周四机构一致看好的十大金股

日期：2021年9月2日 上午10:37

　　索菲亚(002572)：Q2业绩高增 全渠道多品类继续发力

　　类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：徐林锋/戚志圣 日期：2021-09-02

　　索菲亚发布2021 年中报，2021H1 公司实现营收43.00 亿元，同比+68.30%，较2019H1+36.84%；实现归母净利润4.46 亿元， 同比+30.12% ， 较2019H1+14.06% ； 实现扣非净利润4.08 亿元， 同比+91.60% ， 较2019H1+17.23%。单季度看，2021Q2 公司实现营收25.40 亿元，同比+41.76%，较2019Q2+29.74%；实现归母净利润3.28 亿元， 同比-8.68% ， 较2019Q2+15.49% ； 实现扣非净利润3.07 亿元， 同比+10.25% ， 较2019Q2+14.23%。公司深化全渠道+多品牌+全品类的集团战略，业绩同比高增长。

　　收入端：大宗渠道高速增长,整装渠道成新看点。

　　分渠道看，2021H1 经销商零售渠道、大宗工程渠道、直营渠道收入分别约为33.81、7.29、1.47 亿元，同比分别+58.11%、+136.83%、+79.32%，占比分别79.10%、17.06%、3.45%。公司持续深耕传统经销商渠道，以索菲亚、司米、米兰纳及华鹤3+1 品牌组合多品类抢占全屋定制家居中低端市场，公司“索菲亚”柜类定制产品拥有经销商 1710 家，专卖店2770 家，其中省会城市门店数占比 14%(贡献收入占比 34%)，地级城市门店数占比 22%(贡献收入占比 25%)，四五线城市门店数占比 64%(贡献收入占比 41%)。2021H1 司米橱柜拥有949 家经销商和1081 家专卖店；“索菲亚”木门共有884 家经销商、496 家独立店(含在装修门店)和逾729 家融入店；“华鹤”木门共有267 家经销商和286 家专卖店(含在装修店铺)；旗下互联网轻时尚品牌米兰纳共有经销商214 家和32 家专卖店。

　　分产品看，2021H1 衣柜及其配套产品实现收入34.59 亿元，同比+57.56%；橱柜实现收5.6 亿元，同比+121.06%；木门实现收入1.72 亿元，同比+93.81%。经销商运营效率在新架构、新管理流程、新绩效考核、新营销政策和新打法下得到提升，经销商单店提货额同比+39.48%，较2019H1+11.81%。截止至2021 年6 月底，索菲亚工厂端实现客单价 13133.7 元/单(不含司米橱柜、木门)，同比+6.56%，较2019H1+20.37%；索菲亚康纯板的客户占比升至86%，订单占比升至87%。

　　利润端：费用管控卓有成效。

　　2021H1 公司毛利率、净利率分别为34.74%、10.59%，同比-2.74pct、-2.98pct。2021Q2 公司毛利率、净利率分别为37.17%、13.39%，同比-3.13pct、-7.47pct，环比+5.94pct、6.84pct。公司毛利率下滑主要是因为毛利率较低的橱柜和木门业务在公司的业务结构中的占比有所提升；分品类看，公司衣柜、橱柜、木门业务毛利率分别为37.96%、24.38%、16.16%，同比-2.34pct、+1.19pct、+6.77pct。净利率略有下滑主要系公司上半年信用减值损失2314.42 万元，同比大幅提升。期间费用方面，2021H1 公司费用率同比减少4.30pct 至21.78%，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.84/-2.04/-0.34/-0.09pct 至10.10%/8.15%/3.00%/0.52%。Q2 单季度公司期间费用率同比增加0.54pct 至20.37%，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.14/+1.65/+0.07/-0.04pct 至9.65%/7.31%/2.89%/0.52%。公司管理费用率的增加主要是因为本报告期人工费用折旧费用增加。研发费用率增加主要为研发人员薪酬增加所致。

　　首次实施回购部分社会公众股，将用于股权激励或员工持股计划。

　　2021 年6 月，公司第四届董事会第二十二次会议审议通过了《关于回购部分社会公众股份方案的议案》，同意公司使用自有资金不低于5000万元(含)且不超过万1元00(00含)，以集中竞价交易方式回购部分社会公众股股份，回购股份价格不超过30 元/股，回购股份将用于实施公司股权激励或员工持股计划，回购期限自公司 董事会审议通过本次回购方案之日起不超过12 个月。2021 年7 月6 日，公司首次以集中竞价方式实施回购股份，回购股份数量42.41 万股，占公司总股本91237 万股的0.0465%；其中，最高成交价为23.35 元/股，最低成交价23.03 元/股，成交总金额为983.03 万元(不含交易费用)。本次回购符合公司既定的回购方案。

　　投资建议

　　公司延续对渠道优化，加快门店布局，推进大家居战略，全渠道、多品牌、全品类发展，营收和净利润均保持了正增长，我们仍然看好索菲亚未来发展空间。考虑到目前公司业务持续发展，大宗渠道增速迅猛，我们维持盈利预测，2021-2023 年公司营收分别为100.09、114.85、131.67 亿元，归母净利润分别为14.00、16.12、18.01 亿元，对应PE 分别为12、11、10 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　1) 地产政策收紧，导致家居需求出现下滑。2)市场竞争加剧，产品定价可能出现下调。

