【焦點】氫能龍頭美錦能源淨利大增19倍，卻暗藏隱憂？

原創

美錦能源(000723.SZ)8月26日發佈2021年半年度業績報告，上半年公司實現營業收入889316.96萬元，同比增長69.55%；實現歸屬母公司淨利潤124902.10萬元，同比增長1909.35%。公佈的實際業績略低於預告的增長（筆者按：公司業績預告為，公司上半年淨利潤同期增長1,617.52%-2,242.07%）。

作為氫能龍頭，美錦能源在兩個月的時間，股價近翻倍，特别是8月漲勢兇猛，月初至27日漲幅62.98%。在業績大增，股價暴漲的背後，筆者卻從半年報中看出了一些問題。

筆者在8月10日文章《淨利增20倍的美錦能源，預示著氫能是下一個鋰電？》、8月16日文章《10萬億市場空間燃爆，美錦能源再次漲停！》中，連續跟蹤了氫能源板塊、美錦能源的基本面情況與股價情況，本文為係列報道的第三篇。

據公司半年報的表述，美錦能源主要從事煤炭、焦化、天然氣、氫燃料電池汽車為主的新能源汽車等商品的生產銷售，擁有儲量豐富的煤炭和煤層氣資源，公司擁有煤炭產能630萬噸/年，焦炭在產產能715萬噸/年，具備「煤-焦-氣-化-氫」一體化的完整產業鏈，是全國最大的獨立商品焦和煉焦煤生產商之一。

一家以煤炭傳統能源為主的公司，是如何蹭上「氫能源」這種新型能源的熱度的呢？公司在相關機構調研活動上表示，公司自2017年起在氫能產業展開大舉佈局，在當年入主了氫燃料電池商用車整車企業飛馳，其後又陸續參股了主營膜電極的鴻基創能和主營氫燃料電池的國鴻氫能，目前正在形成「一點一線一網」的氫能戰略佈局。（具體闡述見筆者前述文章）

今年隨著新能源賽道的火熱，政策的支持，氫能源板塊個股也普漲，而美錦能源就是其中佼佼者，以8月漲幅最甚，如文章開頭所說。但在半年報業績公佈後，筆者卻有所擔心，遂提出以下疑問，供讀者思考。

1、氫能到底對利潤貢獻了多少？

安信證券在研報中提出，美錦能源半年報業績增長一方面因為上半年煤炭、焦炭價格高位運行，另一方面上市公司年產385萬噸的華盛化工項目中的焦炭項目已全部投產，主要產品產量較上年同期有所增加。

中報顯示，美錦能源今年上半年來自焦化行業的營收為88.26億元，較上年同期增加78.61%，焦化營收佔整體營收比重達99.24%；其他行業的營收為6749.61萬元，較上年同期的3億餘元大幅下降近80%，佔整體營收的比重亦從上年同期的5.80%降至不足1%。

筆者總結下，上半年主要盈利源自煤炭等傳統能源，而氫能領域給利潤貢獻了多少，公司卻並未提及。

2、實控人頻繁變更，管理層是否穩定？

美錦的實控人為山西姚氏家族。背靠美錦集團，姚俊良家族曾數度成為山西首富。美錦能源於2006年借殼上市後，姚氏家族長期維持對公司牢固的控制權，但上市公司的股權結構在近年持續生變。2018年，山東省屬國有獨資公司山東能源集團旗下棗礦集團有意對美錦集團實施資產重組，進而或將入主美錦能源，但這一事項最終宣告終止。

而美錦集團在2019年後密集將持有的美錦能源股份轉讓給杭州守成、蕪湖信美和晟乾創盈數家股權投資合夥企業，美錦集團對美錦能源的持股比例在數月間大幅降低，套現嚴重。根據十大股東最新披露（2021年7月23日）情況來看，美錦能源集團有限公司持股比例目前為47.48%，而在2019年一季報時，還是76.97%，這兩年間幾乎每次財報公佈都在減持。

而在入股美錦能源不到一年後，上述合夥企業中的杭州守成與蕪湖信美均已不再出現在美錦能源前十大股東之列。值得注意的是，這兩家的全稱是杭州守成纾困企業管理合夥企業(有限合夥)、蕪湖信美纾困投資合夥企業(有限合夥)——注意「纾困」二字。

若觀察十大股東自2019年以來至今的變更，會發現公司十大股東變更頻繁，唯一「城頭大王旗不倒」的大股東還在瘋狂減持套現，兩年多以來持股比例降幅區間接近30%（76.97%到47.48%）。這些現象不得不讓筆者對管理層的穩定性表示疑問。

3、大股東高比例質押，有債務逾期問題仍在解決中

據公司7月31日公告，截至7月29日，大股東質押情況如下表所示，佔公司總股本比例47.42%，佔其所持股份比例99.97%。對於如此大額的質押問題，公司表示：美錦集團質押的股份不存在較大的平倉風險，亦不存在債務危機。

而據美錦能源7月28日通過深交所互動易對投資者的回復，美錦集團上述債務逾期仍在解決中。

另外公司還收到深交所關注函，美錦能源7月28日公告回復關注函表示，美錦集團正在採取措施解決部分股權質押逾期的問題。美錦能源還表示，美錦集團所質押的股份總市值與其股份質押融資總額整體覆蓋率較高，並且持有多家公司股權，擁有優質煤礦、鋼鐵和地產等資產，不存在平倉等風險。

高比例質押和債務問題，詳情請參考筆者8月10日的文章《淨利增20倍的美錦能源，預示著氫能是下一個鋰電？》。

在氫能源政策密集發佈，股價大幅上漲的背景下，美錦能源是真龍頭還是假龍頭？拭目以待。