周二机构一致看好的十大金股

日期：2021年9月7日 上午10:46

　　潮宏基(002345)：加盟渠道拓展 自营渠道提质 H1业绩大幅提升

　　类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：刘乐文/周博文/邱季 日期：2021-09-06

　　事件

　　公司发布2021 年中报：21H1 公司实现营收22.96 亿元，同比增长62.8%；实现归母净利润2.02 亿元，同比增长1404.4%。

　　单Q2 公司实现营收11.76 亿元，同比增长47.6%；实现归母净利润0.97 亿元，同比增长167.3%。

　　简评

　　公司收入、利润同比高增长

　　21H1 公司收入同增62.8%至22.96 亿元，归母净利润同比增长1404.4%至2.02 亿元；单Q2 营收同增47.6%至11.76 亿元，归母净利润同增167.3%至0.97 亿元。

　　分产品看，黄金珠宝主业表现靓丽，女包皮具业务快速增长珠宝首饰方面，21H1 公司时尚珠宝首饰收入同比增长47.8%至13.99 亿元，传统黄金首饰同比增长92.2%至6.19 亿元。H1公司推出了“竹”、“顽石”、“善缘”、“玄金”、“方圆”等彩金潮流新品，与花西子携手推出“并蒂同心足金手链”，结合最新的潮流风格，让中国传统元素与匠心工艺焕发新的生命力。

　　女包方面，H1 公司皮具收入同比增长102.4%至2.22 亿元，“FION 菲安妮”除延续自创IP 小怪兽系列外，还与艺术家JaydeFish 合作推出油画艺术家系列，女包业务快速增长形成增量。

　　加盟店快速扩张，直营店提质增效

　　21H1 直营渠道收入同增40.2%至16.40 亿元，加盟代理渠道收入同增193.3%至5.80 亿元，收入占比提升11.3pct 至25.3%。

　　门店数量方面，21H1 公司净关闭直营店34 家，净新增加盟店34家，截止H1 末公司共有454 家自营店和541 家加盟店。店均收入方面，直营店同比增长59.7%，加盟店同比增长134.2%，加盟店效率大幅提升。

　　公司加盟渠道经历疫情调整后快速放量，形成公司营收增长的主要驱动。同时公司线上新渠道加码布局，尤其体现在抖音、小红书等新兴内容渠道上，H1 公司珠宝线上收入4.13 亿元，同比增长31.79%。

　　期间费用率下降，净利率提升

　　21H1 公司毛利率同比下降1.6pct 至34.6%，主因毛利率较低的加盟代理渠道收入占比同比提升11.2pct 至25.3%以及收入规模快速扩大影响。期间费用率同比下降10.4pct至22.6%，主因营收快速增长导致销售费用率同比下降7.1pct 至18.6%。公司销售净利率同比提升7.8pct 至8.9%。

　　经营性现金流净额Q2 环比由负转正

　　21H1 经营性现金流净额1.12 亿元，同比下降62.4%，主因20H1 公司受疫情影响采取节支策略而减少投入，21H1 增加了投入。其中Q2 现金流环净额1.32 亿元，环比Q1 的-0.20 亿元大幅好转。

　　投资建议：H1 公司业绩大幅增长，加盟渠道表现靓丽。展望下半年，公司进一步聚焦主业，运营提效，加盟模式展店有望提速，开启新一轮渠道扩张，同时线上新渠道有望持续放量。从行业角度看，珠宝行业经历2020年疫情冲击后，中小企业加速出清，行业竞争格局优化，同时海外消费回流形成持续驱动。我们预计公司2021-23年EPS 为0.38、0.45、0.52 元，当前对应PE 分别为15.7、13.2、11.4X，维持“增持”评级。

　　风险因素：渠道拓展不及预期；市场竞争加剧；疫情反复

　　平安银行(000001)：增持显信心 倒车让上车-平安银行高管增持点评

　　类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：梁凤洁/邱冠华 日期：2021-09-06

　　报告导读

　　本届管理层第一次集体增持，彰显强烈信心，倒车给上车机会。

　　投资要点

　　事件

　　2021 年9 月6 日，平安银行公告，管理层于9 月1 日至6 日期间以自有资金从二级市场买入公司股票，其中：谢永林董事长、胡跃飞行长、邱伟监事长、杨志群副行长、项有志副行长及其配偶、鞠维萍副行长、张朝晖行长助理、陈新华(董秘配偶)分别买入2.7、10.0、5.0、5.0、4.0、3.0、2.6、5.0 万股。

　　高管首次集体增持，彰显经营强烈信心

　　本次增持是本届管理层首次集体增持，也是谢永林董事长首次增持。值得注意的是，谢永林董事长作为平安集团总经理、联席CEO，各增持了平安集团和平安银行约50 万元的股票，彰显对于集团和银行的信心。本次高管集体增持，预计将为市场传递积极信号，打消市场近期对平安集团和平安银行的担忧。

　　集团赋能大有可为，第二增长曲线形成

　　1、市场担忧集团赋能弱化，我们认为仍然大有可为。

　　①客户挖掘大有可为：银行与集团交叉客户仅6000 多万，集团客户仍有1.5-1.6亿有待挖掘，且集团客户仍在持续增长。②代理人渠道毋庸担忧：市场担心代理人数量减少导致集团客户导流效果趋弱，我们推测代理人减少是精简人员、优化队伍，脱落的代理人对银行产品销售贡献度低。

