【解读】士兰微等牛股业绩暴涨股价暴跌，价值投资在A股是否有效？

原創

近期进入半年报业绩密集披露期，然而有那么一批股，业绩大增的同时，股价却“任性”大跌。8月17日半导体龙头士兰微（600460.SH）股价暴跌9.33%，令不少投资者感到诧异。就在大跌的头一天，8月16日士兰微发布了2021半年报，归母净利润同比增长了13倍，扣非净利润增速更是惊人，同比增长了17998.07%。

然而业绩暴涨的利好并没有引爆股价，反而第二天股价近跌停。实际上，不只是士兰微，近期多只牛股业绩报喜股价却大跌，为何会如此？价值投资难道真的在A股行不通？

业绩增速惊人，股价却近跌停

8月16日，半导体龙头士兰微发布了2021半年报，上半年公司实现营收33.08亿元，同比增长94.05%；实现归母净利润为4.31亿元，同比增加1306.52%。归母净利润同比增长了13倍，扣非净利润的增速更是惊人，扣非净利润为4.02亿元，同比增长了17998.07%。然而业绩暴涨的利好并没有引爆股价，反而录得股价大跌（8月17日跌9.33%，8月18日跌1.09%）。

据公司介绍，公司属于半导体行业。公司经营范围是：电子元器件、电子零部件及其他电子产品设计、制造、销售；机电产品进出口。主要产品包括集成电路、半导体分立器件、LED（发光二极管）产品等三大类。公司被国家发展和改革委员会、工业和信息化部等国家部委认定为“国家规划布局内重点软件和集成电路设计企业”，陆续承担了国家科技重大专项“01专项”和“02专项”多个科研专项课题。

2021年上半年，全球“缺芯”持续蔓延，士兰微发挥IDM模式(设计与制造一体)优势，加快产品结构调整步伐，聚焦集成电路、分立器件、发光二极管(LED)产品三大主业，主要子公司士兰集成、士兰集昕、士兰明芯等基本处于满负荷生产状态，营收额与毛利率均得到大幅提升。

2021年上半年，公司营业利润和利润总额均扭亏为盈，主要是因为：（1）2021年上半年公司子公司士兰集昕公司8英寸芯片生产线保持较高水平的产出，芯片产量较去年同期有较大幅度的增长，产品综合毛利率提高至18.35%，亏损大幅度减少。（2）2021年上半年公司子公司士兰明芯公司LED芯片生产线基本处于满负荷生产状态，LED芯片产量较去年同期有较大幅度的增长，产品综合毛利率提高至6.87%，亏损大幅度减少。（3）士兰微（母公司）集成电路和分立器件产品销量较去年同期大幅度增长，产品毛利率提高至23.94%，营业利润大幅度增长。

另外，公司在8月18日发布《关于2021年半年度报告的更正公告》，据公告描述，附注内容中有一处数据引述错误，本次更正不会对公司财务状况及经营业绩造成影响。

增长快车道持续，大有发展

根据世界半导体贸易统计组织WSTS发布的最新半导体市场展望报告显示，WSTS将其原本预估的全球半导体市场年增长率从10.9%大幅提升至19.7%。WSTS预估2022年全球半导体市场规模将较2021年再成长8.8%，达到5,734.4亿美元规模，这将是半导体市场出现连续三年出现正增长。根据前瞻产业研究院统计，2020年国内芯片设计企业的数量已达到2,218家，比2019年的1,780家增加438家，数量增长了24.6%。

根据以上数据预测，芯片的大幅增长趋势仍将持续到明年，而国内半导体行业的发展也是如火如荼。公司在半年报中判断，目前公司进入发展的战略机遇期。

对于未来的前景规划，据半年报公告，公司今后将继续拓展8英寸、12英寸芯片生产线产能，在特色工艺领域坚持IDM模式，同时在化合物功率半导体器件的研发上继续加大投入，尽快推出硅基GaN功率器件及完整应用系统、自产芯片的车用SiC功率模块，加速进入新能源汽车、光伏等领域。

