財華聚焦|易尚展示入局VR，是專注主營還是另有原因？

原創

近來字節跳動入駐VR（虛擬現實）行業，VR概念、「元宇宙」概念火熱，VR龍頭歌爾股份（002241.SZ）股價也在8月30日創歷史新高。筆者曾在8月27日文章《字節跳動或入駐VR，歌爾股份封漲停，還有哪些個股能漲？》、8月30日文章《VR龍頭歌爾股份為何突然爆發？》中詳解過VR、歌爾股份的投資邏輯。

最近又有個主做3D打印的公司易尚展示(002751.SZ)，也打算在VR行業分一杯羹。但筆者發現公司似乎存在諸多風險，此時選擇入局VR行業，究竟是什麽目的？

設立子公司抓住VR機遇

易尚展示9月2日公告，公司擬與自然人姜仕鵬共同投資設立「深圳市易尚空間科技有限公司」（暫定名，最終名稱以工商登記機關核準的為準），其中公司以現金形式出資600萬元，佔公司注冊資本比例為60%。新成立的子公司易尚空間主要定位於虛擬現實和增強現實產業提供優質内容、工具、平台、產品及相關解決方案的搭建及服務。

隨著互聯網和通訊技術的發展，數字化進程持續加速，2021年以來VR虛擬現實和AR增強現實相關的硬件技術和軟件内容不斷豐富，公司認為，「元宇宙」概念的興起也將伴隨著VR/AR/AI/5G/雲計算等技術的進化。

公司致力於推進三維數字化技術的產業化落地，公司在公告中表示，為抓住虛擬現實和增強現實產業發展的機遇，夯實公司主業的發展，充分發揮公司及合作方的資源優勢，公司擬設立控股子公司入駐VR行業。

同時公司在公告中表示，公司本次對外投資的資金來源於公司自有資金，對公司本年度的財務狀況和經營成果不會產生重大影響。

根據天風證券近日統計，75%的福佈斯全球最有價值的品牌已經在VR/AR領域做了佈局。國内外科技巨頭例如Facebook、字節跳動都先後佈局VR生態，關於VR行業的邏輯詳見筆者之前文章，本文不做展開探討。如今易尚展示來分一杯羹，這個公司原本是做什麽的？此時選擇入駐VR行業，究竟是什麽目的？

公司是否專注主營業務？

我們先看公司的主營業務。

據公司介紹，易尚展示是一家以展覽展示和三維數字化技術為核心，擁有院士工作站、博士後科研工作站、工程中心等科研機構，長期為國内外知名企業提供虛擬展示、AR、VR等服務的國家高新技術企業。公司大力拓展3D和虛擬現實技術在電子商務領域的應用，為電商3D數字化和虛擬現實等應用提供技術支持和專有3D掃描設備，實現在線商品和服務的虛擬現實全景體驗。

筆者簡單歸納下涉及到的概念：3D打印、VR/AR。

易尚展示8月30日在投資者互動平台表示，公司的3D打印機主要應用於人像手辦制作、3D打印藝術品開發、工業手板制作等領域。公司同時在互動平台表示，公司的3D技術在教育及工業領域均有相關的應用案例。

只看公司表述的業務或許會比較片面，想看主營業務，還是要去利潤表中去看。筆者查詢公司2020年利潤表發現，公司利潤主要來源，分項目來看，前兩大利潤來源分别為：虛擬展示產品（佔比32.61%）、整體展示項目（佔比32.39%）。從利潤構成來看，符合公司自己的描述，看來公司確實是一家專注於3D打印、VR項目的公司。如今設立主攻VR方向的子公司，也是順理成章。

風險提示

雖然公司專注主營業務，但筆者卻不得不提示一些風險，以此供讀者思考公司參與當下熱門VR概念背後的真實目的。

1、財務方面，公司扣非淨利潤呈下降趨勢。

據公司今年上半年財報，實現營業收入468,600,284.30元，較上年同期增長16.22%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤30,328,993.38元，較上年同期增長56.27%；實現歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤2,035,195.28元，較上年同期下降81.65%，經營活動產生的現金流量淨額14,149,624.25元，較上年同期下降89.82%。

可以看到，上半年扣非淨利潤和經營活動產生的現金流淨額同比減少幅度都較大。

若從趨勢看，公司近幾年扣非淨利潤都呈下降趨勢（見下圖）。

另外，公司業績預告與實際公佈的淨利潤略有差異。大部分時間里，實際公佈的淨利潤都落在了業績預期的下沿（見下圖）。

2、實控人和大股東連續減持，引起監管問詢。

離的最近的減持動作就是7月份，公司連續公佈了兩份減持計劃。

而公司大股東、實際控制人劉夢龍自2018年起就已連續減持，筆者查詢2018年年報至今年中報發現，劉夢龍2018年年報時持股佔總股本比例為30.84%，而到了今年中報，他持股所佔總股本比例已經降至20.87%。短短3年時間實控人連續減持約10%。不僅如此，截至2020年年報，該控制人還大筆質押股份，累計質押、凍結股份比例佔其所持股份比例為100%。

對此問題引起監管層關注。公司於今年6月01日公告發佈深交所問詢函。問詢函對實控人上述問題提出質疑，其中提到：請公司說明實控人股權質押是否存在違約風險，補充劉夢龍是否存在無法償還所欠債務的情形，是否已發生涉訴或仲裁事項，是否會對上市公司控制權穩定性產生重大不利影響，如是，請揭示相關風險。

公司於6月05日公告延期回復問詢函，於6月10日公告回復問詢函。在問詢函中公司回復：據控股股東說明，為促進公司3D等新興科技產業的發展，公司於2018年3月進行了非公開發行股份，控股股東出資2.93億元認購了7,768,876股，認購資金主要來自於股權質押。2018年後經過地緣關係緊張等原因，控股股東多次補充質押，導致其質押比例上升。目前其股票質押不存在違約風險，亦未發生違約情形。

同時，公司表述，實控人不存在其他大額債務。其個人信用良好，具備較強的還款能力，不存在無法償還債務情形，亦不存在發生訴訟或仲裁事項，不會對公司控制權穩定性產生重大不利影響。

有意思的是，就在6月10日剛回復完問詢函後，公司於6月19日公告了大股東減持計劃《關於股東減持股份的預披露公告》。減持原因為個人資金需求。不過這次沒有實控人減持了，是其他大股東。具體見下圖：

而在6月19日公佈減持公告後，7月份又公佈了兩份減持公告，上文已提。

3、機構關注度較低。

筆者查詢choice數據發現，目前機構對公司的研報離現在最近的時間還停留在2018年。而且筆者發現，2018年的研報基本都為東興證券的鄭闵鋼所出，見下圖，這是否為巧合，我們不得而知。

而筆者通過查詢WIND的資料發現，鄭闵鋼的主要研究方向是房地產領域（見下圖）。而易尚展示無論是從申萬行業分類來看，還是從涉及到的概念板塊來看，似乎並未涉及房地產。

基於以上分析來看，在扣非淨利潤趨勢下滑、實控人及大股東減持、質押，被監管層問詢，機構關注度略低的情況下，公司此時入局當下較熱門的VR行業，是借此更加專注主營業務？還是有其他打算？我們只能交給時間來檢驗。