　　2、第二增长曲线已经形成，来自精耕细作+开放银行。

　　①精耕细作：对于集团客户，通过四通一平、ATO 模式、专业能力提升、融入生态圈，提供有温度的金融服务，客户经营更加深度。②开放银行：对于外部客户，融入场景和生态共建。互联网金融整顿背景下，平安银行既有开放意识，也有科技能力，最受益于互联网金融客户溢出的红利。21H1 零售开放银行实现互联网获客207 万户，占零售总体获客量30%以上。

　　营收增速预计回升，盈利能力持续优化

　　1、营收增速全年预计回到双位数增长。21H1 平安银行营收同比增长8%，引发市场对于盈利增长可持续性的担忧。我们认为：

　　(1)短期来看，21 年营收增速有望回10%。①高基数效应消退：2020 年息差和投资收益均是前高后低；②下半年支撑因素：信用卡恢复，债市行情较好。

　　(2)中期来看，营收也有望保持双位数增长。①零售贷款组合从高收益高风险向中收益、中风险去做转变，息差下行难免。但考虑对财富业务的带动作用、对存款的促进作用、对风险的改善作用，综合收益不降反升。②中收将支撑营收较快增长。21H1 零售AUM、私行AUM 分别同比增长28%、46%，财富管理、资产管理、投资银行等业务有望为平安银行中收增长持续贡献动能。

　　2、资产质量持续优化，支撑盈利高增。(1)对公贷款：经过三年转型，风险已经出清，21H1 不良率仅0.99%，创2016 年以来新低；(2)零售贷款：疫情冲击已过，风险继续改善，20Q3 以来呈现稳定向好趋势；(3)非信贷：2020 年大幅减值272 亿，21H1 继续大力计提132 亿，减值非常充分、留足余粮。在当下，平安银行已经进入到风险出清、利润高增的“甜点”区域。

　　优质银行高管增持，提示倒车上车机会

　　回顾过去，优质银行股的高管低价增持，往往是提示股价低估的机会。以兴业、南京、招行为例，核心管理层增持1 年内股价涨幅分别为54%、29%、16%。

　　平安银行近期股价与基本面出现较大偏离，当前股价对应2021 年1.1xPB，全年盈利增速预测为28%。当前位置，管理层集体增持再次提示倒车给上车机会。

　　盈利预测及估值

　　管理层增持显信心，优质银行股倒车给上车机会。预计2021-2023 年平安银行归母净利润增速28.03%/15.44%/15.28%，对应BPS 16.84/18.70/20.87 元。现价对应21 年PB 1.10 倍PB，目标价33.03 元，对应2021 年PB 1.96x，现价空间79%，买入评级。

　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。

　　千味央厨(001215)：深耕B端抢占蓝海

　　类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：马莉 日期：2021-09-07

　　报告导读

　　公司深耕餐饮B 端米面解决方案，抢占餐饮工业化蓝海。先发卡位大客户构筑强护城河，研发推陈出新、募投产能扩张有望带动公司持续成长。

　　投资要点

　　行业：餐饮工业化踏浪而来，速冻米面优享红利1)餐饮工业化高速成长，中游制造业充分受益。我国餐饮连锁化率逐渐提高、团餐规模快速扩大、外卖需求的爆发都使得餐饮行业进入工业化发展新节点。2)解决成本高企痛点，应对食品安全风险。使用中央厨房生产的半成品将有效缓解人力、租金成本压力，同时通过各环节标准化管理，积极防范内外部餐饮食品安全风险。3)速冻米面制品或优享餐饮工业化浪潮红利。米面制品消费频次低、成本占比高是餐饮企业普遍痛点。同时与速冻菜肴相比，速冻米面标准化难度低，更易实现标准化。

　　公司：深耕B 端速冻米面供应商，为餐饮客户提供标准化解决方案公司秉承“只为餐饮、厨师之选”的战略定位，经过数年发展，公司已进入百胜中国供应商T1 级，成为多家知名餐饮品牌速冻面米制品供应商。21H1 实现营收5.68 亿元，同比增长54.80%；归母净利润3579 万元，同比增长47.67%。

　　近五年公司盈利能力保持稳定，资产周转率高于行业平均。

　　优势：卡位优质客户打造护城河，研发、产能再添成长性1)依托直营品牌，开拓经销市场。公司直营客户为全国知名连锁餐饮品牌，经销客户为中小餐饮等区域性企业。2)研发推陈出新，产品迭代升级。公司建立“模拟餐厅后厨”的研发实验室，拥有多项具备自主知识产权的核心技术。

　　3)募投扩建产能，蓄力持续成长。IPO 募投项目达产后总产能将达17.2 万吨。

　　4)管理体系稳定，利于长期发展。

　　盈利预测及估值： 我们预计2021-2023 年公司收入增速分别为22.0%/23.3%/23.9%；归母净利润增速分别为23.3%/23.9%/24.2%；EPS 分别为1.11/1.37/1.71 元/股。给予公司2022 年60X PE，对应目标市值70 亿元，首次覆盖给予买入评级。

　　风险提示：原材料价格波动风险；食品安全风险；疫情或其他公共性突发事件对公司经营产生影响的风险；行业竞争加剧风险。

　　丸美股份(603983)：发力线上致业绩承压 转型变革进行时

　　类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：汤军/吴劲草/张家璇/宋小雯 日期：2021-09-07

