职教风起丨中公教育的喜与忧：是被误伤还是“积聚势能”？

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今年7月“双减政策”出台后，K12课外教育培训行业如惊弓之鸟而“瞬间坠地”。

曾经因“宅经济”而火热的课外教培行业，一夜之间回到冰河世纪，不禁让人唏嘘。

同在教育这条大赛道里奔跑，“双减政策”也让职业教育感受到强烈的余震。有人说职业教育此次是被误伤了，也有人说职业教育也需要进一步规范。

当新东方(09901.HK)创始人俞敏洪在内部会议中潸然泪下，语数英课外辅导的教师为职业前程而陷入焦虑，老牌校外培训机构华尔街英语和巨人教育纷纷倒下，教育届的恐慌情绪也传导到了职业教育领域。

作为职教领域龙头的中公教育(002607.SZ)，尽管其对外宣称“双减政策”与自身沾不上边，K12校外培训业务收入比重为0。但自今年初“双减政策”传言面市开始，中公教育却寒意来袭，股价开启了跌跌不休的惨状。今年年初至今，中公教育股价累计重挫近70%，创下2019年3月初以来新低。

职教领域的另一巨头中国东方教育(00667.HK)也未能摆脱被看空的泥潭，年初至今股价累计大跌逾50%。

从近日发布的半年报看，在政策阴霾的波及下，中公教育的成绩单并不漂亮。半年报显示，中公教育上半年实现营收48.56亿元，同比增长72.94%；亏损9716万元，去年同期亏损2.33亿元。

中公教育是被误伤吗？

今年以来，监管层面不断加码教育培训行业，但总体来看，被严厉整顿的领域是K12教育和学前教育阶段。

无论是“全面规范校外培训”，还是“为中小学生减压”，监管的矛头都指向K12校外培训机构。

值得注意的是，因社会民生属性重，职业教育在我国一直是被明确鼓励的，9月1日开始实施的《民促法》就从政策层面对职业教育给予了鼓励和支持。

根据中公教育官网，公司主营业务种类繁多，超过100个品类，横跨招录考试培训、学历提升和职业能力培训3大板块，细分赛道主要涵盖公务员招录、事业单位招录、教师资格证考试和教师招录。

根据半年报，中公教育上述三大招录服务业务营收比重超过了70%，其他综合招录服务业务收入比重则达28%。其中，作为公考一哥，中公教育的公务员招录服务业务上半年收入比重接近50%。

在中公教育面向的客户中，主要面向18-45岁的的大学生、大学毕业生和各类职业专才等知识型就业人群，公司以全国1800个直营网点为这些客户提供服务。

所以，中公教育“K12校外培训业务收入比重为0”是经得起市场考验的。从这个角度，中公教育确实是被“双减政策”误伤了。拉长时间周期来看，职业教育赛道的政策风向标整体是十分明确的，因为国考在可预见的未来不会过时；事业单位每年也都需要补充新鲜血液；教师则是祖国花朵的园丁，园丁也需要培养。

那么，尽管被“双减政策”误伤，但为何中公教育的股价和业绩却在校外培训市场受重锤的关键时期时期而萎靡不振？

远忧大于近虑？

虽说在政策层面，中公教育不幸躺枪，但中公教育的未来不能乐观看待。同样处于教育航道上，从市场层面看，中公教育离中小学校外培训市场太近，俗话说“近火先焦”，所以资本市场对中公教育的担忧并不无道理。

中公教育股价应声重挫，与市场性恐慌情绪蔓延脱离不了干系。校外培训市场退费难、虚假宣传和行业标准不清晰等问题，在职业教育市场也一样存在。

以退费难和虚假宣传为例，去年7月，在线职业教育服务商嗨学网因“退费难”问题被315晚会重点名批评。据报道，在嗨学网平台上，销售员以虚假的承诺来提升签单成功率，并对学院声称可以给到考试题，但学员发现被虚假宣传后要求退费被拒。

