【IPO透视】产能释放“上保险”，钴酸锂龙头厦钨新能“乘势飞舞”？

原創

一问世就是百元股。作为第二家科创板上市的锂电正极概念股——厦钨新能，背靠母公司厦门钨业的加持，2021年8月5日上市首日就创下121.66元的收盘价，表现不俗，近期已经股价近期一度突破160元。9月份的走势如下表示：

首家科创板上市的锂电正极概念股容百科技当初就没这么猛，同是在8月科创板上市的次新股长远锂科也是稍显逊色。

当初母公司厦门钨业将厦钨新能分拆上市，是为了发挥锂电板块业务的优势，方便融资，进而提升产能，在当下锂电正极材料竞争激烈的大环境中争得一席之地。

上市融资→战略合作→扩产产能，这是新能源锂电材料厂商们当下及未来的三部曲。

如今，厦钨新能正在大刀阔斧奏响“第二曲”。

01 与中伟股份的战略合作

2021 年9 月14 日，厦钨新能与中伟股份签署《战略合作框架协议》，根据协议，双方将共同寻找镍、钴、锰等优质矿产资源进行合作开发，获取优势资源，将就四氧化三钴、三元前驱体等产品加工进行合作并建立长期供销关系。

关于这份协议，双方均发布了官方正式公告，简单来说就是，中伟股份在今后要向厦钨新能供货，这或许就是厦钨新能产能提升前的一个信号，要提升产能，必要的原材料与设备都是必不可少的。

自协议签署之日至2023 年12 月31 日，双方预计四氧化三钴产品的供需量约为2万-2.5万吨/年；三元前驱体产品的供需量约为1.5万-3.5万吨/年，以上数量为双方暂定，后续行业政策、市场供需情况如发生变化，相应数量会进行调整，厦钨新能不作采购保证，具体采购数量和采购价格以双方签署的采购订单为准。

若按照3年期计算，将合计至少6万吨四氧化三钴、4.5万吨三元前驱体。

其实，厦钨新能与中伟股份的关系由来已久，招股书显示，中伟股份在厦钨新能2019-2020年的供应商中居于首位，如下表所示：

这次战略合作可以视为一种往期合作的延续，需要说明的是，这次战略合作只是个宏观框架，对厦钨新能当期业绩的影响不大，对此，公告中也进行了相关的披露：本协议履行期限为自协议签字盖章之日起至2023 年12 月31 日，对公司2021 年的业绩影响较小。

总而言之，关于与中伟股份的战略合作，可以理解为厦钨新能在上游原材料端的绑定，以及产能提升前的奏曲，袖子已经撸起，眼看要大干一场了。

02 由消费电池向动力电池发力

锂电池按照下游的应用场景，目前可以分为消费类电池与动力电池，消费类电池包括手机等3C 电子产品，动力电池包括汽车动力电池、机器人动力电池等。

厦钨新能主要产品为钴酸锂、NCM三元材料。钴酸锂是锂离子电池正极材料,在3C电子领域发挥重要作用，客户结构上，在3C锂电池领域，包括ATL、三星 SDI、村田、LGC、欣旺达、珠海冠宇；在动力锂电池领域，包括松下、比亚迪、宁德时代、中航锂电、亿纬锂能、国轩高科等。

需要说明的是，ATL与宁德时代CATL并非是一家人，ATL 子公司包括宁德新能源科技有限公司、东莞新能源科技有限公司销售的合计，ATL的强项是消费类电池，这家公司原本是宁德时代创始人曾毓群的东家。

随着今年以来新能源汽车的崛起，当下正经历爆发式的增长潮，对上游的动力电池的需求旺盛，厦钨新能也在有意识地朝着动力电池领域上游（比如高镍三元正极材料）加足马力。

公司与同行业锂离子动力电池正极材料主要产品类型对比情况如下：

我们可以看出，目前动力电池正极材料厂商们的产品类型大同小异，因此，竞争的关键点在于产能，这关乎着产销量。

2020年厦钨新能钴酸锂产能3.28万吨、NCM三元材料产能2.22万吨，合计5.5万吨。厦钨新能目前拥有海沧、三明、宁德三个生产基地，同时在布局海璟基地，共计拥有锂电正极材料6万吨产能的规模，预计2022年募投项目达产后，将增加高镍NCM三元材料产能2万吨/年。我们再来看看同行竞争对手的产能情况：

容百科技2021上半年正极材料出货量2万吨以上，2021年年底产能将会超过12万吨，2025年规划产能达30万吨，远期规划产能100万吨。

当升科技2021上半年正极材料出货量1.89 万吨，具备 3.4万吨正极材料产能，在建产能 1万吨，未来拟募资后计划新建 5万吨/年 NCM811产品产线； 2万吨/年 3C 数码类正极产品产线。

长远锂科2020年三元材料出货量为1.6万吨，近日发公告称拟建设4万吨/年正极材料生产线，该项目总投资约为33.39亿元。

天津巴莫2020年正极材料出货量2万吨，由于是非上市公司，产能情况暂时不详。

在产能方面，厦钨新能仅次于容百与当升，这或许是其在二级市场上深受追捧的第一大原因。

第二大原因，厦钨新能背靠大树比较多，除了母公司厦门钨业之外，还有天齐锂业与盛屯矿业，这两家公司都是家里或海外有矿。盛屯矿业与近期大涨的盛新锂能属于兄弟公司，这些关系网都有助于厦钨新能打通上下游产业链上的稀缺资源的通道。

03 经营业绩&冲刺阶段

招股书显示，厦钨新能2018年度、2019年度、2020年度归母净利润分别为8010.61万元、15008.10万元、25054.61万元，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为7272.32万元、7186.31万元、24392.40万元，如下表（单位：万元）：

在收入结构中，以2020年的营收数据来看，钴酸锂 在2020年的销售收入为62.52亿元，NCM 三元材料的收入占比为17.13亿元，由此可见，目前厦钨新能的主打产品依然是侧重于消费类电池正极材料，这一点从下游客户类型也可以得到印证，如下表所示：

前文提到，ATL是做消费类电池的，欣旺达的主打产品也是消费类电池。比亚迪与中航锂电是做动力电池的。

因此，在产品结构上，厦钨新能与容百科技、当升科技等的侧重点还是有所不同，容百科技、当升科技可以说是根正苗红的动力电池厂商。

还有一个疑点值得注意，招股书显示，厦钨新能的产品售价呈现连续3年下滑的趋势，尤其是三元材料。

长远锂科招股书显示2020年三元正极材料的销售均价为10.48万元/吨 ，2019年为12.27万元/吨，2018年为 16.44 万元/吨，也是呈连续下滑的趋势。

容百科技2020年三元正极材料的销量为26266.88吨，对应的收入为 351395.79万元，销售均价大约为13.38万元/吨。

当升科技2020年三元正极材料的销量为24006.13吨，对应的收入为246766.61万元，销售均价大约为10.28万元/吨。

也就是说，这是整个行业进入大规模普及期的自然反应，虽然上游原材料在涨价，但是产量的提升依然分摊了单个产品的成本，导致均价下滑。

这也说明，正极材料厂商目前处于冲刺阶段，得产能者得天下，因为产能充足意味着后期产量提升，可以进一步压缩单个产品的价格，扩大盈利空间。难怪厦钨新能在二级市场撒欢飞涨呢。