　　中炬高新(600872)：需求疲软收入承压 成本上行利润承压

　　类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：蔡雪昱/李鑫鑫/黄付生 日期：2021-09-02

　　中炬高新发布2021 年中报，上半年实现营收、归母净利润、归母扣非净利润为23.16 亿元、2.80亿元、2.69 亿元，分别同比-9.34%、-38.51%、-39.11%。Q2 收入、归母净利润、归母扣非净利润为10.53 亿元、1.05亿元、0.99 亿元，分别同比-24.85%、-57.86%、-58.42%。

　　点评：

　　收入分析：居民需求疲软增速下滑，餐饮复苏鸡精粉收入高增。上半年实现营收23.16 亿元，同比-9.34%(Q1：+9.51%；Q2：-24.85%)，其中美味鲜公司实现营收22.38 亿，同比-10.16%(Q1：+9.97%；Q2：

　　-26.73%)，Q2 营收出现负增长，主要原因有：1)受疫情反复影响，居民消费力及消费者信心指数下滑，出现行业性下滑，调味品行业上半年整体下滑30-40%；2)社区团购渠道冲击传统KA 渠道，公司2C端占比70%，其中KA 渠道占比30%，拉动了公司收入下滑；3)春节前疫情反复，渠道和终端库存较高。

　　拆分来看：1)分品类：上半年酱油、鸡精粉、食用油分别实现营收13.81 亿元、2.73 亿元、2.06 亿元，分别同比增长-13%、+29%、-31.5%，Q2 增速分别为-28%、+12%、-57%，其中鸡精鸡粉增速最高，主要得益于餐饮渠道的复苏，食用油由于售价涨幅较大，收入下降明显。2)分区域：上半年大本营南部同比-10%，与公司增速一致，东部地区表现较好，同比+0.3%，与疫情间接性复发囤货需求有关，中西部同比-20%，主要与经销商为新开发，客户基础较弱有关。3)经销商情况：上半年公司净增215 家至1636 家，其中Q1、Q2 分别净增110 家、105 家，北部区域经销商净增最多。地级市开发率92.3%，较去年提升了2.3pct；区县市场开发率58.2%，较去年提升了7.2pct。

　　利润分析：成本压力下毛利率下降，加大营销费用率增加。上半年公司实现归母净利润2.80 亿元，同比-38.51%(Q1：-15%；Q2：-58%)。

　　其中美味鲜上半年归母净利润3.08 亿元，同比-32%(Q1：-8.7%；Q2：

　　-52%)，净利率14.70%，同比-5.16pct，主要是黄豆、添加剂等原材料价格上涨导致成本上升。

　　上半年公司毛利率37.71%，同比-4.84pct，其中美味鲜毛利率38.09%，同比-4.76pct，黄豆、添加剂等原材料价格上涨毛利承压，也有部分会计准则变更影响，销售返利扣减收入。上半年期间费用率21.98%， 同比+2.07pct，其中销售费用率11.87%，与去年持平但内部结构有变化，广告费用和职工薪酬比率有所增加，运费及业务费比率有所减少；管理费用率5.95%，同比+0.82pct，主要是管理人员薪酬增加，以及去年受疫情影响公司享受社保减免优惠政策；研发费用率3.80%，同比上升0.93pct，主要是由于公司加大了研发力度。上半年净利率14.70%，同比-5.16pct，主要跟成本有关。Q2 财务数据与上半年趋势基本一致。

　　21 年展望：需求疲软收入目标压力大，成本上行利润承压。公司制定21 年目标，收入目标61 亿元(同比+19%)其中调味品目标增速14.5%，归母净利润9.85 亿元(同比+11%)，结合上半年业绩倒推下半年收入、净利润增速分别为47%、62%。我们认为在消费疲软大背景下，公司目标完成压力较大。公司今年坚定去库存、夯实基本盘、提振终端信心的战略，制定“稳定KA、发展BC、提振二批，攻坚餐饮，做好线上线下发展”方针，我们认为下半年随着消费逐步企稳，公司收入增速有望环比改善。利润端来看，下半年原材料等成本压力依旧较大，利润依旧承压。

　　未来展望：调味品发展白金期，龙头公司有望受益，股权激励加速公司向双百目标迈进。调味品行业尤其是酱油行业目前正从量价齐升的黄金时期，向龙头集中度逐步提升的白金时期迈进。2019 年公司制定长中期目标，用五年时间实现收入过百亿、销量过百万吨的双百目标。

　　同时公司19 年以来管理上有较大改变，一是股权激励有望持续推进，激励涉及面较广，预计将有效调动员工积极性，激发企业活力，二是人才引级，人才储备和人才梯队逐步健全。我们认为未来随着股权激励的逐步突出，公司有望在龙头竞赛中获益。