　　投资要点

　　事件：公司发布2021 年中报。2021H1 实现营收8.74 亿元(yoy +10.1%)，较2019H1 增长7.23%；归母净利润1.89 亿元(yoy -29.5%)，较2019H1 下降26.2%。单季来看，2021Q2 实现营收4.7 亿元(同比 +10.9%，环比+7.23%)；归母净利润0.89 亿元(同比-40.4%，环比-11.09%)。略低于我们预期。

　　分渠道看，线上直营增速亮眼，线下日化渠道仍受疫情压制。2021H1 实现线上营收5.16 亿元(同比+21.11%，环比-1.45%)，收入占比为59.22%。其中，以天猫旗舰店为主的线上直营同增达89.92%，主要得益于公司开始发力抖音、快手直播平台，直播模板2021H1 共贡献1.32 亿元收入，占线上收入的25.55%。线上将成为公司未来最重要的增长引擎之一。线下方面，2021H1 实现营收3.56 亿元(同比-3.14%，环比-16.65%)，其中日化CS 渠道营收同比下滑17.2%，百货专柜、美容院渠道分别同比增长23.39%、13.06%。

　　分产品看，新品晶致拉升眼部产品售价，Q2 护肤类量价齐升。2021H1 公司眼部/护肤/洁肤/化妆品及其他产品分别实现营收2.54/5.29/0.77/0.14 亿元，同比分别-1.8%/+21.3%/-15.6%/+75.2%。新品晶致系列将眼部产品售价从2020H1 的77.05 元/支拉升至2021H1 的81.2 元/支。Q2 单季护肤产品销量和价格分别同比提升7.2%和16.6%，主要由于新品售价较高，且上年同期低单价的面膜销售占比较高。

　　新收入准则致毛利率下滑，营销加码提升销售费用率。2021H1 毛利率64.1%(同比-3.5pct，环比-1pct)，主要系新收入准则下运输费计入营业成本。销售费用率36.1%(同比+5.8pct，环比+2.1pct)，主要系布局线上带来推广费用增及线上团队薪酬增长。管理费用率4.8% (yoy +1pct)。2021H1归母净利率21.6%(yoy-12.1pct)。

　　盈利预测与投资评级：上半年公司在多渠道积极推新，线上从分销向直营转型，发力电商新渠道，线下推行组织变革、云仓联动，短期压制业绩，因此我们将21-23 年营收预测从21.7/25.32/29.04 亿元下调至20.10/ 23.07/26.29亿元， 同比增长15.2%/ 14.8%/14.0% ； 将21-23 年归母净利预测从5.47/6.45/7.43 亿元下调为4.71/ 5.52/6.6 亿元， 同比增速为1.4%/17.2%/19.5%，当前市值对应21-23 年对应动态PE 为28/ 24/ 20 倍。公司“东方眼部护理专家”的定位明确，在营销端蓄势，在产品端厚积，看好公司业绩加速潜力，维持“增持”评级。

　　风险提示：疫情反复风险、新品开发及销售不及预期、市场竞争加剧。

　　赛伍技术(603212)：光伏业务触底回升 新产品新领域持续开拓

　　类别：公司 机构：信达证券股份有限公司 研究员：武浩/陈磊 日期：2021-09-07

　　事件：公司发布2021 年半年报。2021年上半年公司实现营收12.4亿元，同比增长40.1%，归母净利0.8 亿元，同比增长15.5%。毛利率14.7%，同比下降3.45ppt。其中二季度单季公司实现营收6.4 亿元，同比增长54.3%，环比增长50.0%；归母净利0.3 亿元，同比增长12.6%，环比增长66.5%，毛利率12.4%，同比下降6.14ppt，环比下降4.85ppt。

　　点评：

　　下半年光伏装机旺季，叠加公司产能投放，销量有望持续增长。上半年受产业链价格波动及终端需求相对较弱影响，下游组件厂商观望情绪较浓，下半年行业进入装机旺季，公司8-9 月订单回暖趋势明显。公司浦江2.55 亿平胶膜产线Q2 起逐步投入生产，与行业需求释放节奏匹配，下半年销量有望持续增长。

　　盈利触底有望逐步回升。Q2 受原材料价格高位、海运费上涨及下游客户降本压力传导，公司毛利率有所下滑。下半年随着海外及国内粒子供应量逐步提升，海运运费逐步回归正常，及行业旺季公司逐步享受正常盈利，公司盈利有望自底部逐步回升，迎来量、利双增局面。

　　非光伏业务持续开拓。公司非光伏业务多点开花，下游应用涵盖新能源汽车、3C 材料等多领域，同时布局了环保包装材料、健康保健材料等的研发，上半年，公司电芯蓝膜实现对CATL 批量供应，CCS 集成膜等传统产品在新客户处加速放量，同时公司积极布局底盘、车身等相关材料。随着公司下游应用、产品品类增加，公司在薄膜高分子材料领域的优势将愈发显著，技术平台同心圆的模式也将不断积累公司的工具数据库，从而提升自身的竞争实力。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023 年实现营收32.5、46.7和64.3 亿元，同比增长49.0%、43.5%和37.7%，归母净利3.0、5.1和7.7 亿元，同比增长56.4%、66.8%和52.5%，当前股价对应PE 为51.8、31.0 和20.4x，维持“买入”评级。

