑鸭2021年中期不低于2亿元净利润，依旧与过往3亿元水准仍有差距。

反观行业竞争对手绝味（603517.SH）及煌上煌（002695.SZ），虽然并未披露2021年中期业绩报，但从一季度业绩表现来看，两者2021年中期业绩或许也不会太差。

2021年一季度，绝味和煌上煌营收分别为15.06亿元、6.06亿元，分别同比增长41.22%、12.12%；净利润分别为2.32亿元、0.66亿元，分别同比增长273%、2.74%。

某种层面上讲，从绝味、煌上煌2021年一季度业绩表现到周黑鸭率先披露2021年中期盈喜业绩，反映出后疫情时代下，中国卤味江湖正以良好的势头复苏。

重返高增长的可能性

业绩高速增长一般需要两方面因素支撑，一是产品拥有非常强的核心竞争力，可快速抢占空白或蚕食竞争对手现有的市场；二是所处赛道的市场增量或天花板足够的高，各自聚焦的熟悉的细分赛道成长。

作为行业准入门槛不高且非常依赖企业管理及运营模式之变的卤味江湖，想要靠产品核心竞争力闯荡出一片天并不实际。因此，周黑鸭想重返高增长的可能性，除了得仰仗线下门店数、渠道及供应链等偏管理和战略方面的因素外，决定性因素是市场想象空间。

可喜的是，卤味江湖市场规模虽已超千亿，但因我国消费卤味习惯历史积淀、成瘾（即辣/肉/嚼三大特征具备一定成瘾性）等属性的加持，市场将保持高增长态势。

据弗若斯特沙利文报告显示，2020年中国休闲卤制品市场规模达到1,235亿元，对应2015-2020年复合年增长率为18.8%，高于休闲食品行业整体7.4%的平均增速。弗若斯特沙利文报告预测，到2025年中国休闲卤制品市场规模将达到2,275亿元，未来5年的复合增速仍将在13%以上。

昔日“鸭王”已易主，周黑鸭该如何突围？

虽然周黑鸭所处的卤味江湖，未来5年市场规模将超2,275亿元，较2020年的1,235亿元约翻了1倍，但无奈此刻的江湖话语权并非周黑鸭，而是后起“新王”绝味。

在绝味、周黑鸭及煌上煌卤味三杰中，周黑鸭最先出名。2017年以前，以鸭脖闻名的周黑鸭，曾经用强大的品牌影响力，让消费者冠以了“鸭王”的称号。

2017年，门店数以星火燎原之势增长的周黑鸭营收规模直逼绝味，净利润首超绝味，一时风光无限，多家券商发研究报告看好周黑鸭，并给予高于绝味的市场预期。

然而，风雨突变。

盲目热衷扩充直营店的周黑鸭，存在一个致命且差点让其掉队的弱点——管理。门店数持续上涨，但管理水平没有跟上，导致业绩出现三年降低。

据Wind数据显示，截至2017年至2019年，周黑鸭的门店数量从1,027家增至1,301家，复合年增长率为12.6%，但总营收规模却从32.52亿元下滑至31.93亿元。

反观，绝味总营收规模从2017年38.5亿元增至2019年的51.72亿元，复合年增长率为15.9%，煌上煌总营收规模从14.78亿元增至2019年的21.17亿元，复合年增长率为19.7%。

净利润方面，因卤味赛道行业准入门槛较低，行业竞争对手加入增加，竞争逐渐激烈以及自身营收规模下滑的影响，周黑鸭净利润下滑严重，跑输同业竞争对手。

周黑鸭净利润从2017年的7.62亿元下滑至2019年的4.07亿元。

而绝味净利润从2017年的4.97亿元增至2019年的7.91亿元；煌上煌净利润从2017年1.47亿元增至2.26亿元。

2020年，因疫情缘故及周黑鸭进行业务调整及模式转型阶段，周黑鸭经营业绩继续下行，成为卤味三杰中业绩表现最差的一位，亦是唯一一家业绩出现三年下滑的头部企业。

2020年，绝味以9%的市场份额傲视群雄，成为拥有绝对话语权的龙头企业，而2020年煌上煌的营收也首次超过周黑鸭。与此同时，2020年煌上煌市场份额上升至3%与周黑鸭平起平坐。

不仅如此，卤味江湖后起之秀紫燕百味鸡，以迅雷不及掩耳之势抢占市场的同时，市场份额追上周黑鸭和煌上煌，三者市场份额均为3%。

昔日“鸭王”周黑鸭的落幕不仅“造就”了竞争的伟大，更是为自己未来崛起增添了不少压力及障碍。

在背景之下，周黑鸭2021年中期业绩的回暖，似乎是对过去自己犯下的错的弥补或回追，而并非真正意义上迎来全新的业绩增长。

迷途知返真君子。

重新挑战新模式、新战略的周黑鸭，能否凭借根深蒂固的品牌优势及良好市场口碑，重拾昔日锋芒，打破市场对其的一切质疑呢？只能且看且行吧。