　　盈利预测与评级：下调至“增持”评级。短期来看，消费疲软大背景下公司制定响应举措，迎合消费需求拉动收入增长，但短期成本压力较大，利润承压。中长期来看，未来随着股权激励推出，激励涉及办事处层级，公司员工积极性有望调动；公司人才“内培外引”逐步推进，人才有望大规模补充；随着整合进入到下半程，公司效率有望提升；三大举措共同保证公司经营端百亿目标的达成。我们预计2021-2023 年的收入增速分别为 2%、18%、20%； 归母净利增速分别为-13%、23%、22%。我们按22 年业绩给25 倍左右 PE，叠加地产估值40 亿， 对应280 亿总市值，目标股价35 元，考虑到目前需求环境疲软，我们暂时下调至“增持”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；食品安全问题；疫情等；

　　海尔智家(600690)：收入业绩超预期 经营稳步上升

　　类别：公司 机构：信达证券股份有限公司 研究员：罗岸阳 日期：2021-09-02

　　事件：公司21H1实现营业收入1116.19亿元，同比+16.60%，归母净利润68.52 亿元，同比+146.41%；Q2 公司实现营业收入568.45 亿元，同比+8.10%，归母净利润37.98 亿元，同比+122.06%，毛利率31.57%，同比3.13pct，净利率6.76%，同比+2.45pct。

　　点评：

　　如何看待营业收入增长超预期

　　如果剔除卡奥斯和日日顺收入，21H1 公司营业收入较20/19 年分别同比+27.2/+22.7%，Q2 营收较20/19 年分别同比+18.14/21.11%，超市场预期，其主要原因在于国内市场公司抓住高端市场增长机会，全球化布局国外市场持续推进步入良性发展期，数字化平台变革，提升市场终端获客能力与交易转化效率。

　　如何看待公司盈利能力变化

　　Q2 公司毛利率31.57%，同比+3.13pct，不降反升，主要原因在于面对大宗商品、零部件涨价等不利因素即时调整公司高端产品占比、优化供应链效率、减少低毛利业务，消化了成本压力。

　　Q2 实现净利率6.76%，同比+2.45pct，主要受益公司销售和管理费用的管控得到，剔除20Q2 卡奥斯收入影响，21Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化约为-1.06/-0.44/+0.15/-0.56pct。海尔坚持发展高端品牌战略，发挥其全球家电龙头的产业链优势，数字化转型效果显著，国内外组织运营能力和费用投放效率均大幅度提升，保证了公司盈利能力进一步改善。

　　如何看待海尔的中长期持续性

　　1)聚焦高价值：高端品牌、场景品牌、生态品牌三级战略，帮助海尔实现高份额、高盈利、高效率。海尔用高端、套细、生态化的产品引领未来国内家电市场发展方向。

　　2)海外市场进入收获期：海外市场高端创牌，本土运营，将积累的国内高端化品牌运营和线上渠道及数字化营销经验运用于海外市场中，可以有效提升运营效率，塑造差异化的竞争优势，挖掘更多海外增长新可能，收获正当时。

　　3)内部挖潜仍大有可为：随着公司战略稳步推动，数字化平台和运营体系搭建完善，运营效率稳步提升，海外市场步入正轨进入收获期，公司的盈利能力将持续改善，丰富的品牌和产品矩阵为公司在应对市场变化时提供更多战略调整空间，高端化、套系化、场景化的发展路径也将为海尔未来营收规模和盈利能力创造更多想象空间。

　　盈利预测与投资评级： 我们预计公司21-23 年收入为 2337.72/2559.61/2806.19 亿元， 同比+11.5/+9.5/+9.6% ；归母净利润135.63/160.77/187.00 亿元， 同比+52.8/+18.5/+16.3% ， 对应PE为18.74/15.81/13.59 倍，给予“买入”评级。

　　风险因素：原材料成本大幅上升，海外市场开拓不及预期、高端市场需求不及预期、套系化/场景化产品教育推广不及预期、汇率大幅度波动、海外疫情反复导致出口需求不足等

　　紫光国微(002049)：特种与安全两翼齐飞 公司步入快速发展阶段

　　类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：孙远峰/刘奕司 日期：2021-09-02

　　智能安全芯片下游需求旺盛，新产品助力进军汽车MCU

　　公司该业务主要包括智能安全芯片和智能终端安全芯片两大领域。当前我国现有大量银行卡陆续进入更换期，在原有需求叠加更换需求的情景下，我国银行卡规模将持续扩大，预计 2024年将达到 16.3 亿张，智能安全芯片在金融领域的渗透率将持续提升。同时，在政策支持力度加强、资金投入增多等因素的推动下，近年来智能安全芯片国产化趋势明显，国产智能安全芯片市场规模不断扩大，预计 2023 年将达到 129.82 亿元。而公司新产品 THD89 是国内首款获得 EAL6+认证的金融安全芯片，在性能上极具国际竞争力，公司获利空间巨大。2021 年上半年公司智能卡芯片业务毛利率回升到 29.69%，同比增长12.9%，预计未来毛利率将维持在 30%以上的水平。另一方面，等保 2.0 的推出、物联网、车联网等新兴产业的兴起，将进一步扩大安全芯片的应用范围以及市场规模。同时公司也积极布局汽车安全领域，将车规级 MCU 作为公司未来发展主要方向之一，受益于THD89芯片的设计和产业化，公司已具备车规级芯片的研发能力。公司的研发重点是汽车电机控制类 32位MCU，主要用于汽车整车控制，承担数据交换、安全管理、驾驶员意图解释及能量流管理的任务，产品高端，国内较为稀缺，目前正在加速研发，有望年底进入车厂测试。在全球“缺芯”和海外大厂受疫情困扰的背景下，未来公司产品有望跻身车规级 MCU前列，分享广阔市场空间。