　　风险因素：原材料价格波动风险、产能建设不及预期风险、市场竞争加剧风险等。

　　中粮糖业(600737)：业绩稳增长 炼糖产能提升

　　类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：王琦 日期：2021-09-07

　　事件：

　　公司发布2021 年中报，实现营业收入111.76 亿元，同比增长28.17%；归母净利润4.51 亿元，同比增长5.29%。食糖销量增长推动业绩稳增长。

　　点评：国内糖价低位，公司销量高增

　　上半年公司食糖业务实现销售收入104.75 亿元，创历史同期最好水平。虽然国内糖价从低位回升，但均价同比依然下降，公司食糖业务表现较好的主要原因是：1)食糖销量同比增长较快，弥补了食糖市场销价同比下降及公铁路运费同比上涨的不利因素；2)公司期现结合较好，抓住年初国际原糖价格低点机会，实现低成本原糖采购。

　　国内糖价趋势向好，公司持续扩大规模优势

　　虽然国内食糖工业库存高位，依然制约着国内糖价上行空间。但甜菜种植面积缩减、下游需求恢复等多因素作用下，2021/22 新榨季国内食糖供需形势好转，国内糖价不具备大幅下行空间。同时南巴西干旱及霜冻等天气，南巴西糖产量预期不断下修，国际原糖价格攀升，将对国内糖价有一定带动作用。

　　公司在食糖领域规模优势明显，且不断扩大产能。1)公司是国内最大的食糖进口贸易商之一，食糖业务年经营量达300 万吨以上，占全国消费总量的21%；2)在国内有70 万吨/年的制糖能力；在国外自有30 万吨/年的制糖能力；3)在港口炼糖领域，上半年北海糖业“两步法“项目按计划稳步推进，将在今年投产运营，届时公司在港口炼糖能力将达190 万吨/年；同时公司拟建设曹妃甸精炼糖生产线，项目将在2023 年达产，公司的炼糖产能将再度提升15 万吨/年。

　　盈利预测、估值与评级：

　　糖价内弱外强，进口糖利润小于预期，故我们下调公司2021-2022 年净利润预测为7.80 亿、8.94 亿(下调42%、45%)；同时新增2023 年净利润预测为10.12亿。公司2021-2023 年EPS 分别为0.36 元、0.42 元和0.47 元。持续看好公司，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格波动风险，政策风险，产能建设缓慢风险

　　万华化学(600309)：加速绿电和新能源布局 有望提前碳中和

　　类别：公司 机构：华安证券股份有限公司 研究员：刘万鹏 日期：2021-09-07

　　8 月27 日，中国核电发布关于设立中核山东核能有限公司的公告。据公告，中国核电拟与万华化学、山东发展投资控股集团和烟台蓝天控股共同出资设立中核山东核能有限公司。

　　布局上游新能源，“碳中和”下仍有机会再造一个万华万华通过核电、风电、光点等新能源布局，积极应对“碳中和”。万华作为传统化工企业，在生产的中需要消耗大量的煤炭资源。例如：万华MDI装置在生产1 吨的MDI 过程中大约需要消耗原料煤1.69 吨、动力煤1.1吨。目前，万华国内MDI 产能230 万吨，仅动力煤消耗就超过250 万吨，清洁能源替代潜力巨大。在“碳中和”的背景下，新增煤炭指标越来越困难，未来公司产能继续扩张将有可能收到煤炭指标的限制。因此，万华要用想继续扩大生产规模，必须考虑如何减少动力煤的使用，采用清洁能源作为外部的能量来源。目前，万华在风电和光电领域的规划布局项目可以减少二氧化碳排放90 万吨以上，相当于减少煤用量36 万吨，而这也仅仅是一个开始。

　　万华在核电、风电、光电等上游新能源领域的开始积极的战略布局。未来，公司以清洁能源为主要能量来源，减少动力煤的使用，可以在不新增煤炭使用的情况下，把煤炭指标都用在原料煤上，理论上有望再造一个万华。

　　布局下游新能源材料，三元正极、光伏POE 齐发力万华依托石化产品平台，高附加值的精细化工和特种功能材料逐步产业化，开始布局下游新能源材料。

　　(1)三元正极材料是万华进入新能源材料第一个产业化产品，并借此开始涉足电池产业链。万华在西南地区布局具有锂资源丰富、水电资源丰富、靠近锂电池下游市场、产业链健全等优势。项目进度方面，公司收购烟台卓能开拓新能源领域，眉山锂电池项目投产在即。万华于2021 年3月12 日公开锂电池工业化项目自动化立体库的招标结果。自动化立体库招标的顺利进行意味着锂电池正极项目距投产之日不远。

　　(2)POE 是万华最重视的新能源材料，有望实现国产零的突破。万华20万吨POE 项目此前在乙烯二期项目环评中公示，有望3 年后投产。万华POE 已经中试成功并达到进口的水平，有较多的技术积累，也有完善的专利布局，投产确定性强。我们认为，POE 在光伏行业应用比例将不断提高。

　　目前，POE 光伏胶膜市占率仅为12%，主要是因为POE 在价格方面与EVA相比不占优势，但是由于EVA 膜封装的光伏组件会产生腐蚀问题，而POE薄膜封装的光伏组件，水汽透过率低，将使组件的使用寿命更长。随着POE 国产化拉低成本，未来POE 市场将有望得到释放。

