【窥业绩】上半年净利润同比增长超3成，361度前景向好？

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今年来体育运动品牌可谓春风得意，国潮崛起、新疆棉事件、《全民健身计划》等重重利好下，国内几大体育运动品牌走向了发展的巅峰。

在此背景下，361度(01361.HK)交出的2021年半年度业绩答卷令市场惊喜，8月17日港股市场普遍飘绿，也未能阻挡361度实现4.11%的逆势涨幅。

营收、净利齐增长

根据半年报，361度今年上半年实现营收31.07亿元(人民币，下同)，同比增长15.7%；净利润约4.01亿元，同比增长32.9%。

与过去10年处于波动的业绩相比，361度2021年上半年的业绩一改颓势，4.01亿元的净利润已接近2019年和2020年的水平。

毛利率方面，期内361度的毛利率达到41.8%的历史高位，同比提升了4个百分点。鞋类、服装、配饰及361º儿童产品四大业务期内的毛利率同比分别上升1.8、5.2、11.9及6.0个百分点，呈现一片欣欣向荣局面。之所以毛利率明显提升，是因为受益于国内市场改善，361度对分销商的平均批发价回调至疫情爆发前的正常水平，分销端可以说是摆脱了疫情冲击的束缚。

今年上半年，在去年同期的低基数下以及市场活力提升下，中国体育消费市场继续活跃。361度上述四大业务的销售数量均取得双位数增幅，其中鞋类和361º 儿童产品销售数量与收入增幅均超过20%。

不过，相较于国内四大体育运动品牌，近些年来明显掉队的361度今年上半年增长幅度实际上处于垫底的位置。

如在净利润增幅方面，361度32.94%的增幅均不及其他三家体育运动品牌的一半。相较于已发布半年报的李宁(02331.HK)，361度的营收增幅与前者相差甚远，李宁期内破百亿的营收继续拉开了与361度的距离，后者营收不及前者三分之一。

当前，361度正处于品牌塑造阶段中，在供应链体系、产品功能性研发、全渠道行销等方面还需进一步完善，所以成长性落后于转型步伐更快的前三者。而对比走向没落的匹克和富贵鸟(603555.SH)，361度取得的此番成绩单着实不容易。

童装及电商业务表现佳

因过去几年转型不如安踏和李宁顺利，在2016年开始，361度连续三年扣非净利润持续下滑。

361度起步时间早，底子并不差，但因转型成效不显著，安踏和李宁的“王者归来”，361度承受较大增长压力。受益于行业复苏，以及自身努力，361度在童装方面相当亮眼。

361度是最早做童装的运动品牌之一，今年来公司在独立经营的基础上，发力童装业务，产品线实现了年龄全覆盖和多细分领域运动生活场景。

报告期内，361度童装业务销量和增速分别同比增长22.9%及24%，为增长最快的业务。为拓展童装业务，公司加速了销售网点的布局，报告期末童装门店为1745间，较2020年末增加了42间；同时，童装第四代形象店达453间，较2020年末大幅增加246间。

童装业务毛利率较高，期内毛利率为42%，同比提升6个百分点，为配饰业务之外提升幅度最大的板块。可以说，在安踏和李宁童装业务持续发力的竞争压力下，361度的童装业务顶住了压力，增长亮眼，充当了公司业绩增长的推动力。

相较于其他三个品牌，361度过去几年销售转化率并不算成功，存货管理水平有待提升。2017年-2019年期间，361度存货周转天数由82.1天提升至118.8天，高于其他三个品牌；于2018年，361度开始与天猫合作布局3000 家天猫智慧门店以加强存货管理，但效果不佳。

安踏随着FILA品牌占比扩大以及主品牌的改革，存货周转亦有所放缓。但相较于安踏，361近些年没有对外有较大型的收并购，更多依靠主品牌实现增长，所以导致存货周转效率不佳。

进入2021年，在消费复苏下，361度经销商拿货意愿得到大幅提高，分销商更积极按订单预定的交货时间提货以应对市场需求。因此361度存货周转天数在今年上半年显著改善，大幅下降至69.55天，达到了2016年前的水平，表明公司存货管理水平有很大进步，提高了变现能力。

当然，存货周转效率提升与今年上半年电商行业的迸发有关。比如，得益于直播带货等新兴电商渠道的推动，李宁报告期内的电商渠道收入飙升了78%；安踏电商业务也增长亮眼。361度尽管在2014年就已开始涉足电商渠道，但因销售滞销品等因素未能在电商渠道上像安踏和李宁一样取得飞跃式增长。

报告期内，361度通过在电商平台上发布IP联名系列吸引了年轻消费群体，并在天猫、B站等多个平台尝试直播带货，收获颇丰。期内，来自电商业务收益同比增长54.5%至4.88亿元，占总收益约15.7%，带动了公司存货周转效率的提升。不过，361度的电商业务营收增速和总营收比重均不及李宁，李宁上半年来自电商渠道的收入比重已接近30%。

如何摆脱“中低端标签”？

经历了八九年前的库存危机后，各大体育运动品牌纷纷深化改革，启动零售转型和供应链改革等。

安踏通过对外“买买买”确立了其多品牌集团的地位；李宁则以“单品牌、多品类、多渠道”策略回归，2018年率先走国潮路线加速了李宁的复兴；特步(01368.HK)数字化转型和新品类扩张收获显现。该三大品牌转型路线同时都有一个共同点，那就是年轻时尚化，抓住年轻消费群体。

从近几年的转型路线看，361度的品牌定位并不清晰。在2018年起，上述已收获转型成果的三大品牌实现了复苏，361度在2019年才回归到库存危机前的水平。

2018年，361度推出品牌重塑计划，提出不再一味追求单一品牌的短期增长，而是将“孵化未来品牌忠实消费者”。但整体看，361度的经营策略显得格外保守，在产品设计、品牌矩阵等方面没有得到强化，导致在向年轻时尚转型的过程中“土味”标签仍难以撕开。

半年报显示，361度共开设5155间核心品牌门店，其中高达约76.26%的门店位于中国三线或以下城市(2016年该数据为72.5%)，仅5.97%及17.77%的门店分别位于中国一线及二线城市。被361度引以为傲的童装业务也有约70.77%位于中国三线或以下城市。

得益于产品升级和品牌塑造，安踏、李宁和特步2020年分别有57%、52%及59%门店在三线或以下城市，远低于361度76.26%的比重。

店铺地区定位，与品牌产品的溢价能力有较大关联性。根据阿里第三方数据，就天猫旗舰店鞋子价格来看，2020年李宁、安踏、特步和361度的价格区间最高比例分别为36.2%在200-299元、31.8%在200-299元、51.6%在100-199元、51%在100-199元，可以看到，361度和特步的鞋子主要集中在100-199元的低端位段，不如安踏和李宁能有较多产品能渗透到中高价段位。

361度指出，未来三年要在一二线城市运营1000个篮球场，通过“篮球进小区”来接近最广泛的大众运动市场，期望拉动消费主力从中低端市场转向一、二线城市。这意味着，361度要走出低端标签，需要与国内外头部运动品牌展开较量，这对公司的研发投入、产品设计能力、渠道力等多方面将带来巨大挑战，毕竟需要在耐克、阿迪达斯和安踏李宁等强大的品牌中撕开口子。

小结：整体看，361度上半年业绩表现与往年相比已足够优异，但更多的是建立在市场复苏、国潮崛起等外界因素的基础上。

要实现持续的快速增长，361度还要深化品牌重塑、供应链建设、渠道改革等。未来路漫漫，但这条黄金赛道还是给361度留出了时间。

作者：遥远