券商评级：三大指数震荡 九股迎来掘金良机

　　川恒股份(002895)：百万吨级“磷、氟”锂电材料规划释出 “矿化一体”保障优势延续

　　类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：赵乃迪/吴裕 日期：2021-09-16

　　事件：9 月15 日晚，公司发布公告拟于9 月16 日与贵州省福泉市人民政府签订《投资项目合作协议》(以下简称“《合作协议》”)。基于福泉市在磷资源、区位、政策等方面的综合优势，公司拟在福泉市投资建设“矿化一体”新能源材料循环产业项目。项目总投资额预计100 亿元，将分两期进行建设，其中一期项目(45 亿元)计划建设期为2021 年3 月-2024 年3 月，二期项目(55 亿元)计划建设期为2024年4 月-2026 年4 月。一期和二期项目建成达产后预计将分别新增年产值85 亿元和120 亿元。该项目的投资主体为公司及公司控制的成员企业或公司招引的其他相关投资主体。

　　点评：

　　立足“矿化一体”，“磷、氟”新能源材料规划全面释出公司现旗下控股或参股有小坝、新桥、鸡公岭、老虎洞四大磷矿，现拥有磷矿产能300 万吨/年，规划总产能达1050 万吨/年，公司磷矿主要集中于贵州瓮安-福泉地区(简称“瓮福地区”)。基于充足且优质的磷矿资源，同时秉承“矿化一体”

　　发展战略，公司全面铺开磷矿及下游产业链相关新能源材料产品规划。根据《合作协议》，公司“矿化一体”新能源材料循环产业项目两期在原料端共将投资建设450万吨/年中低品位磷矿选矿生产线、120 万吨/年硫铁矿制酸及余热利用生产线、60万吨/年半水湿法磷酸生产线和6 万吨/年无水氟化氢生产线，在产品端共将投资建设20 万吨/年食品级净化磷酸生产线、100 万吨/年磷酸铁生产线、10 万吨/年电池级磷酸铁锂生产线和4 万吨/年电池用六氟磷酸铁生产线。上述项目主要在福泉市双龙工业园区罗尾塘组团和公司龙昌厂区建设，其中公司矿山与罗尾塘工业园区间建设有皮带运输走廊，可实现磷矿与磷石膏的“对流运输”，充分落实公司“矿化一体”发展战略。

　　上下游同步扩增，保障一体化优势持续性

　　除规划扩增磷酸铁、磷酸铁锂、六氟磷酸锂等“磷、氟”系新能源材料产线外，公司同时对磷精矿、硫酸、湿法磷酸等上游或中间产品进行同步产能规划，以确保对于终端产品的原料供应。同时，在当前磷矿、硫酸、磷酸因供需错配问题不断发酵致使化工品价格不断上涨的背景下，公司上下游产能的同步扩增将有利于公司磷化工产业链一体化优势的延续，从而充分降低磷酸铁、磷酸铁锂、六氟磷酸锂等终端产品的生产成本，扩大公司相关产品的盈利能力。

　　20 万吨磷酸铁抢先于2022 年释放，成本与先发优势兼得磷酸铁产能方面，公司目前已明确产能规划的项目为9 月9 日公告的建设于龙昌镇的21 万吨/年二水磷酸铁项目和建设于罗尾塘组团的10 万吨/年无水磷酸铁项目。根据公司规划，首套10 万吨/年无水磷酸铁生产装置预计于2022 年上半年建成投产，余下磷酸铁产能则将于2022 年下半年建成投产。在凭借自身资源与产业链一体化优势拥有更低的磷酸铁生产成本的同时，公司抢先于2022 年投放20 万吨/年磷酸铁产能，对比其他企业将拥有更为明显的先发优势，有利于公司提前抢占市场份额，提前与下游客户进行深度绑定。在未来磷酸铁行业供需宽松的预期下，公司也将凭借成本与先发优势在行业竞争过程中占据领先地位。

　　盈利预测、估值与评级：由于新增项目还未实际落地，因此我们暂不考虑相应的业绩增量。我们仍维持公司2021-2023 年的盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为3.23/5.58/9.41 亿元，折算EPS 分别为0.66/1.14/1.93 元/股。我们持续看好川恒股份在拥有充足优质磷矿资源和完整磷化工产业链的优势下，向下游新能源材料领域的不断突破，我们仍维持公司“买入”评级。

