“多事之秋”，美团却逆市上涨，闹哪样？

原創

外卖兵团美团-W(03690.HK)最近“坏消息”不少，包括之前收购交易可能涉及的反垄断调查、对于四百多万外卖骑手的劳动力保障问题、平台二选一、算法推荐意见稿等，可能会影响到其现有业务优势的问题。

刚刚公布的2021年上半年业绩也出现增收不增利的问题：半年收入同比增长94.8%，至807.75亿元（单位人民币，下同），但却转盈为亏，产生半年净亏损82.03亿元，相较上年同期为净利润6.31亿元。扣除以股代薪、出售资产收益、投资收益等非持续性经营业务款项，经调整净亏损达到61.09亿元，相较上年同期为净利润25.02亿元。

即便如此，美团的股价却在公布业绩之后大涨9.02%，收报249港元，市值达到1.5万亿港元。美团的中期业绩到底有何微妙之处让市场如此乐观？

笔者认为有四点可能是市场所看重的：1）第二季亏损有所收窄；2）用户增长加快；3）餐饮及到店利润率提高；以及4）新业务有望成为增长发动机。

第二季亏损有所收窄

2021年第2季，美团的季度收入按季增长18.2%（同比增长77%），至437.59亿元；归母净亏损较上季缩减30.7%，至33.58亿元，相较上年同期为净利润22.1亿元；经调整亏损较上季缩减43%，至22.17亿元，相较上年同期为净利润27.18亿元。

值得注意的是，第二季亏损较上一季有所缩减，主要是因为餐饮外卖和到店业务的利润增长较快，局部抵消了新业务亏损扩大的影响。

新业务包括B2B餐饮供应链服务、美团闪购及共享骑行等业务。由于美团最近在发力新业务，加大投入以抢滩下沉市场，所以尽管新业务的季度收入同比大增1.14倍（按季增长22.1%），经营亏损却同比大增5倍（按季14.8%），达到92.38亿元。

不过，餐饮外卖和到店业务的经营溢利却有较显著的改善，分别按年增长95.3%和93.7%，按季增长1.2倍和33.3%，至24.47亿元和36.64亿元，抵消了部分新业务的经营亏损。

餐饮外卖和到店业务的经营溢利大增，主要得益于利润率的改善。

餐饮及到店利润率提高

2021年第2季的餐饮业务经营利润率较上年同期提升了1.23个百分点、按季提升了5.16个百分点，至10.58%，主要因为餐饮配送相关成本占佣金收入的比重显著改善，由2020年第2季的79.61%和2021年第1季的83.71%，改善至75.95%。

到店业务第2季经营利润率则较去年同期提高0.96个百分点，较上一季提高0.85个百分点，至42.59%，或主要得益于疫情过后到店消费需求上升带动规模效益的改善，以及品类组合的优化。

用户增长加快

美团往下沉市场发展，或更多着眼于拓展新用户。2021年第2季的用户数较上年同期增加1.71亿，较上一季增加59.1百万，由此可见，其拓展新用户的办法还是有效的。从下图可见，自开展社区团购等业务以来（2020年9月起），用户数目曲线斜率明显提高，反映新用户增幅扩大。

新业务有望成为增长发动机

2021年第2季，美团进一步扩大对新业务，尤其零售方面的投资，分部收入同比增长1.14倍，而亏损也持续扩大。但市场可能期望，随着业务规模的扩大，一旦扭亏为盈，或可为美团带来“飞轮效应”。与上一季比较，新业务的经营亏损率有所改善，由负的81.62%下降至负76.78%。

总结

尽管有以上种种利好，新业务能否扭亏仍是未知之数，而未来是否有更多监管措施影响到美团的业务经营，也是应关注的事情，这些风险点尤须谨记。