中期净利暴增15倍 今年以来股价累计涨幅约4倍 石大胜华还能“疯狂”多久？

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8月19日，“锂电池溶剂一哥”石大胜华（603026 .SH）发布了2021年半年报，其业绩表现爆表，净利润同比暴增近15倍，甚至超过前两年净利之和。

受此消息影响，8月20日，该股开盘快速拉升，截止14:10分，涨幅10%，报248.5元/股，封上涨停板，最新总市值为503.7亿元。

至此，从年初迄今，石大胜华的股价已涨幅398.9%。近一年，累计涨幅达603.8%，涨停多达15次。

消息一出，股友惊叹“石大胜华——锂电溶剂霸主的地位当之无愧”！

业绩与股价齐飞，石大胜华到底有何过人之处？其背后增长的逻辑是什么？盈利能否持续？

01上半年净利同比暴增1499%

石大胜华主营锂电池电解液溶剂，产品包括碳酸二甲酯（DMC）、碳酸甲乙酯（EMC）、碳酸二乙酯（DEC）、碳酸乙烯酯（EC）、和碳酸丙烯酯（PC），以及电解质六氟磷酸锂产品。同时，石大胜华还是全球唯一同时提供5种电解液溶剂、溶质和添加剂完整配套的龙头厂家。

电池级溶剂主要应用于锂电池电解液，而电解液是锂电池四大关键材料（隔膜、电解液、正极、负极）之一。资料显示，电池级溶剂在电解液中的用量占比达到80%-85%，因此电池级溶剂的未来需求深度依赖着下游电解液及终端新能源汽车的发展。

2021年半年报显示，石大胜华在2021年上半年实现营收36.46亿元，同比增长110.18%。

从收入结构来看，碳酸二甲酯系列是业绩增长的主力军，营收占比达52.9%，其中DMC和EMC贡献收入较大；其次，甲基叔丁基醚营收占比28.82%，其他业务占比11.64%，气体业务占比6.64%。

净利润方面，2021年上半年石大胜华净利润5.91亿元，去年同期亏损4223.1万元，同比增长1499.39%，实现扭亏为盈。

从上图可知，2019年、2020年全年的净利润分别为3.085亿元、2.598亿元。也就是说，今年上半年石大胜华赚的钱比过去两年加起来还要多。从单季度来看，石大胜华已经连续4个季度净利润环比正增长。

毛利率方面，基于可观的产品利润，石大胜华毛利率增长显著。2021年上半年石大胜华毛利率为29.79%，而2019年上半年、2020年上半年毛利率分别为18.65%、15.35%。
现金流方面，石大胜华2021年上半年经营性现金流为4.35亿元，同比增长89.54%。

从各项数据来看，石大胜华业绩确实亮眼，该股今年以来持续暴涨也就合情合情了。那么其主要盈利点在哪？

02 行业高景气度 电池溶剂需求与价格齐涨

公告显示，此次业绩大幅增长的主要原因是石大胜华主营产品销售量的增加以及产品价格的上升所致。其中，碳酸二甲酯系列实现销量15.21吨，均价1.27万元/吨，价格同比增长70.64%；甲基叔丁基醚实现销量23.72吨，均价4430元/吨，价格同比增长21.57%。

从需求端来看，自2020年下半年以来，受益于终端新能源汽车销量高增长，动力电池需求拉升，锂电材料之一的电解液产量和出货量持续提高，而电池溶剂在电解液中的应用占比达80%-85%，因此其整体需求也随下游大幅增长。

根据工信部规划，到2025年，国内动力电池装机有望达到300Gwh，全球动力电池装机量将达到1000Gwh，再加上储能电池的需求，届时全球锂电装机有望达到1195Gwh。

东方证券预计，假设每Gwh电池需要电解液1100吨，溶剂添加比例为85%。预计到2025年全球电解液需求将达131万吨，对溶剂的需求将达112万吨，约目前市场规模的4倍。

另外，电解液溶剂价格持续提升也是石大胜华净利润大涨的重要因素，电解液溶剂行业步入了量价齐飞的高景气时代。

电池电解液主要溶剂分别为：DMC、EMC、DEC、EC、PC，2021年上半年均价分别为 1.17万元/吨、2.17万元/吨、1.98万元/吨、1.22万元/吨、1.40 万元/吨，同比分别上涨66%、73%、55%、44%、46%。
石大胜华在中报交流会上表示，目前电解液溶剂供不应求，下游客户在石大和海科蹲点拿货。长期来看，目前溶剂价格不高，涨价没有天花板，需要看供需关系。

03 石大胜华竞争优势在哪？

石大胜华是全球锂电池电解液溶剂市场主要供应商，溶剂市场份额占全球市场份额40%。

在产能方面，早在2019 年，石大胜华就宣布建设44 万吨/年新能源材料项目，形成多基地协同生产，分成两期。其中一期产能规划12万吨/年碳酸乙烯酯（EC）、10万吨/年碳酸二甲酯（DMC）、预计于2021年11月完成设备安装调试后进入试生产阶段。

此外，石大胜华在山东东营新建 2.5 万吨/年碳酸二甲酯（DMC）装置，预计 2021年第四季度投产；投资11600万元新建5 万吨/年碳酸甲乙酯（EMC）/碳酸二乙酯（DEC）装置，预计2021年底投产。2021年3月，石大胜华拟投资建设5万吨/年碳酸甲乙酯项目（EMC）。

为进一步提升公司的核心竞争力，石大胜华又拟投资建设5000 吨/年动力电池添加剂项目，目前该项目已进入试生产阶段。另外，石大胜华新建1000 吨/年硅碳负极材料生产装置，预计也在2021年四季度投产。

可以预见，上述项目建成投产之后，随着产能的释放，石大胜华在电解液溶剂领域的整体竞争实力将进一步增强。

客户方面，石大胜华的客户涵盖宁德时代、松下、LG化学、三星等，溶剂供应宁德时代占比超50%，在LG化学超过80%。

从目前来看，三元电池对EMC需求比较多，磷酸铁锂电池则更多使用DMC，随着磷酸铁锂电池装机量提升，DMC需求量有望继续增长。GGII数据预计，2021年电池级DMC需求将达到22.8万吨，2025年将超过60万吨，年复合增长率为34%。

石大胜华目前拥有DMC产能12.5万吨，在建DMC产能15万吨，预计2021年第四季度投产。其中电池级DMC产能在国内排名第一，市场占比52%。而电池级EMC产能6万吨，占比40%，行业地位稳固。

目前，石大胜华形成了以碳酸二体化生产体系，实现了上下游生产环节互为原料，产业链布局完善，在电池级溶剂行业中也具有成本优势。

光大证券认为，在新能源汽车爆发式发展的大环境下，拥有成本优势的电解液溶剂产品将持续为石大胜华带来高盈利，预计2021-2023年净利润分别为9.91亿（上调98%）、11.47亿（上调78%）、13.13亿（上调84%），给“买入”评级。

不过，电池级溶剂壁垒极高，工艺难度大，产品纯度(至少99.9%)要求很高，目前国内基本只有四五家，石大胜华、东营海科、辽宁港隆、辽阳百事达等企业，而石大胜华一家便占据半壁江山，行业格局比较优异。从这个角度而言，石大胜华的优势还是比较明显的。

作者 瓶子