　　欧盟计划征收碳关税，提前碳中和有利于打开海外市场近期，欧盟出台一系列应对气候变化的提案，其中就包括碳关税机制。

　　3 月10 日，欧洲议会投票通过了“碳边界调整机制”(CBAM)议案，计划对应对气候变化行动不力国家的某些产品征收进口碳关税。7 月14日，欧盟委员会正式启动立法进程，将2023-2025 年设为过渡期，2026年开始正式实施，主要覆盖电力、钢铁、水泥、铝和化肥五个领域。尽管最初议案提出的炼油、石化、造纸等行业并未整体纳入征收范围，但从长远看，欧盟后续极有可能扩大行业和产品范围。欧盟碳关税的基础和核心是其碳排放交易体系(简称欧盟碳市场，EU-ETS)。欧盟在碳关税决议中强调，碳关税机制应体现EU-ETS“污染者付费”原则，防止出现全球碳泄漏风险。因此，外国同类进口产品也需要为碳排放付费。据Ember 提供的欧洲碳市场每日价格数据，EU-ETS 碳价从最低2.97 欧元/吨(2013 年4 月)升至近期的60 欧元/吨以上。碳价高企意味着未来欧盟碳关税的定价不会太低。

　　万华在新能源及新能源材料上的布局是欧盟碳关税下的未雨绸缪，尽量减少未来欧洲碳关税对公司产品出口的影响。

　　充足现金流和低融资成本是万华布局新能源、新材料的底气万华充足的现金流和较低的融资成本一方面可以降低新能源、新材料项目的要求投资回报率，有更大的容错空间，建设更多高附加值、“卡脖子”

　　产品的项目；另一方面在验证技术和产业化可行后，通过融资加快项目建设，及时上产能占领市场，实现规模效益。

　　(1)MDI 的高盈利能力为万华带来充足现金流，可以支撑万华在众多新能源、新材料领域布局。公司一直以来都保持在60%左右的合理资产负债水平，现金数量和经营现金流也基本保持增长趋势。受益于2020 年下半年的行业高景气，公司2020 年货币资金超过175 亿元，占总资产13.1%。

　　(2)万华较低的融资成本让公司新能源、新材料规模化、产业化无后顾之忧。公司融资成本低主要是因为优秀的管理运营水平和良好的信用评级。2018 年以来，公司利息费用与借款比值也基本维持在6%以下。国内超短期融资方面，2021 年至今万华合计完成了13 期超短期融资和1 期短期融资，合计151.8 亿元，利率均在3%以下，远低于普通企业贷款成本。

　　海外融资方面，万华获惠誉BBB+、标普BBB、穆迪Baa2 评级。根据3 年期中资离岸债主体评级为Baa2、Ba2 的债券票面利率分别为3.6%、4.0%推断，万华海外中短期融资利率估计在3%左右。

　　万华较低的融资成本一方面可以降低新能源、新材料项目的要求投资回报率，有更大的容错空间，建设更多高附加值、“卡脖子”产品的项目；另一方面在验证技术和产业化可行后，通过融资加快项目建设，及时上产能占领市场，实现规模效益。

　　投资建议

　　预计公司2021-2023 年归母净利润分别为245.08、250.92、276.14 亿元，同比增速为144.1%、2.4%、10.1%。对应 PE 分别为13.18、12.87、11.69 倍。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　因公司人力规模扩大带来的内部管理难度增大的风险；项目投产进度不及预期；产品价格大幅波动；油价大幅波动；装置不可抗力的风险；疫苗开发进展不及预期的风险。

　　比亚迪(002594)：逆势稳健增长 拐点爆发在即

　　类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：崔琰 日期：2021-09-07

　　9 月3 日，公司发布2021 年8 月汽车销量快报。8 月公司汽车销售68,531 辆，同比+86.3%。其中,新能源汽车61,409 辆，同比301.8%；燃油车7,122 辆，同比-66.9%。公司8 月新能源汽车动力电池及储能电池装机总量约为3.52GWh，同比+271%。

　　分析判断:

　　销量逆势上涨 DM-i 产能拐点在即

　　行业销量不景气背景下，DM-i 产能爬坡稳健，EV 加速迭代。

　　8 月行业新能源汽车销量171.1 万辆，同比-21.8%，我们预计主要系缺芯所致。而公司基于全产业链布局，供应链保障能力较强，具备多品类车用芯片设计、自研、制造能力，无惧缺芯影响，叠加公司DM-i 产品热销，在手订单充沛，带动8 月销量逆势上涨。8 月，公司乘用车销量67,630 辆，同比+90.5%、环比+18.7%，其中，新能源车销量61,409 辆，同比+301.8%、环比+21.6%，燃油车销量7,122 辆，同比-66.9%、环比+2.9%。新能源乘用车中，公司纯电车型8 月销售30382辆，同比+222.7%、环比+21.5%，插混车型销售30126 辆，同比+555.6%、环比+20.2%。

　　从动力结构上看，公司8 月乘用车销量中，燃油车型占比10.4%，新能源车型占比已高达89.6%，环比+1.7%。其中，纯电车型8 月销售30382 辆，同比+222.7%、环比+21.5%；插混车型销售30,126 辆，同比+555.6%、环比+20.2%，总体增长速度保持稳定。然而，根据公司年底DM-i 产能达到8 万的规划，以及青海、西安等地区DM-i 刀片电池电芯、PACK 产线的陆续投产，我们预计制约公司DM-i 产品放量的刀片电池产能将于9 月呈现高于过往20%左右环比增长的非线性跃增，未来3 个月DM-i 刀片电池产能有望加速放量并带动DMi车型加速放量。公司我们预计，主要系公司刀片电池安全性以及e3.0 平台可为车型带来智能、安全、低成本高性能等优势，致纯电车型产品力提升，因此持续推动纯电车型销量上升。