　　特种集成电路前景广阔，未来持续高速增长

　　公司特种集成电路经营主体为国微电子，其产品涵盖高性能微处理器、高性能可编程器件、存储类器件、网络总线及接口、模拟器件、SoPC 系统器件和定制芯片七大类，广泛应用于航空航天和高性能计算领域。近年来公司特种集成电路业务高速增长，2018-2020 年营收复合增速高达 64.93%。2021 年上半年公司营业收入 13.7亿元，同比增长 70%。公司掌握高可靠微处理器的体系结构设计、指令集设计和实现技术，建立了单片及组件总线产品的设计、验证和测试平台，并以现场可编程技术与系统集成芯片相结合，成功推出具备现场可编程功能的高性能系统集成产品(SoPC)，获得市场的广泛认可，使得产品线进一步拓宽。同时公司积极布局陶瓷封装产线，陶瓷封装是特种芯片的最佳封装选择，而目前国内陶瓷封装产能稀缺，在订单旺盛情况下往往供给不足，公司此举将加速特种设备上下游产业链完整。当前我国加快推进核心零部件自主可控和安全可控的信息技术体系，特种芯片的国产替代势在必行，特种集 成电路未来市场广阔。国微电子凭借其深厚的技术积累、广泛的市场布局，未来有望持续高速增长。

　　FPGA 国产替代空间巨大，子公司紫光同创有望快速发展

　　目前，中国 FPGA 市场需求量全球最大，占全球市场的 30%以上，市场空间约为 100 亿人民币，但我国 FPGA 市场国产化率非常低，国产应用率不足 4%。紫光国微子公司紫光同创是国内商用 FPGA龙头，公司从产品设计到 EDA软件均拥有自主知识产权。公司研发的 EDA 软件 Pango Design Suite 支持千万门级 FPGA 设计开发，主要产品 Titan 系列和 Compact 系列的市场应用不断推进，同时公司加大各系列新产品研发，丰富产品线，全面开拓可编程逻辑器件市场。随着世界局势不确定性的增加以及整机厂商对于国内半导体厂商的重视，紫光同创有望迎来快速发展期。

　　投资建议

　　紫光国微是智能安全芯片、特种集成电路、FPGA 三大赛道龙头企业。随着银行卡迎来十年换卡周期和国产化率的快速提升以及安全芯片在各行业的全面渗透和公司新业务的全面布局，我们预计公司安全芯片将迎来收入和毛利快速提升的良好机遇。

　　在特种集成电路业务领域由于公司产品在特种集成电路领域技术优势大产品覆盖面广，将持续受益于特种芯片行业高景气度。我们预计公司 2021 年至 2023 年分别实现营业收入 53.23亿元，83.79 亿元，117.10 亿元；分别实现归母净利润 14.91亿元，25.97 亿元和 37.28 亿元；对应 EPS 分别为 2.46 元，4.28 元和 6.14 元；对应 PE 分别为 91X、52X、36X。首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示

　　特种行业预算支出不及预期风险。公司目前大部分净利润来源于特种集成电路业务，特种集成电路业务与其行业预算支出较为相关，未来如果行业预算支出不及预期，公司的业绩面临受到较大影响的风险；

　　毛利率波动风险。特种集成电路竞争激烈，未来行业可能会引入供应厂商。特种集成电路业务未来如果行业竞争加剧或公司无法通过持续研发完成产品的更新换代导致公司产品毛利率波动，将对公司的业绩产生较大影响；

　　芯片产能供给受限。疫情反复无常，导致芯片代工厂产能受限，公司有可能无法拿到充足的产能，导致无法顺利为客户提供芯片，影响公司收入；

　　智能安全芯片下游需求不及预期；FPGA 民用市场拓展不及预期。

　　太阳纸业(002078)2021年半年报点评：多纸种均衡发展 展现较强盈利能力

　　类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：蔡欣 日期：2021-09-02

　　业绩总结：公司发布半年报 ]，2021H1 公司实现营收 158.1 亿元(+51.6%)，比 19H1 增长 46.7%；实现归母净利润 22.3亿元(+138.3%)，比 19H1增长151.7%；实现扣非净利润 21.9 亿元(+150.6%)，比 19H1增长 153.9%。单季度来看，2021Q2 公司实现营收 81.7 亿元(+67.6%)；归母净利润 11.2 亿元(+180.6%)；扣非后归母净利润 11.1 亿(+191.7%)。