　　风险提示：产能建设不及预期，环保生产风险，产品价格波动风险，合作协议落地风险，项目审批风险

　　长城汽车(601633)公司首次覆盖报告：自主龙头布局混动赛道 产品力锦上添花

　　类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：邓健全 日期：2021-09-16

　　国内SUV、皮卡龙头，新技术赋能有望迎来强产品周期长城汽车是国内SUV 市场和皮卡市场的龙头，2020 年公司SUV、皮卡市场份额分别为8.3%、45.8%，哈弗H6、长城炮均为细分市场销量冠军。对于市场需求的把控、产品力、品牌力是长城汽车长期优势所在，柠檬混动DHT 技术、咖啡智能平台等新技术将持续为公司发展赋能。本篇报告重点分析长城汽车柠檬混动DHT 技术。我们预计2021-2023 年公司营收分别为1430/1816/2171 亿元，归母净利润为72.8/99.9/124.6 亿元，EPS 为0.79/1.09/1.35 元/股，对应当前股价PE 分别为77.1/56.2/45.1 倍，公司产品及品牌力强叠加新技术赋能，有望迎来强产品周期，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　政策+产品两端发力，长城汽车布局混动赛道《节能与新能源汽车技术路线图2.0》明确混动节能车发展方向，双积分政策倒逼车企加快探索节能与新能源技术路线。两大政策双管齐下，多家车企如比亚迪、长城、吉利等纷纷推出全新一代混动系统。2020 年12 月，长城汽车正式发布柠檬混动DHT 系统，开创性采用2 档变速箱、提供3 款动力总成、四驱PHEV 版本搭载全球最大容量高效能混合动力电池。DHT 系统经济性、动力性优越，后续在哈弗、WEY 品牌的应用有望进一步强化公司产品力优势。

　　揭秘柠檬混动DHT 核心优势，两档变速为制胜关键国内HEV 市场由日系车型占据主导地位，日系合资车市场份额超过99%。本田、丰田的混动系统主打燃油经济性，相比之下长城汽车综合性能更佳。丰田THS路线优势在于工作模式灵活切换，劣势在于机械装置复杂导致动能浪费，本田i-MMD 路线结构简单但是发动机直驱工况下只有单挡，动力性欠缺。长城汽车在本田路线的基础上开创了双速混动新架构，变速箱具备动力挡、经济挡2 挡，发动机直驱工况下可满足更高动力需求，代表了下一代混动系统升级的先进方向。

　　风险提示：海内外汽车需求不及预期、新车型销量不及预期、混动系统开发进度不及预期。

　　山东黄金(600547)：短期不可抗力因素不改长期成长规划 控股股东增持彰显信心

　　类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：刘孟峦/杨耀洪 日期：2021-09-16

　　控股股东增持彰显信心，持续维护中小股东信心和市场稳定公司近期发布《关于控股股东增持公司股份及增持计划的公告》，控股股东山东黄金集团有限公司计划自2021 年9 月10 日起的3 个月内，通过上海证券交易所交易系统增持公司A 股股份，合计累计增持数量不低于公司总股本0.0112%，不超过公司总股本0.5%，增持股份金额合计不超过人民币5 亿元，增持计划的价格不高于人民币22.39 元/股。

　　控股股东增持公司股份，彰显了对公司发展前景的坚定信心，对公司成长价值的认可，以及为了持续维护中小股东利益和市场稳定。

　　上半年遭遇不可抗力因素业绩亏损，但不改公司长期成长规划2021 年初，由于受到山东省两起金矿(均非公司所属企业)安全事故的影响，公司所属山东省内黄金矿山企业根据当地政府主管部门要求，自2021 年2 月开始进行安全检查，导致公司产能受到很大影响，上半年公司黄金的产销量大幅下降，对业绩产生较大影响。公司上半年矿产金产量9.8 吨，同比减少10.23 吨，同比减少51.07%。

　　公司在中报当中也对公司山东省内所属矿山复工复产的情况做了详细介绍：截至中报出具日，四大主力矿山的日合计生产能力已达到2020年度日均合计生产能力的60%，生产经营形势正逐步好转；另外公司实现今年8 月份的当月盈亏平衡。

