招银国际：对新力控股(02103.HK)维持“买入”评级，目标价HK$4.95

招银国际于9月1日更新了对新力控股的研究报告, 报告以“更平衡的土地储备实现高盈利能力”为题，而该行最终对新力控股维持“买入”评级，目标价HK$4.95, 17.9%潜在升幅。

有关详细信息，请参阅以下摘要：
新力在 1H21 实现稳定增长，核心盈利同比增长7%至人民币 7.30 亿元。由于 1H21 严格的土地收购，资产负债表保持相对稳定。展望未来，招银国际认为新力将继续深耕四个地区，专注于盈利能力，并在 2021/22 年实现 15-20% 的同比增长，拥有 2,000 亿元人民币的权益土地储备。这将为其盈利增长（由收入驱动）提供坚实的基础，因为招银国际认为毛利率已在 1H21 触底，并将保持在 22%。

1H21 业绩亮点：新力公布 1H21 业绩，核心盈利同比增长 7.4%至人民币 7.30 亿元。收入同比增长 29%至人民币 112.2 亿元。由于在此期间交付的物业的土地成本增加，毛利率在 21 年上半年下降 8.5个百分点至 21.7%。在1H21将有效税率降至 50%（从 1H20 的 61%降低11个百分点）的帮助下，凈利润率仅下降 2.6 个百分点至 6.8%。 每股盈利为人民币0.21元/股（同比-9%）。

毛利率见底：公司毛利同比下降 7%至 24 亿元人民币，相应的毛利率在 1H21 同比下降 8.5个百分点至 21.7%。招银国际认为毛利率已见底并将保持稳定，因为其已售未结（权益金额人民币 600 亿元）的毛利率为 22%。

资产负债表维持并将在1年內达到绿档：公司一直保持在黄档，资产负债率（不包括预售）为73.5%（20财年为73.2%），高于要求的70%，凈负债率为50.5%（2020 财年为 63.6%）以及 1.4 倍（2020 财年为 1.2 倍）的现金短债比。鉴于严格的土地收购，招銀國際认为它将在 1 年內达到绿档。加权平均融资成本为8.7%（同比-0.4 个百分点）。1H21 合约负债环比增长40%至人民币360 亿元。

1H21实现盈利超规模：新力在1H21削减了土地收购，仅收购了5个地块（1H20中7个地块），江西2个，长三角地区3个。权益土地成本为人民币 21.8 亿元（同比-77%），平均土地成本为人民币 4300元/平方米（同比-24%）。权益土地成本占权益合约销售额的8%。鉴于 1) 以较低的土地成本获得更高的盈利； 2) 可以节省预算以在 2H21 获得更多机会。 1H21 回款率 78%，去化率为 65%。

维持买入。公司的 2021 年市盈率为 5.4 倍，低于其 5.9 倍市盈率的 5 年历史平均水平和 5.3 倍市盈率低于平均水平的 1 个标准差。