　　包装纸业绩贡献占比提升，多纸种均衡发展。文化纸上半年经历了价格的快速涨跌，一季度浆价上涨叠加党建需求带动纸价上行，4月中旬文化纸价格开始回落，6月底价格跌至年初水平。浆价也从 5月初开始进入下行区间，目前稳定在6300 元/吨。三季度来看，需求端随着开学旺季到来，多家纸厂发布调价函，需求回暖，吨盈利有望逐步回升。包装纸方面，上半年牛皮箱板纸纸对公司收入贡献大幅提升，主要由于禁废令后行业供需格局优化，纸价上行叠加包装纸产能释放。目前包装纸价格稳定在相对高位，吨盈利预计处于历史较好水平。分产品看，21年上半年核心品类非涂布文化用纸/铜版纸/牛皮箱板纸实现营收46.7亿元(+23.3%)/22.6 亿元(+54.3%)/43.2 亿元(+160.5%)；淋膜原纸/生活用纸实现营收 8.8亿元(+128.3%)/3.5亿元(-6.6%)。溶解浆/化机浆分别实现营收 18.3 亿元(+40.1%)/9.3 亿元(+4.3%)。

　　费用管控得当，平滑成本波动能力提升。上半年公司综合毛利率为 22.8%，同比-1pp，毛利率小幅下滑主要原因系上半年浆价大涨，但公司较好平滑了成本波动。分品类看，上半年非涂布文化用纸毛利率为 25.3%(-4pp)，铜版纸毛利率为 32.2%(+1.6pp)，牛皮箱板纸毛利率为 16.5%(+13.5pp)，淋膜原纸毛利率为 27.4%(+1.7pp)，生活用纸毛利率为 16.9%(-2.1pp)，多品类布局减弱了整体毛利率受单一纸种价格波动的影响。费用率方面，上半年公司整体费率为 5.6%(-7.1pp)。其中销售费率为 0.4%(-4.4pp)；管理/财务/研发费率分别为 2%(-1.1pp)/ 2%(-0.7pp)/1.2%(-0.8pp)。综合来看，公司净利率为 14.1%，同比增长 5.1pp。其中 2021Q2 毛利率为 22.1%(-0.6pp)，环比降1.3pp；净利率为 13.8%(+5.5pp)，环比降 0.7pp。

　　成本优势突出，竞争壁垒较强。公司老挝基地已经形成 150 万吨的浆、纸年生产能力，规模效应逐步释放；广西基地正在稳步建设 55万吨/年文化用纸项目、12 万吨/年生活用纸项目和配套的 80 万吨/年化学木浆项目、20 万吨/年化机浆项目，预计上述各纸、浆项目均将在 2021年下半年至 2022年陆续投产。公司借助良好的产业布局，高标准、高效率、高质量地推进相关项目建设，打造最优的“林浆纸一体化”体系，提升公司对原料的掌控能力，提高公司的市场竞争力，进一步凸显公司的可持续发展能力。

　　盈利预测与投资建议：预计 2021-2023 年 EPS 分别为 1.42元、1.64元、1.78元，对应 PE 分别为 9 倍、7 倍、7 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格大幅波动的风险；纸价出现大幅波动的风险；投资项目投产不及预期的风险。

　　广汽集团(601238)：Q2毛利率提升 有望持续改善

　　类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：黄细里 日期：2021-09-02

　　投资要点

　　公告要点：广汽集团2021Q2 营收184.29 亿元，同比+25.59%，环比+15.98%；归母净利润19.71 亿元，同比-10.41%，环比-16.71%；扣非后归母净利润18.18 亿元，同比-13.57%，环比-18.32%。2021H1 营收实现343.18 亿元，同比+34.90%；归母净利润43.37 亿元，同比+87.07%；扣非归母净利润40.45 亿元，同比+99.81%。2021H1 业绩略好于我们预期。

　　2021Q2 归母净利润同比-10.41%，弱于营收，主要系芯片短缺叠加原材料上涨：1)2021Q2 营收同比+25.59%主要系自主品牌销量表现良好。

　　广汽集团2021Q2 批发销量实现52.87 万辆，同比+2.11%。其中广汽乘用车/广汽埃安批发销量分别为7.67/2.54 万辆，同比增速表现较好，分别同比+21.37%/+106.28%。2)2021Q2 归母净利润同比-10.41%，弱于营收，主要由于投资收益同比-3.36%&期间费用率+0.75pct。2021Q2 毛利率为7.43%，同比+1.10pct；期间费用率同比增长0.75pct，销售/管理/研发/财务费用率2021Q2 分别为6.02%/5.67%/1.43%/0.09%，分别同比+0.11/+0.29/-0.45/+0.80pct，其中财务费用同比增幅较大主要由于公司资金存款减少导致利息收入同比下降。2021Q2 投资收益为30.60 亿元，同比-3.36%，主要由于合资品牌表现较差，广本/广丰Q2 批发销量分别为18.96/21.71 万辆，分别同比-12.11%/+9.50%。3)2021H1 单车售价同比上升，自主涨幅较大。广汽自主单车售价14.59 万元，同比+24.83%，其中广汽乘用车/广汽埃安单车售价分别为15.42/11.67 万元；广本单车售价15.31 万元，同比+1.88%；广丰单车售价为14.59 万元，同比+0.42%。