　　公司对外积极开展资源并购，今年上半年完成多项重大并购：①要约收购Cardinal，Cardinal 是总部位于澳大利亚珀斯的黄金勘探开发公司，核心资产是位于加纳的3 个黄金项目。②收购恒兴黄金，核心资产是位于新疆维吾尔自治区伊哈萨克自治州伊宁县的金山金矿采矿权开采项目，2019 年黄金产量为2.66 吨。

　　风险提示：核心矿山产销量不达预期，黄金价格涨幅不达预期。

　　投资建议：维持“买入”评级。

　　预计公司2021-2023 年营收分别为431.60/638.15/649.96 亿元，同比增速-32.2/47.9/1.9%，归母净利润分别为-9.54/16.32/19.99 亿元，同比亏损/扭亏/+22.5%；摊薄EPS 分别为-0.21/0.36/0.45 元，当前股价对应PE 为-100/58/48X。考虑到公司是国内黄金板块龙头企业，2020年矿产金毛利贡献度达到90%以上，坚定不移实施“走出去”战略，积极参与全球资源配置，维持“买入”评级。

　　顾家家居(603816)：实控人调查结案 市场情绪有望缓解

　　类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：张潇/邹文婕 日期：2021-09-16

　　投资要点

　　事件：实控人顾江生内幕交易调查结案。2020 年12 月24 日，公司董事长、实际控制人顾江生先生收到证监会调查通知书，证监会就顾江生先生于2018 年10 月涉嫌对喜临门股票进行内幕交易展开调查。2021年9 月15 日，证监会出具结案通知书，判定顾江生先生涉案违法事实不成立；对控股股东顾家集团出具《行政处罚决定书》，判定顾家集团违规利用他人账户从事证券交易，处以二十万元罚款。

　　调查结果较为乐观，市场担忧情绪有望大幅缓解。此前实控人接受调查对市场情绪造成一定干扰，本次调查结果较为乐观有望大幅缓解市场担忧情绪。证监会判定实控人内幕交易事实不成立，仅顾家集团存在利用他人账户从事证券交易的违规行为，所受处罚对公司的短期和中长期经营几乎不造成影响。

　　积极推动产能扩建，全国生产基地布局日趋完善，为大家居战略提供充足支撑。公司于8 月30 日及9 月10 日分别公告西南及华东生产基地的建设计划。1)西南基地：拟投资12 亿元于重庆市建设生产基地，项目用地约294 亩，公司预计项目于2022Q1 开工，项目建设期约20 个月，于2023 年底前竣工投产，公司预计项目整体达纲时实现营业收入25 亿元。2)华东(杭州)基地：公司拟投资25 亿元于杭州市钱塘区建设生产基地，项目主要从事高端软体沙发、高端智能功能沙发、高端床垫、智能控制系统功能铁架、电机及配套、智能系统配套等家具产业链产品的生产。公司预计项目用地430 亩，于2022Q1 开工，建设期为36 个月，在2023 年底前首期竣工投产，项目整体达纲时实现营业收入约43.5 亿元。西南基地项目将帮助公司完善生产基地全国化布局，对于未来运输成本节约、效率提升以及全国市场开拓具有重要意义。而华东新增产能主要为高端产品，并致力于提升核心部件铁架电机的自给能力，优化供应链，有望增强公司在高端产品线的竞争优势。两大项目完全达纲后合计将贡献约68.5 亿元产值，对公司中长期收入增长及大家居项目的顺利推进具有重要意义。

　　盈利预测及投资评级：公司在产品端不断完善大家居品类布局，在渠道端深化大店模式的渠道改革，零售端能力不断进化。具体体现在零售周转率的提升及渠道盈利能力的持续增强，形成了强劲的内生增长驱动；同时产能扩建奠定中长期增长基础。我们维持此前盈利预测，预计公司2021-2023 年净利润分别为16.6、20.1、24.2 亿元，对应PE25、21、17x。

　　公司为软体家具行业龙头，零售大家居战略扎实推进打开成长天花板，短期实控人内幕交易调查案结案缓解市场担忧情绪，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧，线下门店营业受疫情影响，原材料价格大幅上涨，汇率波动，国际航运运力紧张等。

