财华聚焦|两大股东“争”持，中信证券基本面变好了？

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最近，中信证券(600030.SH, 06030.HK)的第二大股东越秀金控(000987.SZ)宣布：其董事会通过了以不超过23亿港元或等值人民币，增持中信证券股份的议案，有效期至2022年末。

事实上，越秀金控在今年第一季已经通过沪港通累计增持了中信证券的1.06亿股H股，所用的资金或不超过15亿元人民币。笔者依此估算，其增持的均价应不超过16.95港元（按汇率1.2031计算）。完成这一笔增持后，越秀金控于中信证券的持股量增至7.09%。

假设越秀金控用23亿港元增持中信证券的H股，按中信证券当前的H股股价17.84港元计，最多可买入1.29亿股，总持股量有望扩大至10.45亿股，相当于中信证券当前已发行股份数的8.09%。

如果越秀金控增持的是A股，按中信证券当前的A股股价23.08元人民币计算，越秀金控最多可买入8283万股，总持股量或增至9.99亿股，相当于中信证券当前已发行股份数的7.73%。

大股东中信已偷步增持H股

无独有偶，中信证券的第一大股东中信，今年以来已多次增持中信证券的H股。

根据中信证券2021年5月6日发布的公告，中信股份于2021年3月22日至4月29日期间，通过集中竞价交易方式，合计增持中信证券的2.59亿股H股，累计增持股份数占已发行股本的2%。

增持之后，中信股份分别持有中信证券的19.997亿股A股和2.59亿股H股，合计持股比例达到17.47%。

从这一公告可以得出一个信息：中信股份是从今年3月才开始买入中信证券的H股，而此前一直仅持有A股。

笔者留意到，在这一公告日期之后，中信股份并未停下其增持中信证券H股的步伐。

港交所股权披露的数据显示：到2021年6月21日，中信股份持有的中信证券H股股数已由4月29日的2.59亿股，增至3.67亿股。

也就是说，在这一个多月间，中信股份又增持了中信证券的1.08亿股H股。按此计算，中信股份于中信证券的持股总数或达到23.67亿，占已发行股本的18.31%。

从目前已披露的信息来看，第一大股东中信股份和第二大股东越秀金控，于中信证券的持股量已由2020年末的15.47%和6.27%，扩大至18.31%和7.09%，见下表。而两大股东的增持活动似乎尚未停止，越秀金控正计划加码。

两大股东“争”持为哪般？

中信证券最近发布的2021年上半年业绩快报显示：2021年上半年，营业收入同比增长41.04%，至377.21亿元；归母净利润实际按年增长36.66%，至121.98亿元，增幅高于之前的盈利预告；扣非归母净利润同比增长36.66%，至121.98亿元。该公司解释，强劲的业绩表现主要得益于国内资本市场蓬勃发展，市场交投活跃，带动该公司的各项业务均衡发展。

笔者留意到，这也是中信证券自2015年A股牛市以来收入和扣非归母净利润最高的半年业绩。

该头部券商期内的投行业务表现尤其出色。2021年上半年，中信证券的股权承销规模和主承销商承销收入继续稳占第一。

此外，中信证券于期内的债券承销规模已超越建设银行(601939.SH, 000939.HK)等国有大行和其他商业银行，成为第三大债券承销商，仅次于工商银行(601398.SH, 01398.HK)和中国银行(601988.SH, 03988.HK），见下表。

地缘风险加上政策变更，可能会促使更多中概股回A股或H股上市，以及让有意上市的公司放弃境外资本市场而回流中国市场，这将有利于中信证券。

从当前业绩以及短期前景来看，中信证券的基本面稳健，这应该是促使两大股东看好的一个原因。

有一点值得留意：两大股东增持中信证券，目标均直指H股，而且都是自今年起建仓。从越秀金控最近发布的增持议案可以看出，23亿是以港元来列示，这似乎暗示在接下来的增持，越秀金控更属意H股。

见下表，中信证券的H股现价为17.84港元，基本上与归母每股净资产14.50元人民币（约合17.44港元）持平，反映其估值合理。相对于A股股价23.08元人民币，H股折让35.75%。

所以笔者认为，H股的高折让也是两大股东增持的一个原因。

中信证券计划按照每10股配售不超过1.5股的比例向全体A股、H股股东配售。若以该公司截至2020年12月31日的总股本129.27亿股为基数测算，配售的股份总数或不超过19.39亿股。而该公司指出，拟筹总额不超过280亿元人民币。按此计算，每股配售价或不超过14.44元人民币（约合17.37港元）。

第一大股东中信已经承诺将以现金方式全额认购中信证券的可获配股份，以确保其既有权益不被摊薄。

所以，笔者认为赶在配股前扩大持有比重以获配股份可能是两大股东纷纷增持的一个原因。目前其配股申请已获证监会受理。

此外，大股东应该还有其他的打算。

2018年12月25日，中信证券停牌发布公告，指有意以换股方式收购广州证券，通过此交易扩大华南地区业务。有关交易已在2020年完成，而广州证券等相关资产并入到中信证券之中。

作为此交易的代价，中信证券向广州证券的原股东越秀金控及其全资子公司定向发行8.099亿股A股，当时的公允值为121.68亿元人民币，依此计算，每股公允值或为15.02元人民币。

2020年3月，越秀金控收到中信证券的股份，正式成为其第二大股东，持股比例为6.26%。

这次“用芝麻换西瓜”的交易，让越秀金控大大获利：

1）处置子公司广州证券实现收益32.78亿元人民币；

2）回报丰厚：2020年3月越秀金控收取的中信证券A股公允值为每股15.02元人民币，如今，其股价已达到23.08元人民币，单从持股价值来看，越秀金控的持股回报就达到了53.66%。

3）成为业务遍布全国并延伸至海外市场的第一大券商中信证券的第二大股东，可分享国内整体资本市场的红利。

2020年，中信证券就为越秀金控贡献了长期股权投资收益7.62亿元人民币，相当于后者扣非归母净利润15.97亿元人民币的47.7%。

越秀金控的2021年上半年业绩预告中亦提到，期内扣非归母净利润或按年增长60%-70%，除了因为主营业务不良资产管理和投资管理等增长外，还得益于中信证券股权收益的大幅增长。

可见，中信证券已经成了越秀金控下金蛋的母鸡，能同步分享国内资本市场发展的红利。

4)中信证券的野心可不小：当年收购广州证券，就是为了布局粤港澳大湾区的发展，如今其业务布局已全面完善，但成为国内最大券商并非其终极目标。

中信证券于2005年在香港设立子公司，2011年首次入股建基于香港的里昂证券，持19.9%权益，随后于2013年10月斥资11.5亿美元收购该公司，建立起国际业务平台的班底。

在最近的配股预案中，该公司就提到要打造航母级券商，全面对标国际一流投行，积极参与国际市场竞争，以应对外资机构的竞争和加快国际化步伐。可见打入国际市场才是其目标。

越秀金控偏安一隅，业务主要集中在粤港澳大湾区，投资中信证券将可让其接触到更广阔的市场并获取回报，何乐而不为？

总结

两大股东中信和越秀金控，纷纷增持具有折让的中信证券H股，固然有自己的小算盘，但说到底还是因为看好中信证券的未来发展。

值得注意的是，它们增持的都是H股。比较中信证券当前的A股和H股，A股年初至今已回落20%，但仍较H股具有大幅溢价，而H股则大致与中信证券2021年6月末的归母净资产值相若。大股东的举措，或意味着：尽管两个市场有各自的估值标准而存在差异，但综合此因素，H股估值仍较A股合理。