【窺業績】順豐上半年淨利下降近80%，「快遞茅」如何扭轉頹勢？

原創

順豐控股（002352.SZ）不僅坐享快遞行業第一把交椅，自身業務很多元，涉及冷運及醫藥、供應鏈、國際業務等，是當下快遞行業企業望塵莫及的。

但順豐最近的遭遇有點背。2021年上半年公司淨利潤一落千丈，股價也自今年高點下滑「腰斬」，市值蒸發超2600億元。

一、淨利下降近80%，快遞龍頭為何失守？

8月22日晚間，順豐公告2021年上半年業績。

財報顯示，上半年公司實現營收約883.4億元，同比增長24.2%；實現歸屬上市公司股東的淨利潤約7.6億元，同比減少79.8%。

公司不分紅派息。周一（8月23日）順豐收報56.71元，跌幅2.33%。

市場對這個大白馬大幅下滑顯得有點波瀾不驚，因業績造成的大跌風險似乎早已經出儘。早在7月13日，順豐就發佈業績預告，預計今年上半年實現歸屬淨利潤6.4億至8.3億元。

快遞行業龍頭為何業績不保？

從順豐業績走勢看，主要原因還是2021年一季度的淨利潤大幅下滑拖累。

一季度，順豐營收實現426億元，同比增長27.07%；歸屬於上市公司股東的淨利潤虧損9.89億元。

虧損的原因並非是公司收入下降，而是夯實運營底盤、拓展新業務等方面成本投入所致。

具體表現在，1、自2020年四季度順豐開始加大中轉場自動化建設，提升產能處理規模，場地及設備等固定資產的投入導致本報告期攤銷/折舊成本增加；

2、2021年一季度為擴大市場份額，順豐繼續加大新業務的前置投入，包括快運、豐網、同城急送、倉網的網絡建設。

疊加一季度跨越春節節前業務高峰，順豐投入臨時資源（包括外包人力、運力和臨時場地等），以及對員工的春節補貼政策，都帶來了一定的成本增加。

各方面的投入致使一季度順豐營業總成本達到441.83億元，創下近三年新高，二季度再次達到449.18億元。

光大證券認為，上半年速運及供應鏈成本約784億元，整體同比上漲約37.3%，增速高於營收漲幅。

儘管一季度投入對利潤的碾壓已經過去，但順豐市場佔比同比下降。

2021年前7月，順豐快件完成量約59.8億票，同比增長約39.4%，低於行業平均增速42.9%（國家郵政局數據）；公司快遞業務量佔全國快遞服務企業業務量比例約10.3%，較上年同期佔比下降0.2個百分點。

二、與通達係貼身肉搏，順豐亮出「豐網速運」王牌

中國快遞江湖前赴後繼，代有才人出。

順豐、四通一達、極兔等先輩後輩濟濟一堂。四通一達是申通快遞、圓通速遞、中通快遞、百世匯通（百世快遞）、韻達快遞五家民營快遞公司的合稱。

順豐是快遞行業重資產擴張企業，第一個擁有機場運力，且業務面覆蓋廣泛，主要有快遞業務（時效快遞和經濟快遞）、快運、冷運及醫藥、同城急送、國際、供應鏈、其他7大板塊。

2021年上半年各大板塊收入貢獻比分别約為52.3%、16.9%、13.0%、4.2%、2.5%、3.7%、6%、1.4%。

上半年順豐創新業務增長較快，其中同城業務、供應鏈業務收入分别同比增長77%、79%，處於高速成長階段。

雖然創新業務投入導致盈利承壓，但長期來看，隨著順豐「四網」為代表的物流產業鏈穩步推進，有助於構建順豐核心競爭力，提升運營效率，實現多元業態服務，釋放規模化增長效應。

在順豐這個龐然大物面前，四通一達業績體量略顯單薄。從現已公佈2021年上半年業績的企業看，百世和中通快遞營收體量相當，歸母淨利潤卻各不相同，中通快遞歸母淨利潤實現18億元，百世集團則虧損10.74億元。

