【IPO透视】网易云音乐趁热上市！2023年前仍持续亏损？

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港交所官网显示，2021年8月1日，网易云音乐已经通过上市聆讯。

就在网易云音乐上市排队期，国内在线音乐市场发展巨大变化，监管督促腾讯音乐放弃独家版权。最大竞争对手独门绝招被拆解，在线音乐市场格局迎来重塑。

趁热打铁，网易云音乐加速冲刺上市。

第一、丁磊带队，独立音乐人、90后用户成平台特色

网易云音乐始于网易2013年推出音乐流媒体业务，自2016年10月起，网易云音乐作为独立业务进行运营，并由网易创始人丁磊亲自操盘。

公司在招股书中透露丁磊是一位音乐爱好者，显得非常cute。在股东架构上，除网易外，淘宝和阿里也在主要股东之列，但暂未披露具体持股比例。

公司通过重点产品“网易云音乐”及附属的社交娱乐产品，如“LOOK直播”、“声波”及“音街”等，为音乐爱好者提供以社区为中心的在线音乐服务及社交娱乐服务。

目前平台已汇聚大批粉丝、音乐人、评论家、意见领袖和音乐行业的其他力量，用户规模快速增长，在线音乐服务月活跃用户数由2018年的1.05亿人增加至2020年的1.8亿人，截至2021年一季度最新数据为1.83亿人。

从招股书披露数据看，网易云音乐平台有两大特色：

中国最大的独立音乐人在线孵化器。根据灼识咨询报告，网易云音乐平台为中国最大的独立音乐人在线孵化器。截至2021年一季度，平台有超过26万名注册独立音乐人，音乐曲目占我们的平台所有音乐流媒体播放量的47%以上，成为平台上社区参与和内容创作的支柱。

截至2021年3月31日，网易云音乐的内容库拥有合共逾6000万首音乐曲目，当中110万首为注册独立音乐人创作的音乐曲目。

在所有音乐平台中，网易云音乐是90后用户占比最高的平台。网易云音乐的产品和品牌调性引起广大年轻音乐爱好者共鸣。根据灼识咨询报告，在所有音乐平台中，网易云音乐是90后用户占比最高的平台，同时也是国内90后人群最受欢迎的在线音乐平台，该快速增长的年龄段群体占在线音乐娱乐市场近50%。

第二、收入成本高企，预计2023年前将持续亏损

招股书显示，近三年来网易云音乐业绩取得较快增长。

公司收入从2018年的11亿元增至2019年的23亿元，并进一步增至2020年的49亿元，连续两年实现翻番。截至2021年一季度，公司营收约15亿元，同比提升约67%。

从营收结构看，网易云音乐的变现模式主要来自在线音乐服务和社交娱乐服务两部分。

在线音乐服务的收入主要包括销售会员订阅、销售数字音乐专辑及单曲、内容转授权及网络广告所得收入，可以视为在线音乐平台的主营业务收入。

社交娱乐服务及其他收入主要来自直播中的虚拟物品销售。公司于2018年下半年推出直播服务，用户可向直播表演者打赏虚拟物品以示支持，进而为公司提供虚拟物品销售收入。

近三年，在线音乐服务收入逐年增长，自2018年的10.26亿元增长至2019年的17.77亿元，再进一步增长至2020年的26.23亿元。

不过近年该项业务所占营收的比重一直在降低，由2018年的89.4%，降低至2019年的76.6%，再进一步降低至2020年的53.6%。

取而代之，社交娱乐服务及其他板块成新的增长点，收入占营收比重逐年增大。上述同期，占营收比重分别约为10.6%、23.4%、46.4%。

虽然营收在节节攀高，不过网易云音乐动辄数亿元的净亏损令人痛心。2018-2020年，公司的净亏损分别为20亿元、20亿元及30亿元，经调整净亏损（非《国际财务报告准则》计量）分别为18亿元、16亿元及16亿元。

2021年一季度，公司净亏损17亿元，经调整净亏损3亿元；对比2020年同期净亏损5亿元，经调整净亏损5亿元。

造成持续亏损的一个重要原因便是高企的内容服务成本，网易云音乐大部分音乐内容依赖第三方授权，并由此推高内容服务成本。2018-2020年，该项成本分别约为19.71亿元、28.53亿元、47.87亿元，分别占当期营收比重约171.7%、123.1%、97.8%。