公司同时在半年报中表示，在国发（2020）8号文（笔者按：8号文为《新时期促进集成电路产业和软件产业高质量发展若干政策》）、国家“十四五”发展规划等政策的指引下，坚持“设计制造一体化”（IDM）发展模式，持续加大对功率半导体、MEMS传感器、第三代化合物半导体等的投入，大力推进系统创新和技术整合，积极拓展家电、通讯、工业、光伏、新能源汽车等中高端市场，不断提升产品附加值和产品品牌，努力为国家集成电路产业的发展做出贡献！

业绩大涨，投资人却不看好？

公司业绩增长幅度惊人，前景广阔，股价表现却并不好。股价下跌背后自然有资金博弈。

我们先看二级市场的表现。笔者统计近五个交易日持股数据发现，近五个交易日中有三日持股量变动都为负，见下表。

我们再对比持股量和股价的关系发现，实际上公司股价自7月底以来趋势就在向下。

其次再看机构的动向：今年中报公布的十大股东，与一季度对比来看：

中报十大股东有3家减仓，3家新进。3家减仓机构为：银河创新成长混合型证券投资基金（由一季度的顺位第2变为中报第3）、景顺长城成长龙头一年持有期混合型证券投资基金（该基金为一季度新进）、华夏国证半导体芯片交易型开放式指数证券投资基金（由一季度的顺位第4变为中报第9）。

由此看出，华夏国证半导体芯片交易型开放式指数证券投资基金的减持虽然在数量上不是最多，但对于他自己来说，减持力度却最大。

为何业绩如此亮眼，资本反而不看好，股价和业绩反向而行？

业绩向上，股价向下是为何？

最近，很多优秀板块的股票陷入了一个怪圈，业绩表现很不错，净利润都是成倍的增长，但是股价却一直往下拉。

除了士兰微，舍得酒业（600702.SH）也于16日发布半年报业绩，今年上半年公司实现营收23.91亿元，较上年同期增长133.09%；归母净利润7.35亿元，较上年同期1.64亿元的水平大增347.94%，然而17日股价尾盘跌停。

就在本月初，笔者在8月06日对中芯国际（688981.SH）报道后，该股股价一路下跌，8月06日至8月18日已下跌13.81%，笔者在当时的文章中详解了该股的投资逻辑，对于该公司管理层变动表示了一定的担忧，详见文章《产能满载、业绩增3倍的中芯国际，还能走多远？》。除此之外，还有凯莱英、岩石股份、宝光股份、云天化、湖北宜化等股均呈现相似的行情。

以上中报不错的个股，笔者查询了下，下跌各有各的原因。舍得酒业的下跌在17日收盘后被市场解读为估值过高，一批机构和牛散们开始“套利离场”。据舍得酒业半年报显示，公司第二大股东四川省射洪广厦房地产开发有限公司二季度末的持股数为890.48万股，较一季度末减持高达287.3万股。按市值估算，其减持套现的额度在2.4亿元至6.1亿元之间。去年因大举加仓舍得酒业，赚得盆满钵满“牛散”范社彬和李辉，二季度减持47.48万股。

但在8月18日，一则突发公告显示舍得酒业股价下跌似乎不仅仅是机构“套利离场”原因。18日收盘后舍得酒业突发公告，表示公司和原实控人被上交所纪律处分。上交所在该处分文件中指出，控股股东及其关联方违规占用公司巨额资金、关联方相关信息披露不完整，上交所根据相关规定特做出纪律处分。笔者注意到，这份处分文件最后的日期，是8月06日。