因此，随着校外培训机构因虚假宣传等原因被监管重拳打击，资本市场不免担忧职业教育也会在不远的将来迎来行业规范性监管。

而监管对职业教育的本意不会像校外培训一样一刀切，规范行业健康发展才是关键。

中公教育在半年报中也提到，部分地区主管部门对《实施条例》存在不同理解，这种不确定性可能会给公司部分地区的未来业务开展带来风险。此外，公司分支机构众多，培训场所分布广，不排除未来各省、自治区及直辖市相关监管部门出台针对当地教育培训行业更加严格的监管规定，从而可能影响公司在该地区的经营情况。

而市场竞争格局的变动或许是中公教育业绩还未能扭亏的因素。

数据显示，中公教育上半年营业成本达26.85亿元，同比飙升84.84%，幅度高于营收增速。此外，销售费用和研发费用增速也有高双位数增幅。对于营业成本、销售费用和研发费用同比大增的原因，公司称是“教学投入增加”、“市场投入增加”以及“扩大研发规模”所致。

加大成本支出，导致中公教育经营活动产生的现金流量净额为-9.39亿元，而去年同期达40.6亿元。同时，公司6月末现金及现金等价物同比减少逾20亿元至35.6亿元。

中公教育之所以在上半年不惜亏损也要加大各项成本和费用的投入，一部分原因是那些在校外培训市场无出路的部分企业将目标瞄向了职业教育，中公教育压力剧增。只有稳住自身基本盘的同时，加大力度开拓市场才能巩固自身行业地位，这对中公教育来说显然迫在眉睫。

史上最严校外培训监管靴子落地后，转型成为校外培训机构唯一的出路。相较于跨界转型其他领域，职业教育或许是头部校外培训机构想触及的转型途径。

上图可以看到，好未来(TAL)、高途(GOTU)、猿辅导、网易有道(DAO)等多家K12校外培训企业自“双减政策”落地以来纷纷调整航向。如高途发力语言培训、大学生考试、财经和公考等多类型职业教育业务；好未来升级成人教育板块“轻舟”，整合了考研、语培、留学等业务；作业帮上线“不凡课堂”，新增成人英语、教师、财会、公考四门课程。

该几家企业的转型方向上的业务，与中公教育的现有产业链品类高度重合，所以不难看出为何中公教育如此紧张了。

这些校外培训龙头有多年累积的技术优势，网点、品牌等资源尚存，只要现金流允许，在师资和课程等教育资源上发力，就能与中公教育正面交锋，抢占后者的市场份额。

其中，高途今年7月底在内部信宣布裁员的同时，还称将改变运营模式、聚焦人力物力财力，为未来的发展备好充分的弹药和资金，" 目前账上的资金足够高途探索3～5年。"

财报显示，截至今年3月底，高途集团现金及现金等价物为29.1亿元，现金流相当充裕。

此外，资本也在加码介入其他职业教育平台，从而加剧了中公教育受后浪挑战的潜在竞争重压。

今年2月，公考领域的粉笔教育获得了由IDG资本和挚信资本领投的3.94亿美元A轮融资，成为成人职业教育赛道上单笔最高的投资额；

3月，公职教育类培训导氮教育获由新东方投资的数亿元人民币A轮投资，导氮教育2020年收入近20亿，规模不小；

7月，招录考试培训和兴趣副业类培训平台开课吧完成6亿元B1轮融资，宣布加码在线职业教育。

由此可以看出，中公教育要维持过去几年较为宽松的竞争环境下高速增长的势头，将不会是易事。对内看，中公教育或面临校外培训机构挖走师资的风险；对外看，新晋的竞争者和不断壮大的行业参与者将不断挤压中公教育原有业务的增长空间，进而影响其增长。所以中公教育在今年上半年加大市场和研发等方面的投入，一定程度上拖累了相应的利润水平。

作者：遥远