　　万华化学(600309)：布局多项新能源材料 立足主业拓宽商业版图

　　类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：赵乃迪/吴裕 日期：2021-09-16

　　事件1：9 月9 日，万华化学旗下子公司万华化学(四川)有限公司“年产5 万吨磷酸铁锂锂电正极材料一体化项目”开始进行环境影响评价公示。公司拟于四川省眉山高新技术园区建设5 万吨/年磷酸铁、5 万吨/年磷酸铁锂生产项目及相关配套装置。

　　事件2：近期公司发布消息称，具有自主知识产权的POE 产品已经完成中试。

　　公司预计在2023 年投产10 万吨/年POE 产能，并于2025 年增至20 万吨/年。

　　点评：

　　同时布局磷酸铁锂与三元，全面把握行业发展机遇。公司除了此次公示的5 万吨/年磷酸铁及5 万吨/年磷酸铁锂生产项目以外，在锂电正极材料方面还同时在建有三元锂电正极材料生产项目。磷酸铁锂和三元材料为锂电池正极材料主要的两种选择方案，在下游新能源行业的持续旺盛背景下，不论是磷酸铁锂电池还是三元电池都将迎来高速发展。公司同时进行两种正极材料的生产项目布局，有利于全面把握行业发展机遇，获得充分利好。

　　POE 产品完成中试，国产突破指日可待。聚烯烃弹性体(POE)因其优异的机械性能，已取代许多普通的橡胶和塑料应用于电子、汽车、机械等多个领域中。

　　在光伏组件中，POE 作为光伏组件的重要材料之一用于封装并保护电池片。然而，目前该产品的主要产能均掌握在陶氏等国外企业手中。公司依靠自身强大的研发能力突破了POE 产品的技术壁垒，有望成为国产POE 行业的领头羊。

　　立足强大主业，给予公司更多发展动能。公司新产品的持续布局，离不开公司MDI 和石化产品主业所带来的强大支撑。受益于MDI 的持续景气，公司2021H1业绩实现大幅增长，叠加公司产能的进一步扩张，公司MDI 业务将持续强势地位。同时，公司聚氨酯产业链一体化——乙烯项目于2020 年底投产，2021 年正式进入业绩释放期，使得石化产业链盈利能力大幅增强。公司当下已打通C2/C3/C4 三大石化原材料，石化业务已成为公司的发展支柱，不仅产业链协同性强，而且产品结构互补，也为新材料的发展提供了必要原料。

　　盈利预测、估值与评级：因新增项目暂未实际落地，故暂不考虑相应的业绩增量。

　　我们维持公司2021-2023 年的盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为218、269、316 亿元，对应EPS 分别为6.95、8.56、10.06 元/股。公司凭借自身强大实力不断向新领域进行延伸提升公司竞争力，助力公司长期成长，故仍维持公司“买入”评级。

　　风险提示：新项目建设投产不及预期，新产品下游需求不及预期，行业竞争风险。

　　内蒙一机(600967)：签铁路货车合同；外贸高增长、业绩拐点向上

　　类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：王华君/张杨 日期：2021-09-16

　　投资要点

　　事件：全资子公司签订日常生产经营合同

　　全资子公司包头北方创业与国家铁路集团签订《铁路货车采购项目合同》。

　　民品有助增厚业绩，北创公司签订重大铁路货车采购项目合同国家铁路集团向北创公司采购1100 辆X70 型集装箱专用平车，合同总金额为4.16 亿元，占2020 年公司营业收入的3%，交付时间为2021 年12 月31 日、交付地点为呼和浩特局新贤城站。

　　2021 年上半年，北创公司实现营业收入3.04 亿元，净利润3185 万元(YOY+39%)，保持较快增长。2021 年年初以来，北创公司已公告新签铁路货车合同金额达6.90 亿元。

　　陆军装备推“三高一低”发展；公司军品外贸有望实现高增长公司是我国唯一主战坦克及中重型轮式装甲车生产基地，将持续受益于保持强大陆军及新型装备换装的国内需求，以及大幅增长的外贸需求。

　　为支撑陆军现代化建设转型，迫切需要进一步加快推动陆军装备高质量高效益高速度低成本发展。通过强化供应链管理及生产成本控制，将有助于陆军总装企业中长期毛利率的提升。

　　海外业务占比显著提升，军品外贸快速增长。2018-2019 年海外业务收入占比分别为3%/6%/6%；2021 年上半年海外业务收入占比提升至20%，实现销售收入11.1 亿元，已远超去年全年(7.6 亿元)。