　　自主品牌传祺+埃安持续改善，日系车型周期强势销量有望持续攀升。

　　1)自主维度：产品领域，2021H2 开始，广汽传祺SUV/轿车/MPV 主力车型将陆续改款，开启全新一轮产品周期，精准定位打造爆款车型；埃安品牌持续推出新车，提升新能源销量水平，冲刺高端化。电动化技术方面，广汽推动动力电池及电芯的自主研发及产业化应用，自研超充+长续航+弹匣电池解决电动车消费痛点。智能网联方面，与华为共同开发高端智能电动汽车，首款车型计划在2023 年底推出市场，打开高端智能电动成长空间。2)合资维度：日系丰田/本田产品周期强势，有望借助国内混动市场爆发实现自身销量快速提升。

　　盈利预测与投资评级：我们预计随广汽传祺+广汽埃安新车型上市，全新一轮产品周期开启持续放量，日系车型周期强势，有望持续改善。我们将2021-2023 年归母净利润预期由70/90/106 亿元上调为80/100/116亿元，分别同比+34.2%/+25.0%/+15.7%；对应2021-2023 年EPS 为0.77/0.97/1.12 元，PE 为24/19/17 倍。我们看好广汽自主+日系新车周期持续放量，因此上调广汽集团至“买入”评级。

　　风险提示：海外疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期。

　　岭南控股(000524)：酒店轻重并举助复苏 国内战略布局显成效

　　类别：公司 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：孙昭杨 日期：2021-09-02

　　公司21H1 实现营收7.38 亿元，归母净利润-0.95 亿元，yoy 分别变化-9.67%/30.70%。公司21Q2 营收4.45 亿元，归母净利润-0.39 亿元，yoy分别+216%/+48.27%。

　　支撑评级的要点

　　旅行社业务受疫情影响，深耕国内成效显现。21H1 广之旅营收4.01 亿元，归母净利润亏损0.54 亿元，yoy 分别变化-33.97%/14.82%，出境旅游未开启导致收入及利润同比下降。应对疫情反复，广之旅深挖省内文旅资源，结合专团、预订、联合营销等形式，国内游实现营收同比增长126.49%。

　　公司布局国内旅游地接资源及建立运营中心，报告期内广之旅分支机构及并购旅行社实现营收0.66 亿元，占广之旅整体营收16.41%，全国布局战略成效逐步显现。

　　酒店业务持续复苏，轻重并举开拓版图。21H1 公司自有物业酒店持续恢复，花园酒店营收1.33 亿元，归母净利润-795.80 万元，yoy 分别+59.02%/+78.51%；中国大酒店营收0.78 亿元，归母净利润-2056.02 万元，yoy 分别+67.81%/28.13%；东方宾馆实现营收0.60 亿元，归母净利润-2248.23万元，yoy 分别+76.07%/+31.78%。岭南酒店实现营收0.61 亿元，归母净利润166.12 万元，yoy 分别+65.07%/+155.85；报告期，岭南酒店管理及直营收入增长，并在大湾区内新增15 个酒店管理项目，新增4000 余间客房。

　　创新研发投入加大，“旅游+”布局精准服务。21H1 公司研发投入 683.95万元，yoy+16.99%，重点投入“易起行” “行走网”“岭客会”等线上平台，整合线上线下渠道构建一体化营销体系。同时秉持“旅游+”战略，布局研学、红色旅游、电竞、景区、餐饮等业态，为游客提供精准服务。

　　估值

　　据公司半年报，我们调整此前盈利预测，预计21-23 年EPS 分别为0.24/0.38/0.52 元( 前次预测0.41/0.46/0.62 元)，对应市盈率分别为29.3/18.9/13.7 倍。公司受国内外疫情影响业绩承压，但长期复苏势头仍较明朗，国内拓展战略布局初现成效，期待出境旅游恢复。维持增持评级。

　　评级面临的主要风险

　　出境旅游开放不及预期，国内旅游市场竞争加剧，新冠疫情反复风险。

　　中国中铁(601390)：工程设备制造营收与盈利能力双提升 在手订单充足支撑未来增长

　　类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：孙伟风 日期：2021-09-02

　　事件：

　　公司发布2021 年半年报。报告期内，公司实现营业总收入4982.4 亿元，同增19.7%；归母净利润131.0 亿元，同增12.0%；扣非归母净利润118.0 亿元，同增12.1%。

　　点评：

　　工程设备制造营收与盈利能力提升，基建营收同增19.8%：

　　2021 年上半年，公司基础设施建设、勘察设计与咨询服务、工程设备与零部件制造、房地产开发和其他业务分别实现营业收入4429.9 亿元、73.9 亿元、119.2 亿元、138.7亿元和220.7 亿元，分别同增19.8%、-0.2%、15.5%、9.2%和36.3%。其中基础设施建设板块中，铁路业务、公路业务和市政及其他业务收入分别为1103.0 亿元、812.5 亿元和2514.5 亿元，分别同增5.7%、25.1%和25.5%。

　　2021 年上半年公司主营业务综合毛利率为9.1%，同比减少0.2pct；基础设施建设、勘察设计与咨询服务、工程设备与零部件制造、房地产开发和其他业务毛利率分别为7.3%、26.8%、19.7%、29.6%和20.1%，同比增加-0.1pct、-1.3pcts、1.6pcts、-2.8pcts 和-2.6pcts。其中，勘察设计与咨询服务毛利率减少的主要原因是本期收入贡献较大的项目设计难度高、成本投入大，盈利水平相对较低。工程设备与零部件制造毛利率增加的主要原因是：1)公司进一步优化道岔产品结构，毛利较高的重载及客专道岔产品产能和销量有所上升；2)公司持续提升营销质量，钢结构业务销售单价上升，同时进一步加强成本管控，钢结构业务毛利率显著提升。房地产开发业务毛利率减少的主要原因是：1)受政府限价政策影响，部分项目售价偏低；2)本期确认收入的产品结构发生变化，盈利空间收窄。