　　我们认为，公司本月逆势稳增的销量数据充分体现了公司全产业链布局、自研芯片、以及多方案备份所形成的强大供应链安全保障能力。

　　E3.0 平台初战告捷 海豚引领2C 探索

　　“海豚”，超高性价比实现燃油平价，预定火爆，A0 级纯电市场大有可为。公司基于E3.0 平台打造的首款轿车海豚，8 月13 号上市预售，并于8 月底上市， 该车型1 小时2000 辆，8 月交付1,755 辆。 产品力方面,“海豚”具备 超高性价比,低配版本补贴后不足10 万元，实现A0 级车的燃油平价，且相比同级别竞品，海豚基于E3.0 平台的优势，具备车长更小，内部空间更大的独特优势(长宽高分别为4070/1770/1570mm，轴距为2700mm)；智能化方面，海豚搭载比亚迪最新的DiLink3.0 智能网联系统，在智能、娱乐体验方面有着出色表现；个性化方面，提供丰富的选装件，如前后包围、天幕、轮毂、D 柱饰板等等，同时后视镜、车顶、前后保险杠饰条也可选择多种颜色拼接。同时，海豚还在产品定义、品牌营销、用户运营等方面融入大量女性化、年轻化元素，标志着公司研产销体系从2B 技术到2C 用户驱动的初步探索，我们预计随着后续海洋家族、高端品牌的陆续发布，公司有望凭借较好的2C 运营能力，在高端化、品牌化、服务化上取得更好的表现。

　　投资建议

　　考虑到公司DM-i 车型销量持续兑现、产能释放拐点在即，E3.0 平台推动新车迭代周期加速，同时公司供应链安全保障能力屡经行业性不可抗力考验、并成功展现出极强的稳定性，随着新车型的陆续上市以及行业需求端旺季到来，公司正迎来销量增长的拐点。我们维持上次盈利预测不变，预计公司2021-2023 年营收为2,292.3/2,789.4/3,338.4 亿元，2021-2023 年的归母净利润为50.7/81.1/119.6 亿元，对应的EPS 为1.77/2.83/4.18 元，对应2021 年9 月3 日254.11元收盘价，PE 分别为143/90/61 倍，维持增持评级。

　　风险提示

　　产能扩张低于预期；车市下行风险；新车型销量不及预期。

　　新华保险(601336)：价值率下行承压 投资收益促进利润增长

　　类别：公司 机构：长城证券股份有限公司 研究员：刘文强/张文珺 日期：2021-09-07

　　事件

　　2021 年8 月27 日，新华保险发布2021 年中期业绩报告。2021H1，公司实现营业收入1320.75 亿元，同比增长11.31%，其中，2021Q2 实现营业收入507.10 亿元，环比下降37.68%。保险业务收入1006.10 亿元，同比增长3.85%，其中，2021Q2 实现保险业务收入372.18 亿元，环比下降41.29%，主要系保险业务开门红业绩集中在Q1 所致。归母净利润105.46亿元，同比增长28.33%，其中，2021Q2 归母净利润为42.41 亿元，环比下降32.74%。公司年化总投资收益率6.5%，同比提升1.4PCT，年化净投资收益率4.5%，同比下降0.1PCT。基本每股收益为3.38 元，去年同期为2.63 元，同比增长28.52%。(平安、国寿、人保的年化总/净投资收益率分别为3.5%/3.8%、5.69%/4.33%和6.7%/4.8%)。

　　投资要点

　　1.保费规模稳定增长，银保渠道以趸促期取得成效保费规模稳定增长，2021H1公司总保费收入1006.10 亿元，同比增长3.9%，长险首年保费300.01 亿元，同比增速0.5%，占总保费比重较去年同期下降1PCT 至29.8%；其中十年期及以上期交保费38.17 亿元，同比降低23.2%，系新旧重疾险切换带来十年期及以上保险新增业务下滑；短险增速-16.3%。续期保费收入669.91 亿元，同比增长6.9%，占总保费比重为66.59%，拉动保费规模增长。

　　险种方面，传统型保险保费299.18 亿元，同比增长26.9%。传统型保险和健康保险长期险首年保费占整体长期险首年保费的49.9%，占比较去年同期上升4.8%，分红型保险长期险首年保费占比为50.1%。

　　个险渠道加大客户经营力度，推进新旧重疾险切换，实现保费收入698.81亿元，同比增长5.5%。银保渠道强化期交业务发展，实现保费收入289.33亿元，同比下降0.7%；其中期交保费47.02 亿元，同比增长28.5%。13个月保单继续率由91%下降至88.8%，25 个月继续率为85.8%，同比提升1.2PCT；退保率同比增长0.3PCT 至1%。

　　2. NBV margin 下滑，NBV 承压

　　2021H1 集团内含价值为2507.66 亿元，较2020 年末增长4.2%，同比增长11.6%；其中有效业务价值952.47 亿元，较2020 年末增长2.1%，同比增长3.6%；上半年NBV 和期望收益是EV 增长的主要动力，分别助力EV较2020 年末增长1.7%、4.0%。H1 公司NBV 达40.9 亿元，同比减少21.7%；NBVM(首年保费)为12.2%，较去年同期下降3.1PCT；剔除NBVM 贡献较低的银保趸交后，NBVM(标准保费)为21.2%，较去年同期下降5.8PCT。NBV 与NBVM 下降主要原因是上半年市场恢复不及预期，疫情持续影响：(1)公司实现传统型保险长期险首年保费收入103.93 亿元，同比增长31.0%；分红型保险长期险首年保费收入150.40 亿元，同比下降8.3%；健康保险长期险首年保费收入45.68 亿元，同比下降17.4%；(2)个险NBVM 承压，拉低公司整体NBVM，H1 个险NBVM 为31.9%，较去年同期下降7.3PCT；个险渠道新业务价值大幅收缩至39.05 亿元，同比下降24.2%。

