【窥业绩】三桶油上半年业绩报喜，后市怎么看？

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“三桶油”，中石油(601857.SH, 00857.HK)、中石化(600028.SH, 00386.HK)和中海油(00883.HK)，分别公布了截至2021年6月30日的上半年业绩。

这三家石油公司于2021年上半年皆有显著的增长表现。但考虑到2020年上半年因为疫情导致油价下挫——美国原油期货价甚至出现负价，而2021年上半年随着全球经济逐步恢复，石油需求回升带动油价反弹，三桶油的最新半年度业绩显著回升实属意料之内。

“三桶油”2021年上半年业绩

为方便三家公司进行比较，除特别列明外，以下数据来自国际会计准则编制的2021年上半年业绩。

中石油和中石化半年营业收入均实现两成以上增长，分别按年增长28.80%和22.12%，达到1.197万亿元（单位人民币，下同）和1.262万亿元，中海油更实现47.84%的收入增长，金额达到1102.33亿元。

利润方面，中石油和中石化均在2021年上半年实现扭亏为盈，分别录得归母净利润530.37亿元和399.54亿元，相较上年同期分别为净亏损299.83亿元和218.44亿元；中海油的归母净利润则同比大增2.21倍，至333.29亿元，详情见下表。

从上表的数据可以看出，中海油的经营利润率和纯利率都远高于中石油和中石化。这是因为中海油主要从事海上原油及天然气生产，其勘探及作业支出相对另两大巨头而言较低。

中石油和中石化主要从事石油勘探、生产、炼油、销售、化工等一条龙业务，着重于陆地上油田的勘探与开采，勘探开采成本相对较高；而且两家公司的业务规模要比中海油大得多，要满足下游的冶炼和成品油消费需求（远高于其开采量），有必要外购原油。

2021年以来，随着国际经济回升，原油需求反弹，但主要产油国前段时间就减产计划的时间表问题出现分歧（目前已有初步共识），不确定性带动油价急涨，也令两大巨头的外购原油成本增加，导致炼油业务的利润差受压。

这是中石油和中石化利润率显著低于中海油的主要原因——中石油和中石化业务更为多元化，其中炼油和利润较低的贸易业务合共占比较高，当原油价格上涨时，它们的整体利润率也更大地受到下游业务的拖累而缩小；此外，它们的勘探和开采成本也较专注离岸业务的中海油为高。

由于业绩好转，三家油公司都增加派息。中石油宣派中期息每股0.1304元人民币（约合0.15653港元），中石化宣派中期息每股0.16元人民币，而每股收益较高的中海油则宣派中期息每股0.30港元。

前景如何？

先来看油价。

石油输出国组织（OPEC）和包括俄罗斯在内的盟国（即OPEC+）将于9月1日（周三）举行会议，讨论2021年8月起未来几个月每日增产40万桶的协议。

美国能源信息署（EIA）预计，在今年余下时间（8月之后），布伦特原油价格仍将维持在当前水平——平均每桶72美元。不过到2022年，随着OPEC+持续增产，加上美国页岩油产量增长加快，以及其他供应增长因素，全球原油供应量将超越消耗量增速，而拖累布伦特原油价格表现，后者于2022年或跌至平均每桶66美元的水平。

因应近期国际油价变化，从2021年8月23日24时起，国内汽、柴油价格（标准品）已按照现行成品油价格形成机制每吨分别降低250元和245元。

由于国内成品油销售业务的利润率相对稳定（成品油价大致随原油价格变动），受影响较大的将是炼油业务和成品油出口业务。

中石化的炼油业务占比相对较大，原油价格下跌（即采购成本下降）应有利于其炼油和化工业务。

在需求端，国际经济复苏或进一步带动对成品油的需求反弹。相对来说，中石油的出口成品油销量占比较高，2021年上半年的数据或达到30%以上，而中石化的占比或大约为23%。国际油品需求增加，或有利于中石化的贸易业务利润率。

再来看三桶油的发展。

三桶油的2021年上半年资本开支总额达到1678亿元，根据中期业绩的指引统计，它们下半年的资本开支或介于3644-3744亿元之间，是上半年的两倍以上，见下表。

从三桶油2021年上半年的资本开支用途来看，勘探与开发依然是最主要的资本支出领域，中石油和中海油的占比都在70%以上，而中石化的占比为41%。

值得注意的是，三桶油下半年或增加对新能源的投入。中石油和中石化下半年将分别对销售业务作出111亿元和197亿元的资本开支，占比分别较上半年提高逾5个百分点和6个百分点，或致力于拓展加氢站等新能源项目。

此外，它们还增加财务资源拓展更多新能源发展及加大非常规资源的开发，例如中石油加大页岩气、页岩油等非常规资源开发力度，推进清洁能源替代等新能源工程；中石化加快向综合能源服务商转型，加大化工新材料研发力度和科技研发等。

中海油则表示会统筹油气业务与新能源业务一体化协同发展，推进产品的绿色低碳，积极探索新能源发展——包括推动海上风电规模化发展和择优发展陆上光伏和陆上风电。

由此可见，尽管在传统上来说，三桶油主要从事石化能源，但已着力于拓展新能源业务，为“碳中和”出一份力，所以，它们的短中期前景应尚可。

后市怎么看？

总括来看，三桶油的2021年上半年业绩已较2020年的低位有较大改善，而它们都正努力发展新能源，以迎合未来能源发展的大方向。

从估值来看，中石化的市盈率更为吸引，不论H股还是A股，其市盈率估值均低于中石油，而股息收益率高企，H股的股息收益率更接近10%。

从股价表现来看，中石油年初以来股价涨幅远远跑赢另外两大同行。考虑到中海油的盈利能力更佳，而中石化或更能从油价靠稳甚至下跌中获利，后两者的股价表现或有望修正。

但是相关的风险亦不容忽视，包括：1）地缘风险（例如中亚地区），2）OPEC+会议可能出现的变数，3）疫情，4）美国货币政策调整出乎市场意料之外。前两个风险因素将影响原油供应端，后两个风险因素将影响全球经济发展增速，亦即油品的需求端。