万亿“阳光”赛道|不足两年股价涨18倍，锦浪科技新的业绩增长点在哪里？

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在本专题的前一篇文章《万亿“阳光”赛道|光伏、储能王炸在手，10倍股阳光电源还能涨？》中，笔者介绍了光伏逆变器领域目前的龙头公司有两家，分别是华为、阳光电源（300274.SZ）。

事实上，2020年全球逆变器出货量前十中有6家是中国国内厂商，合计占据接近60%的市场份额，而除了华为和阳光电源外，锦浪科技（300763.SZ）的市场占有率也相对较高，在业内颇有名气。

光伏产业景气助力业绩大增

锦浪科技成立于2005年，并在2019年成功上市，专业从事组串式逆变器研发、生产、销售和服务。目前，公司生产的组串式逆变器产品功率涵盖0.7-320kW，主要应用于住宅和工商业分布式发电系统，现在也开始推出适用大型地面电站的产品，并网逆变器是公司的核心产品，贡献了绝大部分的营收和利润。

近几年以来，由于政策支持和技术进步，国内光伏产业发展极为迅速，光伏应用市场稳步增长。数据也显示，2020年，我国光伏发电量为2605kWh，同比增长16.2%，占总发电量比重3.5%。2020年，全国光伏新增装机48.2GW。截至2020年中国光伏市场累计装机量为253GW，我国光伏累计装机量连续六年居全球首位。

而受益于光伏行业的高景气，锦浪科技2020年的业绩获得了大幅增长。期内，公司实现营收20.84亿元，同比增长了82.98%，实现归母净利润3.18亿元，同比增长151.3%。

2015年至2020年期间，该公司的营收和归母净利润的复合增速分别达到了63.8%、73.9%。

进入2021年以后，锦浪科技再度延续了业绩增长。今年上半年的业绩报告显示，该公司在期内实现营收14.54亿元，同比增长了99.8%；实现归母净利润2.38亿元，同比增长了101.26%。

其中，二季度单季度实现营收8.37亿元，同比增长87.65%；二季度单季度实现归母净利润1.32亿元，同比增长120.79%。

在出货量方面，2021年上半年，锦浪科技实现逆变器出货33.83万台，其中一季度约15万台、二季度约18.8万台。

值得一提的是，在业绩大幅增长的同时，该公司的股价自2020年以来也在持续大幅上涨，至今累计涨幅已经接近18倍，非常惊艳。

不得不重视的对手：固德威

虽然锦浪科技和阳光电源均是全球光伏逆变器出货量前十的厂商，但是两者的产品其实有一些区别。

所谓的光伏逆变器由印刷线路板、电容、电感、IGBT、控制电路等多种电子元器件组成，是太阳能光伏系统的心脏，主要功能是将太阳能电池组件产的直流电转化为交流电，并入电网或供负载使用，此外还具有最大功率跟踪功能（MPPT）以及最大限度发挥太阳能电池性能和光伏发电系统保护等功能。

根据技术路线，光伏逆变器可分为以下几类：集中式逆变器、组串式逆变器和微型逆变器。

其中，集中式逆变器适用于集中式大型电站、分布式大型工商业屋顶电站，代表企业就是华为、阳光电源等；而组串式逆变器的应用范围更广泛，还可用于分布式中小型工商业屋顶电站、分布式户用屋顶电站，代表企业是锦浪科技、固德威（688390.SH）。

因此，锦浪科技和阳光电源在光伏逆变器领域算是错位竞争，其最直接的竞争对手其实是固德威。

大致进行比较，从2020年全球光伏逆变器出货量的份额来看，锦浪科技约占5%，固德威则大约是4%，均位列全球十强。

从2020年的营收、净利润规模来看，锦浪科技也要优于固德威，但两者均在高速增长。

在近几年的毛利率方面，2016至2021年一季度，锦浪科技的毛利率基本稳定在30%至35%；而2016至2018年期间，固德威的毛利率和锦浪科技差不多。

不过，随着固德威海外和储能逆变器业务占比的提升，2019年至2021年一季度，固德威的毛利率获得了提升，两者拉开了一定的差距。数据显示，2020年固德威的毛利率为37.6%，比锦浪科技的31.82%高出5.78个百分点。

净利率方面，固德威的期间费用率比锦浪科技要高，2018年及之前多以国内销售为主，导致净利率落后于锦浪科技。而在加速开拓海外渠道后，2020年固德威的净利率提升到了16.29%，比锦浪科技的15.26%高出1.03个百分点。

此外，由于国内市场竞争激烈，毛利率较低，而海外市场的毛利率相较而言比较高被逆变器厂商所看重，进军海外可大幅增强国内逆变器厂商的盈利水平。

而从海外业务营收的占比来看，固德威的海外营收占比从2017年的23.92%提升至2020年的68.39%，而锦浪科技的海外营收占比则从2017年的33.81%提升至2020年的60.44%。

长期来看，两者的海外业务营收占比均在大幅提升，但是固德威的表现更胜一筹，该公司自2019年开始海外营收占比超过锦浪科技，2020年也继续维持了优势。

从销售渠道覆盖区域来看，目前固德威海外市场主要在亚太（不含日本）、欧洲、澳洲、拉美等地，产品销往80多个国家和地区，暂未大规模进入美国市场。而锦浪科技海外市场主要包括美国、欧洲、澳洲、拉美、印度等地，产品销往100多个国家和地区。

值得注意的是，虽然2019年固德威的海外地区营收占比要高于锦浪科技，但是在出口率方面，该公司2019年为3.26%，落后于锦浪科技的3.66%。

总体而言，锦浪科技和固德威在许多方面都很接近，在大部分指标上占有一些优势。

储能逆变器或是新增长点？

不过，在储能逆变器领域，固德威要领先于锦浪科技。

据悉，在光伏逆变器领域，根据能量是否存储，可以分为并网逆变器、储能逆变器。

目前，锦浪科技和固德威的产品结构中，并网逆变器要远远大于储能逆变器。

不过，随着储能成本的降低以及新能源装机量的增加，储能装机量也在大幅增加，全球储能逆变器的出货量持续增长，尤其是海外市场增长较快。

2019年，全球储能逆变器的出货量上升至3.6GW，同比2018年增长20%。2020年全球储能逆变器需求达到4.5GW左右，保持20%以上的增速增长。预计至2022年，全球储能逆变器出货量有望达到7.1GW。

储能逆变器市场也成为了逆变器生厂商的必争之地。

而早在2012年，固德威就开始布局储能逆变器业务，2015年推出储能逆变器产品，2020年实现储能逆变器收入1.59亿元，同增46.6%，在营收中占比10.02%。根据Wood Mackenzie报告，2019年固德威户用储能逆变器出货量在全球市场排名第一，市占率达到15%。

锦浪科技布局储能逆变器要稍晚，2020年该项业务仅实现收入3733万元，同增115.42%，在营收中占比1.79%，落后于固德威。不过，锦浪科技也已经开始不断加大对储能逆变器的研发与产能投入，后续这块业务有可能变成新的业绩增长点。

结语

从目前的情况来看，论实力，锦浪科技是不如华为、阳光电源的，但好在公司集中发力于组串式逆变器，和两位巨头处于错位竞争的状态。

受益于光伏产业光明的前景，锦浪科技的未来值得期待。不过，有两点需要关注，一是华为、阳光电源后续是否会跨界进入组串式逆变器领域，二是锦浪科技和固德威存在着激烈的竞争。