【IPO透视】“人工智能龙头”第四范式拟上市，盈利拐点何时到来？

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人工智能企业开启强势上市潮。

有“AI四小龙”之称的云从科技、商汤科技、旷视科技、依图科技均向资本市场发起冲击，除“AI四小龙”外，人工智能领域的另一龙头北京第四范式智能技术股份有限公司（以下简称第四范式）也于近日向香港联交所递交招股书，开启IPO进程，高盛和中金为联席保荐人。

第一、股东阵营豪华

从第四范式的使命，外界大概可以对公司业务了解一二，“赋能所有企业人工智能转型并推动人工智能发展”。

公司向客户提供以平台为中心的人工智能解决方案，帮企业实现对于数据的精准预测与挖掘。

其人工智能解决方案的技术包括：自动机器学习、迁移学习、环境学习、自动强化学习。

依靠核心技术，第四范式开发出一套完整的端到端人工智能解决方案－先知平台（由人工智能操作系统Sage AIOS和包括HyperCycle及Sage Studio的人工智能开发人员套件组成），帮助企业规模化设计、开发及操作人工智能应用。

基于先知平台，公司还提供适用于特定场景的人工智能应用，以及根据用户业务需要开发定制化的人工智能应用。

从已实现的应用功能看，公司解决方案可以用于银行提高反欺诈识别准确率；零售商预测销量制定精准营销策略；制造商提升质量控制水平，及帮助能源公司进行设备异常检测和故障预警。

公司客户覆盖金融、零售、制造、能源电力、电信及医疗等行业，包括工商银行、国家电网、中石油、中石化等大型企业。

能在高精尖的赛道跑马，第四范式的创始人戴文渊扮演了重要角色。他出生于1983年，是迁移学习的领军人物，曾在百度负责搜索广告系统的研发及管理，在人工智能技术行业拥有约12年经验。

招股书显示，第四范式累计对外发行内资股约为3.56亿股，外资股大约0.81亿股，占比分别为81.38% 、18.62%，其中戴文渊个直接持股为24.25%，戴文渊透过紧密联系人吴茗、北京新智、范式投资、范式隐元、范式出奇及范式天琴持股16.93%，累计持股达到41.18%。

除了创始人持股外，第四范式的股东阵营堪称豪华。中国五大行是其股东，红杉中国、创新工场、联想创投、春华资本等也都没有错过人工智能的盛宴。

据企查查显示，在2016年A轮融资中，第四方式就博得创新工场、红杉资本的青睐。在2018年融资中，公司更是同时拿下中、农、工、建、交通银行五大行的投资。

第二、营收翻倍增长，净利润依旧亏损

从营收增速看，近年第四范式取得翻倍式快速增长。

2018年-2020年，公司分别实现营业收入1.28亿元、4.6亿元、9.42亿元，2019年、2020年营收增幅分别为259.70%、105.05%；

2021年上半年营收规模更是进一步增至约7.88亿元，同比增长166.9%。

用户群扩大和用户支出增加是支撑第四方式营收规模快速增长的主要原因。

招股书显示，公司用户的总数目从2018年的38个增加至2020年的156个，其中标杆用户从2018年的18个增加至2020年的47个。

每个标杆用户的平均收入由2018年的390万元增加至2020年的1230万元。截至2020年上半年，每个标杆用户的平均收入为1030万元，同比2020年上半年的730万元大幅增长。

标杆用户贡献了公司半数营收。2018年、2019年、2020年及2021年前6个月，标杆用户分别贡献了公司总收入的56%、58%、61%及50%。

在营收大规模提速的同时，公司整体毛利率也稳步上升。

2018年公司毛利率为42.7%，2019年增至43.5%，并于2020年进一步增至45.6%。2021年上半年为44.0%，同比去年同期39.5%提升4.5个百分点。

