明日机构最看好的六大黑马

　　伊利股份(600887)：Q2盈利超预期 产业逻辑持续兑现

　　类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：于芝欢 日期：2021-09-02

　　事件：公司发布2021 年中报，2021H1 实现营收565.06 亿元，同比18.89%，归母净利润53.22 亿元，同比+42.48%，扣非归母净利润50.10 亿元，同比+33.06%，收入符合市场预期，利润超市场预期。其中2021Q2 实现营收291.43 亿元，同比+8.43%，归母净利润24.91 亿元，同比-3.91%。

　　投资要点

　　高基数下Q2 稳健增长，白奶、奶粉高增，新品类亮眼。液体乳2021H1/Q2营收分别为424.07/215.47 亿元，分别同比+19.56%/+7.28%，份额整体+0.7%。其中H1 常温白奶/金典/安慕希公司预计同比+30%/40%/10%。

　　H1 低温市占率略升至15.4%，其中低温鲜奶营收实现翻倍增长，低温酸奶营收呈个位数下滑，表现仍优于行业。奶粉及奶制品2021H1/Q2 营收分别为76.27/36.38 亿元，分别同比+14.83%/+6.96%，剔除西部乳业并表收入，2021H1 公司婴儿奶粉营收同比增20%+，金领冠珍护营收增速达30%+，羊奶粉以及有机奶粉营收取得了翻倍的增长，综上婴幼儿奶粉市占率同比提升0.9%至6.7%。奶酪2021H1 实现6 亿元收入，翻倍增长，份额持续提升。(以上市占率，份额皆为尼尔森零售口径) 调结构、减促销对冲成本上行，盈利表现超市场预期。2021H1 毛利率37.64%，同比-0.77pct， 2021Q2 毛利率37.12%，同比-1.58pct，主要源于上半年原奶成本同比增长约15%，但公司通过减少促销、改善产品结构对冲成本。2021H1 液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品系列/整体销售毛利率分别为35.0%/43.2%/49.1%/37.6%, 分别同比+0.03pct/-2.66pct/-1.82pct/-0.63pct。21H1 销售费用率同比-1.83pct 至21.99%，其中21Q2同比-0.35pct 至22.40%(相比19Q2 收缩2.8pct)，源于缩减费用投放，产业格局改善逻辑持续验证。综上Q2 归母净利率8.5%，同比-1.1pct，相比19Q2 提高1.5pct，盈利显著改善。

　　预计H2 稳健增长，盈利改善逻辑持续兑现。疫情背景下，常温白奶维持高景气度，高端白奶占比提升，产品结构持续优化，同时奶粉业务在内资红利期，公司强基础助力变革，维持优异表现。根据跟踪，公司7月份动销提速，其中白奶及高端奶稳健增长，酸奶增速回暖，奶粉延续高增，奶酪等新品快速增长。虽21H2 奶价维持上涨，但幅度有望放缓，下半年费用端或有部分赛事、节目费用集中投放，但我们预计属季节性波动，全年看费用稳中有降。

　　盈利预测与投资评级：展望H2，公司收入稳步提升，成本端上涨放缓，全年费用稳中有降，利润端弹性可期，建议关注格局改善逻辑带来的投资机遇。中长期看，公司收入利润诉求更为均衡，定增助力长期目标实现。我们上调21-23 年 EPS 预测为 1.48/1.74/2.03 元( 前值为1.36/1.62/1.86)，当前股价对应PE 分别为25/21/18 倍，考虑公司目前配置价值凸显，维持“买入”评级。

　　风险提示：需求恢复不及预期，行业竞争加剧，原材料价格上行

　　晨光文具(603899)：科力普驱动收入高增 零售大店业务初露锋芒

　　类别：公司 机构：首创证券股份有限公司 研究员：陈梦 日期：2021-09-02

　　事件：公司发布2021 年半年报，报告期内实现营业收入76.86 亿元，同比+61.43%，较2019 年同期+58.85%；实现归母净利润6.66 亿元，同比+43.43%，较2019 年同期+41.37%；实现扣非后归母净利润6.13 亿元，同比+58.32%，较2019 年同期+43.41%。