　　3.个险队伍“清虚”，继续推进改革提质

　　2021H1，行业传统营销体制遭遇瓶颈，公司积极探索传统营销模式转型，顺应监管导向，开展人力清虚。截至2021H1，个险代理人规模人力为44.1万人，同比减少16.2%。同时，公司加快代理人队伍转型，提升带代理人队伍整体质量，H1 公司个险代理人月均合格人力10.5 万人，同比减少22.2%；月均人均综合产能3105 元，同比减少13.2%。

　　4.归母净利润大幅增长，投资端表现亮眼

　　上半年公司投资端表现亮眼，助力归母净利增速提升。截止2021 年6 月，公司投资资产为9793.39 亿元，同比增长1.4PCT。公司年内以短久期策略过渡，中长期仍以长久期策略为主，持续加大股权相关产品与战略性投资品种的研究。投资组合来看，1)增加约79 亿元短期定期存款，较去年末增加0.6PCT 至占比13.3%，积极把握无风险利率配置机会，有助于补充公司大类资产配置。2)债权型金融资产，下调1.6PCT 至占比57.2%；3)股权型金融资产，权益类投资下调0.1PCT 至21.3%，其中降低股票+基金投资，占比降低0.9PCT 至13.7%；4)公司整体非标资产2276.89 亿元，占总资产比重23.2%，较上年末降低0.9PCT。非标股权类占比提升3.8PCT至28.7%。非标债权类投资占比下降3.8PCT 至71.3%。非标资产整体质量较高，风险较小。

　　受短期险业务规模下降影响，提取未到期责任准备金增长降低75.1%至1.54 亿元。公司可供出售金融资产收益增加，投资收益增长28.89%至326.04 亿元。由于交易性金融资产市值波动，公允价值变动损益为-2.99亿元，同比增长84.7%，(去年同期为-19.48 亿元)。受资本市场波动影响，可供出售金融资产计提减值损失同比减少37.6%至14.84 亿元。其他综合收益的税后净额为-14.24 亿元，其中可供出售金融资产公允价值变动税后净额约为37.43 亿元。公司年化总投资收益率6.5%，同比提升1.4PCT，年化净投资收益率4.5%，同比下降0.1PCT。

　　估值与投资建议

　　公司新管理层发挥新华优势，推动公司“二次腾飞”。公司将不遗余力地发挥新华竞争优势、找准公司特色，加快队伍转型提升队伍质量，优化产品供给，提高产业协同，培育创新氛围，强化科技支撑，我们看好公司的发展前景。

　　我们假定2021-2023 年市场保费平均增速保持相对稳定，公司市场份额稳步提升，产品策略有助于价值改善，负债端基本面持续改善，投资端受益继续稳健发展，投资收益保持良好。

　　预计公司2021-2023 年的EPS 分别为5.35/6.44/7.84 元，对应的PE 分别为7.61/6.32/5.19 倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：中美摩擦波动风险；地缘政治风险；宏观经济下行超预期风险；股市系统性下跌风险；改革不及预期风险；长端利率持续下行风险；监管趋严风险；疫情蔓延超预期风险。

　　中国太保(601601)：新单阶段性承压 坚定推进改革转型

　　类别：公司 机构：长城证券股份有限公司 研究员：刘文强/张文珺 日期：2021-09-07

　　事件

　　2021 年8 月29 日，中国太保半年报披露，显示H1 公司营业收入达2525.12亿元，同比增长7.2%，Q2 环比减少33.1%；其中H1 保费收入达2245.18亿元，同比增长3.7%，Q2 环比下降39%，保费收入实现稳健增长；H1公司投资收益达504.53 亿元，同比增长23.2%；净投资收益率与总投资收益率分别达4.1%、5.0%，较去年同期分别变化-0.3%、0.2%，保持相对稳定水平。

　　H1 公司整体内涵价值达4744.31 亿元，同比增长10.2%；其中H1 寿险内涵价值达3554.07 亿元，较去年同期增长12.1%；H1 寿险NBV 达102.31亿元，同比减少8.9%；H1 寿险NBVM 为25.4%，同比降低11.6pct，寿险新业务价值增长承压。产险方面，H1 综合赔付率达99.3%，同比增加0.9%；非机动车辆险保费收入达369.19 亿元，同比增长28.6%。

　　投资要点

　　1.归母净利润、营运利润均呈稳健增长态势

　　集团归母净利润173.04 亿元，同比增长21.5%，呈高速增长态势。其中，寿险净利润128.73 亿元，同比增长26.9%，产险净利润35.03 亿元，同比增长10.3%。收入端的增长主要来自亮眼的投资业绩，2021H1，集团投资净收益较去年同期增加95.10 亿元至504.53 亿元，同比增长23.2%。而支出端的手续费及佣金支出同比下降17.45%，主要系寿险新保产品结构调整和车险手续费率下降影响。

　　2021H1，集团营运利润为182.79 亿元，同比增长4.9%。寿险营运利润142.93 亿元，同比增长6.7%；剩余边际余额3577.13 亿元，较上年末增长1.9%，同比增速为3.07%，这主要系寿险准确把握业务推动节奏，围绕客户需求持续创新“产品+服务”带来的正向溢出效应。由于营运利润为公司剔除了短期波动较大的项目及不属于日常营运收支的一次性重大项目，相较于归母净利润更为稳定，是公司未来持续分红的重要来源，对投资者具有长期吸引力。

