【IPO透视】满产满销，“正极次新股”长远锂科能否突围？

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身披锂电正极概念的长远锂科（688779.SH）自2021年8月11日登陆科创板以来，近一个月在二级市场的表现“平淡无奇”，上市首日的收盘价为23.17元，后来最高的时候冲到31.99的位置，截至9月10日，长远锂科收盘价为29.9元。

我们知道，锂电池主要由正极材料、负极材料、隔膜、电解质和电池外壳几个部分组成。 正极材料是锂电池电化学性能的决定性因素，直接决定电池的能量密度及安全性，进而影响电池的综合性能。在锂电池中的产业链位置如下：

也就是说，长远锂科所处的赛道——正极材料在锂电概念股中的位置是不必多说的。

同是科创板，又同是锂电正极概念股，我们再看看容百科技（688005.SH）的上市表现：在2019年7月22日上市当日的收盘价为49.53元，上市后的一个月内最高冲刺到67.20元，如今容百科技的历史最高记录是152.49元，坐实百元股的位置。

长远锂科表现不佳的原因或许与其较低的市占率有关。西部证券的研报援引的数据显示，2020 年容百科技和天津巴莫在中国高镍三元材料市占率分别为59%、24%，在市占率上拥有明显优势，长远锂科的市占率为7%。

整个新能源汽车的前景是明朗的，进而增强了上游的锂电池、正极材料厂商的前景确定，正极行业虽整体向好，但是内部的成员的命运却未必相同，任何板块的龙头顶多是一两个，龙头企业毫无疑问会成为香饽饽，像长远锂科这样的非龙头、次新股，未来的命运会如何？

长远锂科未来能否在二级市场走出容百科技那样的绚丽轨迹，还是会长期保持温水煮蛙万吨状态？

01 发展历程&股权结构

长远锂科全称为湖南长远锂科股份有限公司，由长沙矿冶研究院于2002年筹建，长沙矿冶研究建于1955年，建设目的是为发展我国金属研究工作，提高科学技术水平；先后归属中国科学院、国防科工委、冶金工业部、国家冶金工业局，后转製为中央直属大型科技企业，归属国务院国资委管理。

2009年10月，经国务院批准，通过国有资产无偿划转方式，整体并入中国五矿集团，成为五矿集团的全资子公司，几经兜转后总算尘埃落定。

2019年4月，由五矿、长沙矿冶院等14 家法人作为发起人，将长远锂科整体变更设立股份有限公司，至此公司控股股东变为五矿股份，实际控製人为中国五矿集团，这一波操作可以说是为如何的上市先铺路。根据招股书的披露，目前公司的股权结构如下所示：

论成立时间点，其实要比容百科技（2014年成立）等要早，但是没有像容百这样的民营企业经历过市场经济的风吹雨打，长远锂科更像是在温室中安逸绽放的花朵。

当然，背靠五矿集团这样的大树，好处自然也颇多，尤其是在原材料端的供应方便。中国五矿金属矿产资源储量丰富,境外矿山遍及亚洲、大洋洲、南美和非洲等地,拥有巴新瑞木镍钴矿等全球一流矿山,满足了长远锂科对原材料硫酸镍的需求。

02与宁德时代的“微妙关系”

相对于五矿集团，长远锂科与宁德时代的关系更加值得解读。二者在产业链上下游交织，微妙十足。简单来说就是，长远锂科从宁德时代那大量采购三元前驱体等原材料，生产好的三元正极产品又出售给宁德时代，有点给宁德时代代加工的意味。

2019年，长远锂科的供应商中，占比最多的是湖南邦普，占比高达53.09%，这家公司是广东邦普的全资子公司，而广东邦普是宁德时代时代的控股子公司。

2020年，依然如此，广东邦普在长远锂科的采购金额中占比27.95%，格林美占比9.91%，刚刚IPO过会的腾远钴业占比4.16%，其实宁德时代对格林美与腾远钴业均有参股，关系不一般。2020年相对于2019年，采购方面的一个变化是，长远锂科对赣锋锂业、天齐锂业的采购量降低很多，取而代之的是五矿集团、金川集团。具体如下所示：

宁德时代不仅在长远锂科的上游扮演重要角色，而且在下游也是重头戏。2020年，长远锂科的前五大客户在营收中的占比情况，如下表所示：

从上表看出，宁德时代在长远锂科的营收比重占到了38.2%，其次是亿纬锂能与比亚迪。

与宁德时代的深入绑定，好处是宁德时代如今已经是一棵参天大树，背靠大树好乘凉；当然，另一方面来看，能否根据市场变化，及时搭建新的产业链关系也很重要。

另外，一个细微的变化是，在2020年的客户名单中，长远锂科已经不再向当升科技、杉杉能源（母公司为杉杉股份）供货了。之前长远锂科子公司金驰材料是专门生产三元前驱体,具备NCM523、NCM622、NCM811、NCA等前驱体的量产能力,在满足自用的前提下还对外销售给当升科技 、巴莫科技、振华新材 、杉杉能源等三元正极厂商。

严格的说，当升科技、杉杉股份也都是做正极材料的，确实与存在竞争关系。

03 业绩“抬头”

长远锂科近3年的经营业绩表现一般，根据巨潮资讯披露的财报业绩，2018-2020年公司的营收分别为26.39亿元、27.66亿元、20.11亿元，2020年的营收相比2019年下降了27.3%。

净利润方面，2018-2020年的归母净利润分别为1.81亿元、2.06亿元，1.1亿元，也是呈现下降趋势。

业绩下滑的原因主要是由于疫情的爆发，经营上产生两个方面的不利影响，一个是主打产品的销量下滑，一个是主打产品的售价下滑。招股书显示，2020 年度的主打产品为5 系、6 系、8 系NCM 及NCA 正极材料，合计产量为15504.01吨，合计销量为16219.80吨，而2019年的合计销量为19365.41吨；售价方面，2020年三元正极的销售均价为10.48万元/吨，相比2019年下降25.32%。

随着疫情的逐渐好转，2021年上半年业绩出现峰回路转，营收为28.49亿元，归母净利润为3.14亿元。公司在招股书披露的2021年1-9月预计业绩（未经审计）如下：

如果预计业绩能够顺利实现，公司在2021年的整体上是一个好收成，看来背靠宁德时代这棵大树有了好收成。按照这样的逻辑，长远锂科未来3年的业绩，极有可能还是依赖于宁德时代的订单。

而对宁德时代来说，目前也正处于巩固市场地位，提升寡头效应的关键时期，对三元正极材料的需求量大，长远锂科只是向其供货的一家。

容百科技2021上半年正极材料出货量2万吨以上，2021年年底产能将会超过12万吨，2025年规划产能达30万吨，远期规划产能100万吨。

当升科技2021上半年正极材料出货量1.89 万吨，具备 3.4万吨正极材料产能，在建产能 1万吨，拟募资不超过 46.45亿元投入三个项目，其中常州二期约 20亿（总投资约 24.7亿元），建设年产 5万吨 NCM811产品产线；海门四期约 7.6亿（总投资约 11亿元），建设年产 2万吨 3C 数码类正极产品产线；常州锂电新材料研究院约 5亿（总投资约 5.6亿元）。

天津巴莫2020年正极材料出货量2万吨。

长远锂科2019年正极材料出货量为2.2万吨，2020年三元材料出货量为1.6万吨，根据1-9月的业绩预告可推测，2021年的出货量有望出现好转，但能否超越容百科技与当升科技，将决定其在二级市场的表现能否走出一道美丽的弧线。

9月13日，长远锂科在投资者互动平台表示，公司目前满产满销、运营稳定。