如此高企的内容服务成本构成主要是(1)向音乐厂牌、独立音乐人及其他版权合作伙伴支付的内容授权费；(2)向直播表演者及其直播公会支付的收入分成费。

2018-2020年，及截至2021年3月31日止三个月，前五大供应商（已明确的供应商有网易、阿里）分别占营业成本的56.6%、48.1%、28.8%及26.5%；最大供应商所占的营业成本占该等期间各自的总营业成本的36.8%、27.6%、14.4%及11.6%。

就在网易云音乐上市路上，监管送来行业“大礼包”。近日监管责令腾讯放弃独家版权，一方面削弱了竞争对手的优势，另一方面也为行业内容成本回归创造了条件。

但尽管如此，网易云音乐未来的盈利能力尚不确定。网易云音乐在招股书中坦诚，虽然平台用户群持续上升，但由于公司持续对内容、技术、营销活动以及研发进行投资，预期2021年、2022年及2023年仍会持续亏损。

第三、网易云音乐VS腾讯音乐，不得不聊得竞争

在中国在线音乐服务行业中，腾讯音乐、网易云音乐是中国两家大规模的在线音乐平台，随着网易云音乐上市披露招股书，让外界可以更清晰客观地来认识和了解这两家公司。

从网易云音乐招股书披露数据看，与腾讯音乐相比，网易云音乐在收入、市场份额、平均月活三大关键指标上并不占优势。

2020年腾讯音乐收入93亿元，网易云音乐收入26亿元；按2020年的收入计，腾讯音乐和网易云音乐分别占市场份额的72.8%及20.5%；从平均月活人数看，2020年，腾讯音乐以6.4亿平均月活碾压网易云音乐的1.81亿。

不过网易云音乐仍有多项潜力指标占据优势地位。

2020年网易云音乐的平均付费率8.8%，高于腾讯音乐的7.7%；独立音乐人数目网易云音乐以逾26万名（截止2021年一季度末）胜出，同期腾讯音乐有逾20万名。

网易云音乐拥有最高的平均付费率，意味着平台用户参与度高，变现潜力大。此外，独立音乐人数目优势使得网易云音乐成为中国最大的独立音乐人在线孵化器，也为吸引用户深度参与提供基础。

从在线音乐市场最有增强潜力的板块音乐衍生社交娱乐服务板块看，网易云音乐仍排在腾讯音乐之后。

2020年腾讯音乐社交娱乐服务及其他收入板块收入约198亿元，按收入计市场份额约为69%。

前文我们分析过，该板块也成为网易云音乐的业绩增长点，业绩贡献比例逐年增大。不过2020年网易云音乐该板块收入约为23亿元，占到当年市场份额的8%。

与腾讯音乐相比，网易云音乐的体量尚小，规模并不占优势。但能在腾讯音乐一家独大的竞争格局中坚持到现在，网易云音乐也表现出一定的实力和竞争潜力。

得益于公司拥有网易、阿里等大牌股东，网易云音乐才能经受住战略亏损，坚持常年投资品牌及高质量内容来扩大用户群体，为长期发展奠定坚实基础，而非寻求实时的财务回报或盈利能力。

此外，网易云音乐平台自身的科技含量也较高。

公司拥有工程师、计算机科学家及技术人员组成的600人研发团队（截止2021年一季度），保证了研发技术的迭代和输出。

2018-2020年，公司投入的研发费用分别为2.66亿元、3.63亿元及5.77亿元，远高于同期销售及市场费用1.28亿元、2.23亿元、3.27亿元，以及一般费用及管理费用0.34亿元、0.55亿元、0.97亿元。

大额的研发投入表明，网易云音乐是一家以科技力量为支撑的音乐平台，具备业界领先的AI及数据分析能力，为平台个性化内容推荐、 辅助内容创作、互动社交功能及其他强大功能奠定基础。

网易云音乐音视频实验室曾开发出一套旋律抽取技业务术方案，在2020国际音频检索评测大赛（MIREX）一举打破三项世界记录。

同时，在实验室提出“鲁棒指纹算法”强大音乐识别能力下，在“音频指纹”听歌识曲任务中，取得自2014年MIREX推出本项比赛至今第二名的好成绩，在识别率上实现显著提升。

网易云音乐通过持续科技投入，以科技驱动来创造更智能、更周到的用户体验，来加强市场领导地位，并积极探索新的商业模式，成为在线音乐娱乐行业趋势领导者。