　　安全边际高，股权激励已授予完成；安全边际高，估值水平为主机厂最低1、 股权划转完成、股权激励已授予完成。

　　2、 市值、股价为近5 年低点，2020 年股价大幅跑输国防指数约40 多个百分点，2021 年股价相对指数跑输19 个百分点。

　　3、 安全边际高：账上大量现金，估值水平显著低于国防整机企业。公司PE估值为4 大国防整机(航发动力、中航西飞、中航沈飞、洪都航空)的1/3。

　　投资建议：

　　预计2021-2023 归母净利润分别为7.6/9.1/10.9 亿元，复合增速为18%，PE 为27/23/19 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　出口需求及交付节奏低于预期、新型坦克装甲车列装低于预期。

　　海天味业(603288)公司深度报告：深耕核心品类 同心多元化扩张

　　类别：公司 机构：信达证券股份有限公司 研究员：马铮 日期：2021-09-17

　　投资建议：由于需求恢复不及预期、以及社区团购渠道扰动，短期内公司营收增速不及预期。我们认为海天拥有优秀的管理层，公司战略得当、积极进取，规模效应下成本控制行业领先，渠道和品牌护城河深。预计公司21-23 年EPS 分别为1.62/1.93/2.27 元，对应PE 分别为54.4/45.6/38.9 倍。

　　公司当前PE 估值仍较高，考虑到公司竞争优势明显，业绩增速较快，PEG低于行业平均水平，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　调味品行业规模呈现稳健增长态势。调味品细分品类众多，行业整体集中度低，根据欧睿数据，20 年海天行业市占率仅为6.9%。酱油品类发展成熟，是调味品最大的单一品类。酱油行业集中度较高，行业呈现“一超多强”的竞争格局。随着城镇居民人均收入的不断提高，消费者对调味品品牌、质量、应用场景日益重视，愿意支付更多去获得更好的调味品。酱油品类也呈现出向高端升级的趋势明显，低盐、零添加和有机等高端产品逐渐兴起。目前国内蚝油市场仍处于行业发展初期，市场规模偏小、产品渗透率低，具备高成长性。根据欧睿数据显示，20 年国内蚝油市场零售口径规模为54 亿元，15-20 年复合增速为14%。调味酱品类繁杂，口味区域化特性突出。海天主打黄豆酱，利用渠道优势迅速打开市场销路。

　　坚持全国化扩张和总成本领先战略。改革开放后，粤菜北上，海天乘势向全国扩张。随着公司坚定执行全国化战略，渠道持续下沉，公司销售规模也在不断提升。海天的规模优势体现在采购成本和制造费用上。采购方面，海天上游原材料采购量大，对于供应商具备一定议价权。规模提升可分摊固定成本降低生产制造成本 。在生产工艺和技术升级方面，海天也精益求精，追求设备自动化、智能化，产线效率行业领先。

　　渠道和品牌是核心竞争力。海天配备了专业的业务团队对区域内的经销商进行指导和管理，协助经销商与联盟商开拓本地的销售渠道。公司打造渠道联盟商体系，将网络优势强、实力基础好的分销商/联盟商纳入销售管理体系，达到深度掌控渠道的目的。经销商资源具有排他性，海天掌握优质经销商资源。海天产品品类全，其经销商对终端的地位和议价能力强。

　　公司多品类发展反过来又强化经销商忠诚度和渠道竞争优势。餐饮客户粘性强，因为厨师使用调味品的习惯一旦养成，不会轻易更换，否则会影响菜品的口味。海天在餐饮渠道的高市占率铸就高壁垒。海天在中国品牌力指数C-BPI 榜单中，海天酱油连续9 年行业第一。17 年以来，海天持续投入广告宣传。公司旗下大单品近年来也频繁冠名赞助各大卫视、视频网站的综艺节目。

　　核心品类渗透仍有空间，中长期看产品升级和品类扩张。酱油品类15-20年复合增速约为14%，保持较快增速。根据我们测算，酱油品类海天市占率约为19%，未来仍有提升空间。公司高端产品占比不断提升，拉动其盈利能力稳步上行。公司蚝油和调味酱业务已初具规模，公司凭借品牌、渠道和研发优势，未来仍可在料酒、食醋、火锅底料等细分品类拓展。