　　新签合同额持续保持较快增长，在手订单充足支撑未来增长：

　　2021 年上半年，公司新签合同额达10336.7 亿，同增18.8%，持续保持较快增长。

　　分业务看，基建业务新签合同额9101.1 亿，同增20.0%，其中铁路、公路和市政分别为1197.2 亿元、1135.7 亿元和6768.2 亿元，分别同增-2.9%、-1.9%和30.3%，市政业务增长较快的原因在于，在城镇化和旧城改造持续推进，以及未来国家级城市群、智慧城市等发展战略不断深化的背景下，公司在城市建设市场的经营力度持续加大；勘察设计与咨询服务、工程设备制造、房地产开发和其他业务新签合同额分别为95.7 亿元、281.8 亿元、312.7 亿元和545.4 亿元，分别同增-16.6%、45.7%、77.0%和-13.6%，其中勘察设计与咨询服务新签合同额下降主要是受上半年全国铁路市场设计业务和城市轨道交通项目设计业务招标减少的影响，工程设备制造新签合同额增长的主要原因是受益于钢结构业务新签合同额的持续增长，房地产开发业务大幅增长的主要原因是受疫情后房地产市场回暖、需求释放，政府回购民生保障项目的获取和快速实施，以及公司房地产产品品质提高等多因素共同作用。截至2021 年6 月底，公司在手未完成合同额4.17 万亿元，较2020 年末增长11.8%，是21 年H1 营入的8.4 倍，在手订单充足支撑未来持续增长。

　　经营性现金流量净额同比多流出81 亿元，期间费用率小幅改善，研发投入进一步加大：

　　2021 年上半年，公司经营活动现金流量净额为-588.8 亿元，同比多流出81.1亿元，主要原因是部分工程项目业主资金支付延缓，同时为保障生产经营的有序推进，进行必要的材料储备，并信守合同及时支付供应商款项；投资活动产生的现金流量净额为-261.0 亿元，同比多流出49.3 亿元，主要原因是基础设施项目投资增加；筹资活动产生的现金流量净额为644.2 亿元，同比多流入118.4 亿元，主要原因是外部借款规模和少数股东投资增加所致。

　　报告期内，公司四项费用率为4.68%，同比减少0.07pct，期间费用率小幅改善；其中销售、管理、研发和财务费用率分别为0.48%、2.29%、1.47%和0.44%，分别同增0.05pct、-0.06pct、-0.02pct 和-0.04pct。四项费用中，销售费用同比增长32.7%，主要原因在于：1)公司加强经营体系建设，加大营销投入；2)上年同期受新冠疫情影响，销售费用基数较低。研发费用同比增长18.5%，主要原因是公司持续推进科研技术创新，进一步加大研发投入。

　　公司A 股、H 股均维持“买入”评级：

　　中国中铁工程设备制造营收与盈利能力双提升，基建业务增长较快(2021 年上半年同增19.8%)，新签合同额持续保持较快增长，在手订单充足支撑未来增长。公司期间费用率小幅改善，研发投入进一步加大。预计公司2021-2023 年EPS 为1.49 元、1.35 元和1.52 元，此次预测较前次预测分别上调28%、4%和4%。现价对应公司A 股、H 股21 年动态市盈率分别为3.8x、2.5x，现阶段估值仍处在历史底部区间，维持A 股、H 股“买入”评级。

　　风险提示：基建投资不及预期，新签订单增速放缓，订单回款不及预期，地产业务超预期下降

　　平安银行(000001)：第二增长曲线已经形成-平安银行更新报告

　　类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：梁凤洁/邱冠华 日期：2021-09-02

　　报告导读

　　客户经营从“毛坯房”到“精装修”，第二增长曲线已经形成，经营有望持续超预期。

　　投资要点

　　市场认为：集团赋能对平安银行业绩的支撑作用基本兑现，虽然“树上花”

　　刚开，但“心里花”已经开了两年半。

　　我们认为：集团导流远未结束，同时第二增长曲线已经形成，有望支撑平安银行经营持续超预期。

　　市场的认知：集团导流已经兑现，银行增长符合预期2017 年最底部推荐平安银行，2018 年进一步提炼逻辑，平安银行零售转型好比“挖金矿”。即集团强大综合金融为平安银行零售转型赋能。平安集团2 个亿的个人客户是丰富的矿山，100 万保险代理人是廉价的矿工，强大的平安科技是先进的矿机，年富力强的管理团队是领队。底部推荐以来，平安银行基本面逐步印证我们的判断，并得到市场认可，估值水平相较2017 年得到系统性提升。

