【窺業績】中期業績扭虧為盈，昔日「鴨王」周黑鴨能否再現雄風？

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7月27日，中國「鹵味江湖」三傑之一的周黑鴨（01458.HK），率先發佈了2021年中期業績預告。

據周黑鴨公告顯示，預計上半年營收約為14.5億元，同比增長約60%，而上半年淨利潤預計不少於2億元，較2020年中期虧損0.42億元，實現了扭虧為盈。

消息一出，周黑鴨股價出現了超跌反彈，7月28日單日收盤股價漲幅達11.64%。不少投資者在股吧或貼吧留意認為周黑鴨業績重返高增長賽道。

實際上，周黑鴨營收及淨利潤均較去年同期相比雖取得不俗的增長，但與過往幾年中期業績相比（疫情未發生之前），周黑鴨的經營業績依舊可圈可點。

周黑鴨：業績復蘇迹象明顯

2021年上半年，周黑鴨營收為14.5億元，同比增長60%。

雖然營收規模出現同比高雙位數增長，但主要是因去年疫情影響所致。這點可以從周黑鴨自身2020年中期業績報及營收同比下跌超四成就能反映出來。

與過往中期業績進行一個橫向比較，周黑鴨2021年中期15億營收規模較2017年中期至2019年中期16億營收，仍要遜色不少。換句話講，周黑鴨2021年中期業績復蘇迹象十分良好，但並非重返高速增長賽道。

淨利潤方面亦是如此，與過往中期業績比較周黑鴨2021年中期不低於2億元淨利潤，依舊與過往3億元水準仍有差距。

反觀行業競爭對手絕味（603517.SH）及煌上煌（002695.SZ），雖然並未披露2021年中期業績報，但從一季度業績表現來看，兩者2021年中期業績或許也不會太差。

2021年一季度，絕味和煌上煌營收分别為15.06億元、6.06億元，分别同比增長41.22%、12.12%；淨利潤分别為2.32億元、0.66億元，分别同比增長273%、2.74%。

某種層面上講，從絕味、煌上煌2021年一季度業績表現到周黑鴨率先披露2021年中期盈喜業績，反映出後疫情時代下，中國鹵味江湖正以良好的勢頭復蘇。

重返高增長的可能性

業績高速增長一般需要兩方面因素支撐，一是產品擁有非常強的核心競爭力，可快速搶佔空白或蠶食競爭對手現有的市場；二是所處賽道的市場增量或天花板足夠的高，各自聚焦的熟悉的細分賽道成長。

作為行業準入門檻不高且非常依賴企業管理及運營模式之變的鹵味江湖，想要靠產品核心競爭力闖蕩出一片天並不實際。因此，周黑鴨想重返高增長的可能性，除了得仰仗線下門店數、渠道及供應鏈等偏管理和戰略方面的因素外，決定性因素是市場想象空間。

可喜的是，鹵味江湖市場規模雖已超千億，但因我國消費鹵味習慣歷史積澱、成瘾（即辣/肉/嚼三大特徵具備一定成瘾性）等屬性的加持，市場將保持高增長態勢。

據弗若斯特沙利文報告顯示，2020年中國休閑鹵制品市場規模達到1,235億元，對應2015-2020年復合年增長率為18.8%，高於休閑食品行業整體7.4%的平均增速。弗若斯特沙利文報告預測，到2025年中國休閑鹵制品市場規模將達到2,275億元，未來5年的復合增速仍將在13%以上。

昔日「鴨王」已易主，周黑鴨該如何突圍？

雖然周黑鴨所處的鹵味江湖，未來5年市場規模將超2,275億元，較2020年的1,235億元約翻了1倍，但無奈此刻的江湖話語權並非周黑鴨，而是後起「新王」絕味。

在絕味、周黑鴨及煌上煌鹵味三傑中，周黑鴨最先出名。2017年以前，以鴨脖聞名的周黑鴨，曾經用強大的品牌影響力，讓消費者冠以了「鴨王」的稱號。

2017年，門店數以星火燎原之勢增長的周黑鴨營收規模直逼絕味，淨利潤首超絕味，一時風光無限，多家券商發研究報告看好周黑鴨，並給予高於絕味的市場預期。

然而，風雨突變。

盲目熱衷擴充直營店的周黑鴨，存在一個致命且差點讓其掉隊的弱點——管理。門店數持續上漲，但管理水平沒有跟上，導致業績出現三年降低。

據Wind數據顯示，截至2017年至2019年，周黑鴨的門店數量從1,027家增至1,301家，復合年增長率為12.6%，但總營收規模卻從32.52億元下滑至31.93億元。

反觀，絕味總營收規模從2017年38.5億元增至2019年的51.72億元，復合年增長率為15.9%，煌上煌總營收規模從14.78億元增至2019年的21.17億元，復合年增長率為19.7%。

淨利潤方面，因鹵味賽道行業準入門檻較低，行業競爭對手加入增加，競爭逐漸激烈以及自身營收規模下滑的影響，周黑鴨淨利潤下滑嚴重，跑輸同業競爭對手。

周黑鴨淨利潤從2017年的7.62億元下滑至2019年的4.07億元。

而絕味淨利潤從2017年的4.97億元增至2019年的7.91億元；煌上煌淨利潤從2017年1.47億元增至2.26億元。

2020年，因疫情緣故及周黑鴨進行業務調整及模式轉型階段，周黑鴨經營業績繼續下行，成為鹵味三傑中業績表現最差的一位，亦是唯一一家業績出現三年下滑的頭部企業。

2020年，絕味以9%的市場份額傲視群雄，成為擁有絕對話語權的龍頭企業，而2020年煌上煌的營收也首次超過周黑鴨。與此同時，2020年煌上煌市場份額上升至3%與周黑鴨平起平坐。

不僅如此，鹵味江湖後起之秀紫燕百味雞，以迅雷不及掩耳之勢搶佔市場的同時，市場份額追上周黑鴨和煌上煌，三者市場份額均為3%。

昔日「鴨王」周黑鴨的落幕不僅「造就」了競爭的偉大，更是為自己未來崛起增添了不少壓力及障礙。

在背景之下，周黑鴨2021年中期業績的回暖，似乎是對過去自己犯下的錯的彌補或回追，而並非真正意義上迎來全新的業績增長。

迷途知返真君子。

重新挑戰新模式、新戰略的周黑鴨，能否憑借根深蒂固的品牌優勢及良好市場口碑，重拾昔日鋒芒，打破市場對其的一切質疑呢？只能且看且行吧。