　　股价催化剂：产品提价；原材料价格下降等。

　　风险因素：原材料价格上涨超预期；行业竞争加剧；新零售渠道冲击风险。

　　珀莱雅(603605)深度报告：主品牌升级 新渠道助力 多品牌可期

　　类别：公司 机构：信达证券股份有限公司 研究员：汲肖飞/李媛媛 日期：2021-09-17

　　国内领先妆 品集团，收入业绩保持双位数复合增长。公司专注化妆品行业十八年，旗下拥有“珀莱雅”、“彩棠”、“ 悦芙媞”、“科瑞肤”等十余个品牌，是国内领先的多品牌化妆品集团。截止2021H1，公司实际控制人及第二大股东侯军呈、方玉友合计持有公司56.7%股份，持股比例较高；公司核心高管团队稳定，自创立以来未出现重大变动，核心员工通过股权激励持有公司股份，彰显组织活力。2020 年公司实现收入及归母净利润分别为37.5亿元、4.8亿元，13-20年复合增速分别为15%、15%，跨越多轮行业渠道变革周期实现收入业绩稳定增长；21H1 公司收入及归母净利润分别为19.2亿元、2.3亿元，同增分别为38.5%、26.5%，继续表现出强劲增长。

　　推荐逻辑一：抖音等新兴电商崛起，珀莱雅领跑行业。21年淘系在去年高基数及流量瓶颈压力下增速放缓，以抖音为代表的直播电商成为美妆板块新增长引擎，根据果集网及淘数据，21 年4-8 月合并考虑淘系及抖系美妆板块GMV增速为17%，高于淘系增速-4.1%。根据《2021年抖音电商生态发展报告》，直播电商2021 年预计同增90%至2 万亿市场规模，对标传统电商月活及ARPU 值成长空间广阔。当前优质商家将成为抖音电商长期发展的重要基石，尤其美妆类目具备高利润率、高复购率、高潜在渗透率等属性，是平台优质商家类目；根据果集网数据，21 年4-7 月美妆类目在全品类中挤入前三占比约10%，而大牌国货在国际品牌未规模化入驻及新锐品牌产品力未充分打磨的背景下具备优势。珀莱雅凭借先发优势、差异化的商品策略、高效自播等优势率先突围，自20年11月以来持续位居美妆品牌店铺前三，未来依托品牌沉淀及运营优势，有望实现快速发展。

　　推荐逻辑二：大单品战略持续推进，珀莱雅品牌天花板向上突破。公司自19H2 以来以泡泡面膜试水产品升级创新，20Q1 正式推行大单品策略，全面升级产品线，形成大单品及系列矩阵，提升品牌档次，以旗舰店为例具体而言：1)精华切入面部护理系列全面升级，目前形成弹润透亮及赋能鲜颜两大畅销产品系列，21H1升级产品系列占比旗舰店达30%，远高于基础系列14%比重；2)新款羽感防晒产品已成爆款，21H1占比7.4%，超过老款翻船防晒5pct。通过产品升级，天猫旗舰店均价从20年140元提升至21H1 的157 元，夯实研发基础及升级供应链为产品升级保驾护航，对标同业大单品珀莱雅品牌向上突破空间大。根据各大品牌旗舰店数据，珀莱雅红宝石、双抗精华与同等价位OLAY小白瓶GMV存在6-7倍差距，珀莱雅小夜灯眼霜与同等定位欧莱雅紫熨斗眼霜存在4 倍以上差距。未来公司积极推进大单品战略，以畅销单品反哺其他渠道，有望打造中国版欧莱雅。

