遭高瓴减持，凯莱英（002821.SZ）4天市值蒸发150亿元

原創

日前，凯莱英（002821.SZ）公布2021年半年报，营业总收入17.60亿元，同比增长39.04%，归属净利润4.29亿元，同比增长36.03%，数据表现靓丽。

然而公司股价高位连续下挫3天，8月19日仅小幅反弹，从8月16日算起本周4个交易日已经下跌超15%，市值蒸发超150亿。要知道前段时间，凯莱英市值刚突破1000亿。

业绩不错，也是市场的热门赛道股，缘何股价背道而驰？

遭高瓴大幅减持

凯莱英股价下跌，其中一个重要原因是机构减持动作不断，尤其是高瓴资本的减持。凯莱英半年报公开数据显示，高瓴资本减持股份220.26万股，出股比例降至0.91%。

去年10月，高瓴资本入驻凯莱英，认购了440.53万股股份，获配金额达到10亿元左右，锁定期为6个月，一直到今年4月解禁。值得关注的是，就在高瓴资本减持前，在2020年8月4日至2021年8月5日期间，凯莱英的股价也从217元/股一路上涨至455元/股，累计涨幅高达109.67%，以高瓴资本227元的成本测算，从中赚取的利润将近翻了一番。

刚解禁不久，高瓴资本就选择了减持股份，按照8月16日跌停价每股375元/股计算，高瓴资本减持套现约8.28亿元。

除了高瓴资本，汇添富创新医药主题基金第二季度也减持91万股凯莱英的股份。

数据显示，凯莱英的机构持仓自今年一季度开始就在大幅减少。截至今年6月30日，机构持股154家，其中基金持股151只，券商2家，持股总数4281万股。而在去年12月31日，共有582家机构持有凯莱英股份，其中基金577只，券商5家，总持股5971.95万股。到了今年一季度末，机构持股仅剩121家，其中基金118只，券商3家。

机构减持，难道是投资逻辑发生了改变？

CDMO赛道龙头，质地优秀

凯莱英是一家全球领先、技术驱动型的CDMO企业，客户包括全球各大医药巨头公司。

CDMO，是药物研发生产外包服务的一种。一款新药的研发，从药物的发现、临床前的研究到临床阶段的研究，涉及很多环节，需要非常庞大资金和研发团队，且效率不高。所以很多医药公司就会把某些业务外包出去，所谓“专业的人做专业的事”。

近些年，因为全球老龄化的问题，医药公司的研发投入持续稳定增长，另一方面，新药研发成本也居高不下，叠加中国的工程师红利等因素，导致国内CDMO行业的增速远高于药品销售额的增速，行业景气度很高。

国金证券行研人士称，疫情或将加速全球产业转移（包括CXO和API板块），国内外需求旺盛，未来5年CDMO和临床CRO细分行业或将迎来国内需求爆发。

而凯莱英，则是其中的佼佼者，目前国内市场占有率22%，排名第一。

收入端看，2021上半年，公司临床阶段 CDMO 业务实现营收 8.29 亿元，同比增长 76.94%，按固定汇率计算，同比增长 92.00%；商业化阶段 CDMO 业务实现营收 7.87 亿元，同比增长 6.88%，按固定汇率计算，同比增长 12.97%；小分子业务继续保持增长，一如既往的稳定。

另外，依托小分子领域积累，公司正快速布局生物大分子等新兴业务。上半年，新业务实现营收 1.44 亿元，同比增长 144.62%。从未来技术的发展空间来看，大分子业务更具潜力，行业增速更快。

订单方面，截至于上半年末，公司在手订单为 6.72 亿美元，订单到期日均为 2022 年底前，带来公司未来 1-2 年期业绩的高确定性。

同时为应对产能紧张，预计下半年公司将在天津和敦化等地释放 1390m³的产能，产能增长接近 50%。明年预计新增产能 1500m³，产能落地节奏完全匹配订单交付周期，有效支撑下半年启动业绩加速成长。

CDMO企业的商业模式，其产能往往是重要的驱动指标。这一点和CRO模式的企业不一样，后者更多的是劳动密集型企业，员工人数的增长是业绩增长的重要驱动指标之一。

另外，凯莱英的研发投入也保持增长。2016-2020年公司的研发投入分别为0.70亿元、0.97亿元、1.55亿元、1.93亿元、2.59亿元，今年上半年研发投入1.64亿元，同比增长50.68%，研发占比提升至9.31%。相比同行业CDMO公司，公司明显处于较高水平，这也为未来的持续发展保驾护航。

结语

总的来说，公司投资逻辑并未发生根本改变。有接近高瓴的从业人士表示，减持是因为凯莱英股价涨幅超出了高瓴的预期，所以选择在高位套现，回收约75%的投资本金。

关于公司未来的成长空间，浙商证券研报称，短中长期业绩和市值天花板的持续打开确定性高。短期看（2021-2023年），小分子中间体CDMO业务加速会不断打开业绩天花板；中期看（2023-2026年），小分子CDMO业务从中间体到高附加值的API和制剂CDMO业务拓展；长期看（2026-2030年），一体化平台布局以及高附加值新业务成熟后进一步打开市值天花板。

值得一提的是，凯莱英日前公告称，将申请港交所上市，这不但是凯莱英时隔三年后再度寻求港交所IPO，也使其有望成为继昭衍新药、药明康德、康龙化成、泰格医药后第五家“A+H”的CRO上市公司。

未来前景如何，值得重点期待。

作者：飞鱼