传统基建卷土重来，“三铁”之中谁能跑赢？

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最近，被冷落许久的传统基建板块终于获得资本青睐，从8月最后一个交易日起就蠢蠢欲动酝酿上涨行情。

三大铁路、城轨、市政工程基建承包商，中铁(601390.SH, 00390.HK)、中铁建(601186.SH, 01186.HK)和中交建(601800.SH, 01800.HK)，在9月首两个交易日连续大涨，A股累计涨幅已达双位数，H股也有超常表现，其中中交建表现抢眼，A股接连两天涨停板，累计上涨20.96%，H股两日累计涨幅也达到13.71%。

下半年一般为基建投资旺季，全年计划也多在下半年进入冲刺阶段，所以第四季也是大型基建承包商业绩确认入账、回款的繁忙时刻。加上进入下半年，地方或有更大的财务弹性来加大基建投入力度，所以资本转向“三铁”也就不足为奇。

其实这样的剧情，每年都会上演。在拥挤的热门赛道，资产价格不可能无顶上涨，总有先知先觉的资本率先获利离场，转向基本面更为稳妥、生意长做常有、长期被市场忽略而导致估值偏低的行业，这包括公用股和传统基建承包商，待风险出尽再行布局新题材。

所以，与其说资本看中这些稳健行业的前景，还不如说是将这些行业当做避风港、转战下半场的中转驿站，因为这类股份表现稳定，股息收益率高，而且多少带有逆周期性质——在经济下行时，公用行业例如水电气，消费量可能会有所下降，但不会太大，因为人们会缩减购买耐用品和高端可替代消费品的支出，却不会扣减电费、水费等的支出。

传统基建行业也是一样。基建可以发挥“定海神针”的作用，在经济下行时，能够提供就业和扩大资本支出，从而促进需求，带来更多外溢效应，助力经济复苏。

“三铁”半年业绩谁最强？

2021年上半年，收入和利润表现最好的要数中交建，见下表。

中交建的半年扣非归母净利润更按年大增95.36%，主要因为收入同比大增38.21%，管理费用率有所优化，财务费用下降5.2%，以及投资收益大增。其中占总收入接近90%的基建建设业务收入同比大增38.83%，是推动其整体收入增长的主要原因。

“三铁”的前景与估值

多年来，“三铁”手上的订单都十分充裕。

见下图，这三大基建承包商2021年上半年新签合同金额已接近其全年收入规模，而未完成的订单额更是全年收入的数倍，其未来几年的收入增长应可得到保障。

不过，材料价格上涨的风险须注意，这包括钢铁、水泥、建材等。最近，这些材料价格已偷步上扬，去年中国经济回升带动需求，钢铁持续走高，“我的钢铁网”数据显示，当前的钢铁综合指数已较去年同期上涨39.83%。

此外水泥指数在7月末触底之后已反弹，“我的钢铁网”数据显示，综合水泥指数现报479.35，已较7月末的低位回升7.5%。

不过需要注意的是，大型基建项目投资加速，或将带动这些材料价格的上涨。所以，“三铁”的表现也带起了这类相关上游股份的走势，例如中国建材(03323.HK)、海螺水泥(600585.SH, 00914.HK)等。

“三铁”的估值都不高，H股更低，市盈率均不超过5倍。A股方面，投资者似乎更喜欢2021年上半年收入和利润表现最优的中交建，其当前市值已超越中铁建，但扣非归母净利润规模仅相当于后者的78.13%。

即使按照较高的A股股价计算，“三铁”当前的总市值仍远低于其归母净资产值。中铁、中铁建和中交建的市值较其2021年6月末的归母净资产值，分别折让42%、54%和44%，但这并非其股价会回归到与净资产值等值的理由——在过去，这一巨额折让就一直存在。所以，投资者应理性看待这次行情，警惕资本大浪起伏可能带来的冲击。