　　推荐逻辑三：彩棠初见成效，多品牌矩阵雏形显现。2019 年公司投资入股彩棠，2020 年品牌收入超过1 亿元，珀莱雅入驻后表现高成长性。彩棠定位中高端东方彩妆，以小众高潜类目高光切入迅速占领市场，借助珀莱雅敏锐营销反应以及深厚的供应链资源，逐渐进行多品类延展，首发产品系列青瓷系列运营良好。彩妆行业维持高景气度，15-19年复合增速超过20%，对标海外彩妆渗透率我国处于低配阶段，新锐国货彩妆凭借精准产品地位以及灵活营销策略奋起直追，未来彩棠存量单品成长空间大，新品系列有望带来增量空间。彩棠之外，公司未来将重点打造高端功效性护肤品牌科瑞肤、平价美妆品牌悦芙媞、新锐潮流彩妆品牌INSBAHA，形成差异化人群及产品定位。公司拥有十余年多品牌矩阵探索经验，近年来 线上打法敏锐，研发实力夯实，有望打造第二、第三规模以上品牌。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023年收入分别为46.3亿元、58.3亿元、73.3亿元，归母净利润分别为5.9亿元、7.5亿元、9.6亿元，对应增速分别为23.0%、27.3%、28.8%；EPS为2.9元、3.7元、4.8元，目前股价对应PE为59.5倍、46.8倍、36.3倍。公司为化妆品行业国货龙头，近年来在渠道变革中反应敏捷，此轮抖音电商引领国货，同时积极升级产品系列，夯实产品力，主品牌客单价不断提升，第二品牌逐渐跑出，打开增量天花板。同业可比公司贝泰妮、上海家化、丸美股份、华熙生物2021-2023年平均估值为70.8倍、50.9倍、38.9倍，公司估值低于可比公司平均估值，资质优异，成长逻辑清晰，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　股价催化剂：抖音渠道增长超预期；大单品战略带动主品牌升级超预期；多品牌发展超预期。

　　风险因素：品牌竞争加剧导致多品牌新渠道延展不达预期；线上流量成本上升影响利润率风险；行业景气度下行带来收入增长放缓风险；减持影响市场情绪风险。

　　三祥新材(603663)公司动态点评：股票定增落地 公司发展再添新动力

　　类别：公司 机构：长城证券股份有限公司 研究员：吴轩/孙志轩 日期：2021-09-17

　　公司股票定增落地 特种陶瓷项目进一步拓展锆产业链：近日公司公告定增发行情况：本次定增发行1106.64 万股，每股发行价格19.88 元，共募集2.2 亿元用于年产1500 吨特种陶瓷项目、先进陶瓷材料研发实验室以及偿还银行借款，限售期为6 个月(2022 年3 月14 日解禁)。随着定增项目落地，公司总资产和净资产规模有效提升，特种陶瓷项目及相关材料实验室进一步拓展锆业务产业链，公司全产业链布局将进一步完善，同时特种陶瓷作为高端材料有望贡献显著利润。

　　主营锆系产品价格加速上涨 下半年公司业绩有望迎来爆发：今年以来锆系产品显著上涨，而6 月底以来随着南非动乱导致锆英砂海运受阻以及主要锆英砂生产商RBM 停产，锆英砂价格加速爆发，由6 月底13150 元/吨飙涨至目前18750 元/吨，涨幅超过40%。在锆英砂价格上涨以及下游需求旺盛的推动下，锆系产品价格全面上涨，电熔锆价格已由去年24000元/吨上涨至目前45000 元/吨。尽管国内锆英砂价格大幅飙升，但海外锆英砂巨头报价没有明显变化，公司目前超过70%原材料由海外巨头长单供应，成本端与国内企业相比具有显著优势，考虑到锆业务贡献超过80%的营收及毛利，预计公司下半年业绩将迎来爆发。

　　新项目2021-2022 年陆续投产 产能投放成公司未来两年重要业绩驱动：

　　2021-2022 年是公司产能扩张的重要节点：公司与宁德时代等企业合作的镁合金项目一期今年下半年投产，已获得宁德时代具体订单，此外纳米氧化锆项目一期1000 吨产能已于年初投产，正逐步拓展市场释放产能；氧氯化锆2 万吨项目预计下半年投产，凭借成本及品质优势有望迅速打开市场；本次募投的特种陶瓷项目有望于2022 年投产；而工业级海绵锆此前的3000 吨产能有望于今年全面放量，后续仍有2000 吨的二期产能规划。

　　随着募投项目陆续投产，产能增长有望成为未来两年业绩重要驱动。

　　投资建议：我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.52 元／0.82 元／1.23元，对应PE 分别为49／31／21 倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：工业级海绵锆价格战重启、募投产能消化不及预期、镁合金项