虽然毛利率在逐年提升，但第四范式仍处在亏损之中。

招股书显示，于2018年、2019年及2020年，公司分别产生亏损净额3.72亿元、7.18亿元、7.5亿元。

亏损原因是受研发开支、营销开支、一般及行政开支及与授予投资者若干优先权有关的赎回负债利息开支拖累。

若剔除股份为基础的薪酬及赎回负债的利息开支的影响，则其经调整净利润分别为-2.12亿元、-3.22亿元、-3.9亿元。

作为人工智能技术企业，第四范式拥有研发人员有929人，占全体雇员70%。公司在研发投入上也丝毫不吝啬，2018年、2019年、2020年，公司研发开支分别约为1.93亿元、4.16亿元、5.66亿元，分别占总收入的151.2%、90.6%、60.0%。

这个比例下降主要是公司营收规模增长所致。

如果研发支出是一家技术型企业研发实力的标签，那么第四范式的营销，尤其是一般及行政开支比重则略显过大，成为公司盈利路上的负累。

2018-2020年，公司销售及营销开支（不包括以股份为基础的薪酬）分别占收入的百分比分别为67.1%、21.7%、24.1%；一般及行政开支（不包括以股份为基础的薪酬）分别占收入的百分比分别为46.3%、19.5%、12.7%。

此外，第四范式贸易应收款较高，对公司资金形成较大压力。2021年上半年该项目约为7.32亿元，占当期营收比重约93%。

第三、仍处于商业化初期

人工智能是指在机器的帮助下重塑人类整合信息、分析数据和获取洞察的过程，帮助人类提高效率、优化决策判断。

经过多年的发展和实践，人工智能应用已经越来越广泛，并发展成一种新的基础设施，赋能各行各业，重塑行业格局。

根据灼识咨询报告，2020年，全球人工智能支出达到1092亿美元，相较2016年的284亿美元，年均复合增长率为40.0%，并预计于2025年提升至3258亿美元，年均复合增长率为24.4%。预计到2030年，人工智能将驱动近15%的全球GDP。

中国是全球第二大人工智能市场。根据灼识咨询报告，2020年，中国人工智能支出达到人民币1280亿元，占全球人工智能支出约17%。

预计到2025年将增长至人民币6095亿元，年均复合增长率为36.6%。

按照应用领域，国内人工智能行业可分四大类：决策类人工智能、视觉人工智能、语音及语义人工智能、人工智能机器人。

第四范式属于决策类人工智能，并且在以平台为中心的决策类人工智能细分领域市场份额第一。

本文开篇提到的“AI四小龙”即为视觉人工智能，这个领域竞争较为激烈，已经有海康威视、中国大恒等多家上市公司；

语音语义类有科大讯飞、搜狗、百度（百度ihome等）、阿里(天猫魔盒，及与四维图新合作等）、腾讯（微宝机器人等）；

人工智能机器人领域，阿里、百度、京东、小米、海康威视等大公司均有涉足。

可以看出，虽然被划为四大类，其实四大领域还是具有相互交集，相互依存的联系。尤其在算法+数据的核心领域，大公司更有优势。

虽然人工智能处于绝对的朝阳赛道，但由于AI技术变革、数据不足、应用成本较高、系统安全和治理问题以及部署等多方面因素，行业仍然面临诸多发展瓶颈。

第四范式在招股书中表示，公司业务仍然处于商业化的相对初期阶段。虽然公司目前已经落地丰富的应用场景，并拥有大量客户，但何时能获得自我造血能力仍有待观察。

本次公司上市募资可以缓解部分资金压力，从用途看，募资仍主要是投入到研发，此外还将寻求战略投资和收购的机会，以及一般企业用途。

总结：

在国家政策引领经济结构发展转向下，芯片、信息技术、新能源等新兴行业方兴未艾。

人工智能在2014年在国内逐渐发展壮大，并于2018年达到高峰，当年融资规模达到1423亿元。但因为仍处于商业化初期等因素，在此后的2019年，行业风口效应有所减弱。

随着新一轮技术革命潮涌起，人工智能也不甘于沉寂，重新回归市场。在行业融资未提振下，上市成了行业公司的首选。

拥有股东及客户优势，“AI独角兽”之一的第四范式能成功打开上市之门吗？

撰稿：砍柴人