同是在美國上市的中概股，中通快遞在營收增速、淨利潤規模、甚至回港上市都先百世集團一步。

在盈利能力方面，中通快遞的盈利能力相對突出，2020年其毛利率高於行業企業，淨利率也高達20%，但2021年上半年這兩項指標均出現下滑。順豐控股也出現盈利能力下降。

快遞企業盈利能力和單票收入有直接關係。以順豐為例，今年上半年由於電商特惠件增長較快，佔營收比重第二位的經濟快遞同比增長69.2%，導致順豐上半年單票收入15.94元，同比下降13.3%。

單票收入下降折射出行業同質化競爭厲害。電商是快遞行業主要驅動力，價格競爭成為快遞企業擴大份額的主要手段。

據順豐財報披露，快遞行業平均單價從2007年的28.50元/件快速下滑至2020年的10.55元/件。

為適應電商市場，順豐於2020年成立「豐網速運」作為下沉電商市場、與加盟係快遞對標的獨立品牌，並獲得國内跨省經營快遞許可。

從今年上半年其經濟快遞大幅增長看出，「豐網速運」極有機會，像極兔一樣迅速佔領電商市場，突破通達係構築的價格壁壘。

三、快遞行業「内卷」傷了誰？

快遞企業單票收入下降並不是說我國快遞行業業務量已經趨於飽和，恰恰相反，在内循環、促銷費的發展理念下，物流行業維持高景氣度快遞行業依然在穩定增長。

根據國家郵政局數據，1-7月，全國快遞服務企業業務量累計完成583.3億件，同比增長42.9%；業務收入累計完成5669.4億元，同比增長24.7%。

在這個穩增長的市場，如何避免快遞企業大規模、内卷式價格戰？監管給出答案。

據國金證券研報顯示，快遞行業迎來政策拐點。

7月2日，市場監管總局對《價格違法行為行政處罰規定（修訂徵求意見稿）》公開徵求意見，擬對排擠競爭對手或者獨佔市場，低價傾銷、擾亂經營秩序的進行處罰。

此外，多地出台具體政策匡正快遞行業價格戰。

浙江出台《浙江省快遞業促進條例(草案)》，規定快遞費不得低於成本價；寧波郵政管理局採取五項措施降低本地快遞競爭勢頭。

本輪監管對價格監管勢在必行。今年年初，市場監管總局就對橙心優選、美團優選、多多買菜、十荟團等分别處以150萬元罰款。

在監管介入下，過度競爭的一些過熱市場在政策規範下有望回歸有序發展。快遞行業價格戰也將趨於放緩，單票收入或將一挽下跌頹勢，走出底部周期。

從國家郵政局公佈的2021年6月數據看，單票收入已經有企穩迹象。6月順豐、韻達的單票收入雖然同比下降，但環比均出現企穩。其中順豐、圓通、申通還出現正增長。

總結：

快遞行業依然是最具增長潛力的行業，且在經濟運行所依託的物流保障上凸顯重要性和戰略意義。作為快遞行業龍頭，隨著順豐前期成本投入轉化為規模效應，公司的優勢地位將大大增加，並有望在快遞行業迎來新一輪增長。

不過在比拼公司快遞業務之餘，順豐的醫藥冷鏈、供應鏈、國際業務等創新業務依舊是其不能忽視的核心競爭力。

尤其是國際業務，在海外運力及成本急升下，順豐的國際業務更顯珍貴。2021年上半年，順豐國際業務實現不含稅營業收入32.81億元，同比增長12.94%。

目前順豐即將完成收購嘉里物流51.8%股權，對自身國際業務擴張增添一枚重量砝碼。依託順豐自營國際航空資源、自有清關保障能力、海外本地化服務團隊及物流網絡，國際業務將助力實現順豐業務穩定增長。