　　点评：

　　科力普拉动收入高增，整体经营表现符合预期。公司Q2 单季实现营收38.74 亿元，同比+44.68%，实现归母净利润3.38 亿元，同比+44.34%，扣非后归母净利润3.18 亿元，同比+49.2%。分业务看，公司传统业务增长稳健，营收同比+39%；受科力普高增拉动，上半年公司新业务增长强劲，同比+97%。具体分产品看，上半年书写工具/学生文具/办公文具/办公直销(科力普)分别贡献收入14.55/14.06/14.60/31.28 亿元，同比+46.68%/ +37.70%/+40.29%/+95.51%。

　　低毛利率办公直销业务占比提升，公司盈利能力有所下滑。由于毛利率水平较低的晨光科力普收入增长迅猛，占整体收入比例提升至40.7%，拉动整体毛利率水平同比-3.06pcpts 至24.01%，然而随着公司内部管理能力提升及数字化建设的有序推进，期间费用率同比-3.08pcpts 至13.96%，其中销售费用率-2.09pcpts 至8.08%，管理及研发费用率-1.1pcpts 至5.83%，财务费用率+0.11pcpts 至0.05%，综合影响下上半年净利率同比-1.09pcpts 至8.67%。

　　零售大店初露锋芒，线上渠道高质增长。上半年晨光生活馆(含九木杂物社)实现营收4.86 亿元，同比+106.77%，其中九木杂物社贡献营收4.42 亿元，同比+125.95%，截至报告期末，公司在全国拥有零售大店463 家，其中晨光生活馆60 家，九木杂物社403 家(直营276 家，加盟127 家)。线上渠道注重经营质量和效率，提高线上渠道盈利能力。

　　上半年晨光科技实现营收2.3 亿元，同比+12.65%。

　　投资建议：一体稳健两翼腾飞，新五年战略助力公司勇攀新高。2021年为公司新五年战略开局之年，传统业务聚焦渠道转型降本增效，科力普及九木杂物社等新业务则有望接棒，成为公司未来业绩增长主要动能。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为15.3/18.9/23.1 亿元，对应当前市值PE 分别为43/35/29X，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：疫情反复，新渠道开拓不及预期，新业务发展不及预期。

　　招商公路(001965)：21H1归母净利润较19H1增长19% 看好未来多维度成长弹性

　　类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：匡培钦 日期：2021-09-02

　　新闻/公告

　　招商公路发布2021年半年报，上半年实现归母净利润27.32亿元，同比增长1233.0%，较19H1增长18.7%。业绩符合预期,成长价值凸显,维持“买入”评级。

　　投资要点

　　口车流回升催化公路主业回暖，21H1盈利较19H1大增19%受益于并表路段车流量超预期恢复，公司21HI投资运营业务营收28.91亿元，较19HI稳增8.6%;若按分部报告信息测算，剔除分部投资收益后相应投资运营分部的并表业务净利润11.85亿元,较19HI大增49.0%,2年复合增速22.1%。

　　此外公司参股上市及非上市路桥企业业绩同样回暖，带动公司21HI实现.投斋收益20.22亿元.较19H1增长11.9%.2年复合增速5.8%、期特后续49%股权招商中铁项目(21H1贡献0.89亿元投资收益)、35%股权诸永高速及45%股权乍嘉苏高速稳步持续释放利润增量。

　　最终，公司21HI实现归母净利润27.32亿元，较19HI增长18.7%;其中Q2单季度实现归母净利润14.96亿元,较19H1增长17.4%.