　　2.寿险新保实现较快增长，NBVM 下滑拖累NBV2021H1，公司寿险业务实现保费收入1414.49 亿元，同比增长2.1%，较Q1 涨幅收窄1.8%。个人代理人渠道实现保费收入1272.76 亿元，同比上升0.7%，较Q1 涨幅收窄1.8%。其中，公司“长航行动”落地助力新保业务实现较快增长，保费收入225.87 亿元，同比上升18.5%，较Q1 涨幅收窄17.4%；续期业务1046.89 亿元，同比下降2.5%。公司坚持团客业务高质量发展理念，开启职团开拓等模式塑型与试点，团体客户业务收入99.73 亿元，同比增长26.6%。

　　2021H1，公司实现新业务价值102.31 亿元，同比下降8.9%，总体延续前期下行趋势，NBVM 下降11.6pct 至25.4%。NBV 下降的主因为主要依靠人力规模增长驱动的传统发展模式遭遇瓶颈，叠加疫情影响使行业整体发展面临挑战。另外太保停售重疾高价值产品也对产品切换及业绩增长造成一定压力。

　　3.代理人月人均首年保费收入上升，公司聚焦代理团队质态改善寿险转型背景下，代理人清虚推动代理人数量减少。公司通过强化新基本法运用、配套产品策略、加强培训赋能等举措，推动高产能队伍建设，太保寿险全面推进“长航行动”落地，加快营销队伍升级，努力实现增优留优。公司聚焦代理人队伍内质提升和产能提升，以服务增值和科技赋能打造新动能。2021H1，代理人月均人力为64.1 万人，同比下降16.3%。月均举绩率下滑12.4pct 至50.1%。代理人月人均首年保费收入增至5918 元，同比增长41.5%，主要系公司坚持有质量的人力发展策略，提升队伍收入。

　　4.产险综合赔付率上升，新兴领域保持快速增长2021H1，公司产险实现业务收入815.61 亿元，同比增长6.4%；COR99.3%，同比增长1.0pct，其中综合赔付率70.1%，同比上升10.4 pct，综合费用率29.2%，同比下降9.4pct。主要系业务增长、车险综改及上年同期新冠疫情期间出险率较低。

　　2021H1，受车险综合改革影响，车险实现业务收入446.42 亿元，同比下降6.9%。COR99%，同比上升1.2pct，其中综合赔付率72.7%，同比上升13.1pct，综合费用率26.3%，同比下降11.9pct。下一步，公司将积极应对车险综改，继续以客户经营为主线，坚持高质量发展的根本目标，进一步提升风险管控能力，提高运营管理集约化。

　　非车险把握发展机遇，新兴领域保持快速增长。2021H1 非车险实现业务收入369.19 亿元，同比增长28.6%；非车业务占总保费比重45.27%，同比提升7.82pct； COR99.9%，同比上升0.2pct，基本保持稳定。主要险种中，企财险盈利水平持续向好，COR 下降到92.9%；疫情刺激健康险保险需求增加和赔付上升，公司健康险业务同比增长70.1%，综合成本率上升至103.8%；农险方面抢抓脱贫攻坚接续乡村振兴的发展新动能，落实“模式创新+服务提升”发展新路径，推进农业保险高质量发展，业务收入67.25 亿元，同比增长17.5%。

　　5.战略资产配置稳增投资收益

　　2021H1，集团管理资产达25654.83 亿元，同比增长5.3%，实现稳定增长；其中，H1 集团投资资产达17521.16 亿元，较2020 年年末增长6.3%；第三方管理资产规模达到8133.67 亿元，较上年末增长3.2%。上半年，公司完成设立太保私募基金管理有限公司，投资端布局再添一子，同时坚持“价值投资、长期投资、稳健投资”的理念，在战略资产配置引领下加强长期利率债产品配置，延展固收资产久期，增加非上市股权在内的权益类资产配置，实现了良好的投资收益。H1 公司投资收益达504.53 亿元，同比增长23.2%；净投资收益率与总投资收益率分别较去年同期变化-0.3%、0.2%，达4.1%、5.0%，保持稳定水平。得益于公司拥有高水平信用风险管理团队和持续完善的信用风险管理制度，H1 固定收益类投资占比77.7%，较2020 年末下降0.6pct；固定息投资利息收入达309.53 亿元，同比增长6.4%。公司积极把握权益市场机遇，H1 权益类投资占比19.2%，较2020 年末增长0.4pct；权益投资资产分红收入为40.47 亿元，同比增长26.9%。H1 证券买卖收益达150.51 亿元，同比增长85.7%；受交易性金融资产市值波动影响，公允价值变动损失较2020 年同期下降33.1%。

　　估值与投资建议

　　我们假定2021-2023 年市场保费平均增速总体平稳，公司寿险、产险份额有望稳步提升，随着人力、产品策略的持续发力，公司基本面有望持续改善。

　　预计公司2021-2023 年的EPS 分别为2.99/3.53/4.06 元，对应的PE 分别为9.18/7.77/6.77 倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：中美摩擦波动风险；地缘政治风险；宏观经济下行超预期风险；股市系统性下跌风险；长端利率持续下行风险；寿险新任管理层改革方案不及预期;监管趋严风险；疫情蔓延超预期风险.