　　我们的认识：集团导流远未结束，第二增长曲线形成1、集团导流远未结束，“金矿”只挖了最表层。

　　(1)平安集团整体客户数量仍然在持续增长当中，截至21H1 末个人客户数达2.2 亿，互联网用户数达6.3 亿。(2)推测银行与集团交叉客户仅6000 多万，集团内客户仍有1.5-1.6 亿有待挖掘。同时，集团内可挖掘的私人银行客户约80-100 万人(注)，而平安银行体内私行客户仅6.5 万人，“金矿”潜力还很大。

　　2、第二增长曲线形成，精耕细作+开放银行。

　　(1)集团客户经营更加深度，提供有温度的金融服务。

　　①底层数据打通。“四通一平”(账户通、数据通、产品通、权益通+一个营销平台)，打通场景、权益，为客户经营打好基础。②服务模式升级。ATO 服务模式(AI 银行+T 远程银行+Offline 线下银行)，基于客户全生命周期提供陪伴式服务。对于年轻客群，通过科技低成本地提供服务，适配于信用卡、消费金融等需求；随着财富积累，对于财富客群提供财富管理陪伴式服务。③专业能力提升。以私行财富为例：团队体系来看，平安银行已打造3000 余人的财富管理前线队伍、900 余人的私人银行家队伍、超100 人的投顾专家队伍；产品体系来看，货架显著丰富，私募覆盖主流投顾和旗舰策略，公募打造“平安优选”品牌。

　　(2)开放银行生态共建共赢，最受益于互联网金融整顿。

　　平安银行不仅在集团体系内加强客户经营，同时打开视野，融入开放场景和生态，打造全新增长极。21H1 零售开放银行实现互联网获客207 万户，占零售总体获客量30%以上。典型案例：①车主客群。2021 年6 月末，核心车主类信用卡规模超2,000 万张。2021 年8 月车主类信用卡加入中石油加油券权益，与中石油合作，平安银行可以通过权益进一步激活车主客群、引流车险客户进入银行体系。②互联网客群。互联网金融整顿背景下平安银行最受益，其开放意识和科技能力决定了其可以分享到互联网金融客户溢出的红利。与京东联合发行“平安京喜联名卡”，21 年2 月上市以来发卡超50 万张。

　　盈利预测及估值

　　集团导流远未结束，第二增长极已形成，平安银行经营有望持续超预期。预计2021-2023 年平安银行归母净利润增速28.03%/15.44%/15.28%，对应BPS16.84/18.70/20.87 元。现价对应21 年PB 1.06 倍PB，目标价33.03 元，对应2021 年PB 1.96x，现价空间85%，买入评级。

　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。

　　注：根据券商中国报道，平安银行2020 年度业绩发布会披露。

　　中顺洁柔(002511)：2021H1收入表现稳健 短期归母净利润承压

　　类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：吕明 日期：2021-09-02

　　2021H1 收入表现稳健，归母净利润承压，维持“买入”评级公司2021H1 营业收入42.48 亿元(同比+17.46%)，归母净利润4.07 亿元(同比-10.06%)，扣非归母净利润3.99 亿元(同比-10.65%)，2021Q2 单季度营业收入21.46 亿元(同比+10.29%)，归母净利润1.36 亿元(同比-49.48%)，扣非归母净利润1.32 亿元(同比-49.28%)。纸浆成本以及海运费上升，Q2 毛利率有所下滑，我们下调2021-2023 盈利预测，预计2021-2023 年公司归母净利润为9.80/11.31/13.45 亿元(原为12.65/15.08/17.92 亿元)，对应EPS 为0.75/0.86/1.03元，当前股价对应PE 为23.6/20.4/17.2 倍，公司积极优化产品结构，提升高端品牌占比，多元渠道齐发力，旺季到来公司盈利有望改善，维持“买入”评级。

　　生活用纸收入增速稳定，个护业务由于高基数有所下滑2021H1 生活用纸营收40.83 亿元(同比+15.55%)，个护营收0.40 亿元(同比-40.05%)，生活用纸收入表现稳健，个护业务下滑主要由于2020H1 防疫用品基数较高。长期来看，洁柔品牌规模不断扩大，聚焦高端和超高端市场，太阳品牌定位下沉市场接力生活用纸增长，同时个护品类朵蕾蜜系列卫生巾和OKBEBE系列新生婴儿护理品牌也有望逐渐发力，未来公司收入有望继续保持稳健增长。

　　受纸浆成本、海运费上涨影响毛利率下滑，竞争加剧广告投入加大2021H1 公司毛利率为39.68%(同比-6.91pcts)，Q1、Q2 毛利率分别为40.46%、38.91%(同比-4.66、8.94pcts)，毛利率下滑主要由于上半年纸浆价格大幅上涨、疫情原因导致的海运费上升以及低毛利产品太阳品牌占比的提升。净利率9.59%(同比-2.93pcts)，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为21.55%、6.18%、2.29%、-0.04%(同比-1.90、-1.47、-0.22、-0.01pcts)，Q2 销售费用率24.45%(环比+5.85pcts)，主要由于市场竞争加剧，公司加大广告宣传投入。下半年来看，原材料成本维持高位，中小企业产能有望进一步出清，竞争格局有望改善，公司凭借多元品牌矩阵提升份额，长期看有较大成长空间。

　　风险提示：原材料、能源价格波动；新品拓展受阻；市场竞争加剧