　　口看好公司智慧交通及交通科技板块向外向下输出优势我国交通数智化建设势在必行，公司依托合作企业平台及旗下招商交科在行业内率先布局智慧交通(21H1营收占比6.5%)及交通科技(21H1营收占比17.0%)相关业务，先发优势明显。我们看好公司凭借股东实力及投资优势持续推进相关板块业务输出，估值提振空间巨大。

　　口中长期内适度平台化轻资产运营模式升级，或将助力龙头启航2020年4月以来基础设施公募REITs加速推进，公司顺应大势，3月公告拟以全资控股安徽亳阜高速所持有的高速公路特许经营权开展基础设施公募REITs的申报发行工作,以本次试水为起点，叠加行业政策落地后或有的催化，公司中长期内主业运营模式或有望适度转向平台化轻资产运营,一方面提升主业经营持续性，另一方面推升ROE，同时享受一定估值溢价。

　　口公司超额成长性回归。弹性仍被低估

　　全国龙头成长性回归叠加分红提升或带来超额反弹。我们认为当前市场对公司3个方面的成长性仍未给予充分关注，未来业绩成长与估值弹性较大:

　　1)收费公路成长性方面，存量端参控股路产较为年轻，渡过培育期后内生盈利能力提升;同时增量端以严格标准外延并购优质标的力度不减，具备扩张成长性。

　　2)产业链延仲成长性方面，智慧交通及交通科技板块借力向下向外输出的先发优势走向做大做强，同时享受科技赋能带来的估值溢价。3)分红成长性方面，公司2017-2019年分红比例维持约40%，2020年分红比例同比提升9.4pts至 49.2%，未来相较行业头部企业仍有进一步捉升空间。

　　盈利预测及估值

　　公司路产主业同时具备内生外延成长性，此外产业链拓展具备较为广阔的拓展空间与输出优势，与之对比当前PE(TTM)仅10.9倍、PB(LF)仅0.9倍.我们预计公司2021-2023年归母净利润分别53.35亿元、59.05亿元、65.23亿元，对应当前股价PE分别8.5倍、7.7倍、7.0倍，后续具备较大估值修复弹性,维持“买入”评级。

　　风险提示:行业政策往不利方向发展;车流量增长不及预期;外延扩张不及预期。

　　中国交建(601800)：回归增长通道 业绩略超预期

　　类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：孙伟风 日期：2021-09-02

　　事件：

　　公司发布2021 年半年报。报告期，公司实现营业收入3406 亿元，同增38.2%；归母净利润97.7 亿元，同增90.8%；单二季度，公司实现营收1887 亿元，同增25%较19 年同期两年复合增速17%；归母净利润54.5 亿元，同增95%，较19 年同期两年复合增速8%。

　　点评：

　　工程及相关业务回归增长通道，但相关业务毛利率有小幅下降工程业务盈利能力略下降，结构性因素为主导：报告期，公司基建建设业务、基建设计业务、疏浚业务及其他业务分别实现营业收入3032 亿元、209 亿元、231 亿元及67 亿元，分别同增39%、53%、44%及35%。报告期，公司综合毛利率11.11%，同减0.47pct；其中，基建建设、基建设计、疏浚业务及其他业务毛利率分别为10.38%、14.22%、11.26%及6.58%，分别同减0.57pct、0.13pct、1.10pct 及2.75pct。综合毛利率及各分项毛利率下降主要是结构性因素所致，即低利润率类项目占比提升。同时，我们注意到，公司加大了工程分包的比例：21H1，公司工程分包费1403 亿元，占成本费用比例约为44%，同增约7pct。相较而言，材料费用、人工费等项目占成本比例有一定下降。

　　订单充沛，营收驱动业绩增长：报告期，公司新签合同金额约为6851 亿元，同增29%；期末，公司持有在执行未完成合同金额为29864 亿元。报告期，公司境外新签订单918 亿元，同减21%；境外新签下滑主要与海外疫情有一定关系。分业务情况，基建建设业务新签订单6012 亿元，同增26%，持有在执行未完成合同金额约为26607 亿元 ；基建设计业务新签订单258 亿元，同增63%，持有在执行未完成合同金额为1399 亿元；疏浚业务新签订单528 亿元，同增52%，持有在执行未完成合同金额为1770 亿元。