而其他公司业绩大增股价却向下，笔者查询了下，同样有资金博弈之外的原因：

凯莱英被高瓴资本大幅减持，东吴证券研报指出股权激励与汇兑损益拖累表观增速；岩石股份受上交所问询，询问公司转行酿酒业务的具体情况；宝光股份今年高管层变动较大，上半年有公司总经理和公司董事相继辞职；云天化7月底发生生产安全事件造成死伤，股东减持、子公司有诉讼情况等负面新闻，且被国信证券下调评级；湖北宜化刚“摘帽”扭亏为盈，不过涉及股权转让问题，公司8月17日公告称，拟将持有的湖南宜化100%股权协议转让给宜化集团，有投资者担心资产减值损失，公司8月18日在投资者互动平台表示，湖南宜化属于公司合并报表范围子公司，所提减值在合并报表中已经抵消，因此，控股权转让后不存在减值损失转回的问题。

总而言之，虽然这些公司中报业绩不错，但下跌各有各的原因，目前来看，士兰微的下跌还没有相关利空曝出，暂时只能归结为资金的博弈结果。

业绩与股价表现相反，有不少投资者质疑是否中报行情已经被透支？据数据宝援引业内分析人士的观点：个别股票可能确实存在这种提前透支的情况，股价前期巨大的涨幅事实上已经体现了市场对于股票高业绩高成长性的认可，因此中报数据一经落地，不少股东便出货获利，形成了一定抛压，此外有些个股中报披露之后，一些被机构减仓的利空消息开始浮出水面，即使业绩不错，但对股价短期上涨也形成一定的压力。

A股到底能不能价值投资？

近期中报业绩与股价相反的表现，让投资者对价值投资理论再度怀疑。其实对于A股是否适合价值投资理论的争辩由来已久。特别是今年以来，公募基金的收益表现并不佳，然而仅此就能说明价值投资理论无法在A股使用吗？

笔者举两个例子：

其一是社保基金。

8月18日，全国社保基金理事会发布2020年社保基金年度报告。内容显示，2020年，社保基金投资收益额3786.60亿元，投资收益率15.84%，创下2010年以来新高。相关人士表示：从投资业绩来看，近几年社保基金在价值投资为倡导的主线下，投资收益非常可喜，一些社保组合在可比公募基金里也是名列前茅。

其二是巴菲特投资比亚迪。随着今年新能源产业链崛起，作为新能源龙头的比亚迪被巴菲特慧眼挖掘的事迹又被翻了出来。最近网上流传了这么一个段子（笔者按：以下价格皆为不复权价格）：

2008年，巴菲特在8港元附近买了比亚迪（笔者按：以港股比亚迪股份的股价举例，01211.HK，这里不用A股比亚迪是因为比亚迪在A股上市时间比港股晚），比亚迪一口气涨到80港元附近（笔者按：2009年10月比亚迪股份股价最高为88.4港元），人们说：巴菲特不愧是股神。

2012年，比亚迪跌到了10港元附近（笔者按：2011-2012年比亚迪股份的股价在10港元附近徘徊了1年），巴菲特继续持仓不动，人们说：巴菲特“廉颇老矣”。

2017年，比亚迪再度涨回80港元附近（笔者按：当时最高点为2017年10月，83.7港元），巴菲特继续持仓不动，人们说：巴菲特果然是股神。

2020年3月，比亚迪股价腰斩最低跌到33.5港元，巴菲特继续不动，人们说：巴菲特脑子坏了，要是自己翻十倍早就跑了。

2021年8月，比亚迪的股价最高涨到了295港元（8月18日比亚迪股份报收256港元），人们说：巴菲特真的是股神。

以上段子虽然是调侃，但其实说明了价值投资的缺点，就是持股体验其实并不好，巴菲特投资都经历了大涨大跌的波动。要真正研究透一家公司，包括上下游产业链，他才敢如此“大胆”的耐心持有，价值投资绝不是傻傻的“买入并持有”策略，而是建立在研究基础之上的。

纵观过去100年，价值投资的定义始终是：当市价低于内在价值时买入，当市价高于内在价值时卖出。然而，由于时代的变迁，如何计算公司内在价值的方法也会随之而发生改变。作为一名聪明的价值投资者，应该避免犯刻舟求剑的错误，意识到环境的变化，与时俱进的提高和改进自己的投资方法，而不仅仅是“买入并持有”。

作者：许螣垚