　　投资类项目逐步进入回款周期：报告期，公司来自基建等投资类项目确认的合同额为1407 亿元，占新签合同比例约21%。其中，政府付费项目签订合同约为6241亿元，累计完成投资金额为2924 亿元，累计回收资金约为719 亿元；城市综合开发项目累计签订合同预计投资金额约为4236 亿元，累计完成投资金额为1028 亿元，已实现销售金额为777 亿元，实现回款526 亿元；BOT 类项目累计签订合同投资概算为4460 亿元，累计完成投资金额为2264 亿元。特许经营权类进入运营期项目25 个(另有17 个参股项目)，上半年运营收入为38 亿元，净亏损11.6 亿元。

　　费用率有一定改善，经营性现金流偏弱：报告期，公司费用率有一定改善。销售费用、管理费用、研发费用及财务费用分别为0.20%、2.66%、2.63%及0.85%，同增+0.02pct、-1.76pct、+0.37pct 及-0.38pct；费用率下降使公司整体盈利能力有一定改善。经营性现金流相对较弱，报告期公司经营现金流净流出约646 亿元，同比增加约241 亿元；投资性现金流出减少，报告期公司投资性现金流净流出224 亿元，同比减少约198 亿元。

　　上调盈利预测，公司A 股、H 股均维持“买入”评级：

　　公司新签订单保持快速增长，营业收入进入快速增长通道，支撑业绩持续释放。

　　21H1 主营业务毛利率有一定下滑，但我们认为公司经营基本面并未发生实质变化，向上修复弹性较大。此外，公募基建REITs 政策也有望进一步盘活公司运营类资产。

　　21H1 公司业绩略超预期，较19H1 两年复合实现正增长；表明公司业务结构调整初现成效，疫情对公司负面影响减弱。公司新签订单保持高位增长，带动收入增长提速。预计公司2021-2023 年EPS 为1.25 元、1.48 元及1.68 元(分别较前次预测上调5%、13%及16%)，现价对应A/H 股2021 年动态市盈率分别为5.8x/2.6x。维持公司A 股、H 股“买入”评级。

　　风险提示：疫情影响恶化、建筑业需求大幅下滑、基建投资不及预期

　　正邦科技(002157)：猪群生产效能改善 全成本季度环比下降明显

　　类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：陈雪丽 日期：2021-09-02

　　猪群生产效能改善，全成本季度环比降幅明显，维持“买入”评级正邦科技发布2021 年中报：上半年公司实现营收266.79 亿元(+61.19%)，归母净利润-14.30 亿元(-159.16%)。报告期内，公司销售费用同比下降25.63%，主要系新收入准则营业成本核算变化，公司当期管理/财务/研发费用分别同比变动146.09%/68.41%/86.46%，主要系产能高速扩增致使公司整体费用上升。考虑到生猪价格下行及行业生猪价格已压至公司短期成本线以下，于此下调2021-2022 年预测；公司养殖产能持续扩增，预计上行期公司业绩确定性较高，于此上调2023年盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润为-21.33/-43.30/103.88 亿元(前预测值为87.08/61.73/29.08 亿元)，对应EPS 分别为-0.68/-1.38/3.30 元，当前股价对应PE 为-12.4/-6.1/2.5 倍，维持“买入”评级。

　　公司母猪种群效能改善，养殖成本持续下降

　　2021 年上半年公司生猪出栏量699.68 万头(156.72%)，其中仔猪销售量104.81万头，生猪养殖业务上半年整体贡献营收177.38 亿元(+65.59%)。截至2021 年4 月26 日，公司“万头种猪引种计划”已累计引种1.11 万头法国、丹麦、美国等不同品系种猪，助力公司产能持续释放及低效母猪淘汰。2021Q2 商品猪生产全成本约19.9 元/kg(含淘汰抵消母猪)，环比下降约2.5 元/kg。预计随着公司猪群生产效率提升及新员工熟练度提升，公司商品猪生产全成本将持续降低。

　　猪禽饲料销量同增，养殖配套业务与养殖规模共振成长报告期内，公司饲料合计销售237.37 万吨(+20.79%)，其中猪料销量129.66 万吨(+19.93%)，禽料销量93.01 万吨(+24.02%)，实现营收80.29 亿元(+43.02%)。

　　兽药业务营收9053 万元(+ 113.44%)；食品业务营收3.01 亿元(+104.14%)。

　　公司业务实现养殖-食品产业链贯通，上下游业务外销规模与养殖业务规模共振，业务周期错位及毛利稳定性助力公司减弱周期影响，拉高业绩韧性。

　　风险提示：猪价持续下跌，饲料原料价格居高，出栏量扩张不及预期等。

　　美亚光电(002690)：中报符合预期 “CBCT+工业检测+新品”潜力较大

　　类别：公司 机构：天风证券股份有限公司 研究员：李鲁靖/杨松 日期：2021-09-02

　　事件：公司发布2021 年中报

　　21H1：公司实现营收8.21 亿，yoy+59%；归母净利2.49 亿，yoy+69%；扣非归母净利2.35 亿，yoy+91%。销售毛利率51.92%，yoy-1.16pct；销售净利率30.34%，yoy+1.76pct。经营活动现金流1.74 亿，主要系收到保证金收回、政府补贴及利息收入所致。

　　21Q2：公司实现营收4.71 亿，同比+31%，环比+34.5%；归母净利1.42 亿，同比+30%，环比+32.1%；扣非归母净利1.36 亿，同比+41%，环比+37.7%。。

　　销售毛利率51.90%，同比-1.18pct；销售净利率30.10%，同比-0.31pct。

　　分类别营收拆分：

　　1)按产品：2021H1 色选机4.70 亿，同比+30.16%；口腔X 射线CT 诊断机3.00 亿，同比+148.98%；X 射线工业检测机4225 万，同比+56.32%。

　　2)按地区：2021H1 北方地区3.02 亿，南方地区3.82 亿，境外1.37 亿。

　　期间费用规模效应继续显现

　　上半年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率及财务费用率分别为10.99%、3.39%、5.99%和0.35%，分别同比-3.64pct、-1.03pct、-1.83pct、+1.27pct，其中财务费用率增加主要原因为汇兑损益增加。

　　公司卡位优质赛道，“CBCT+工业检测+新品”市场潜力较大1)CBCT：国内疫情逐渐恢复，CBCT 需求扩大，华南口腔展线上团购成单543 台，北京口腔展成单913 台。我们预计全年出货量有望达到2600-3000台。目前CBCT 已初步国产替代，竞争格局相对稳定，公司有望凭借先发优势带动渗透率提升。

　　2)工业检测：下游较为分散，行业竞争较为激烈，公司努力开拓布局，有望打开远期空间。

　　3)新品多点开花：公司积极布局口内扫描仪、口腔CT 和处于研发阶段的移动CT 等新品，后续市场空间有望逐步打开。

　　投资建议：色选机领域国内国外双重驱动，市场需求旺盛；口腔CBCT 销量随着疫情好转逐渐增大；工业检测营收规模小但布局深入，覆盖全面，潜力较大。我们预计公司21-23 年净利润分别为5.6/6.8/8.3 亿(此前21-22年净利润预计为7.9/9.3 亿，主要系考虑疫情影响CBCT 销量等)，对应PE分别为52/42/35X，维持买入评级。

　　风险提示：CBCT 出货量不及预期；毛利率下滑风险；疫情影响海外销售风险；贸易摩擦风险等