【預見】掃地機器人二強相爭：科沃斯vs石頭科技，誰更強？

原創

家電屬於消費的重要分支之一，今年在二級市場的表現與去年形成了鮮明的對比。下圖為WIND家電（中信）行業指數。2020年全年漲幅約50%，而2021年年初至今跌幅約為25%。若從圖上看，則視覺體驗更明顯。

筆者曾在9月10日梳理過目前消費領域里食品飲料板塊的投資邏輯（詳見文章《深度：大消費能否王者歸來？食品飲料何時再度「雄起」？》），本文梳理家電領域里，小家電的掃地機器人的情況。

為什麽要寫掃地機器人？

家電屬於消費類行業的重要分支之一，2020年受疫情影響較大，而去年底又受原材料漲價影響較大，這些都導致利潤的變化，據今年中報，很多家電企業的業績在今年上半年表現不佳。但從估值來看，當前家電行業整體估值已經回歸偏低水平，截至2021年9月16日，家用電器（申萬分類，2021版）估值PE水平（TTM，整體法）為18.67倍，處於行業近5年估值中樞下方。而機構預測未來12個月板塊市盈率水平（算術平均）為20.61倍，若對比目前PE與未來12月預測市盈率PE數據看，板塊可能存在估值修復的預期。

家電行業可以細分為很多子板塊。若按申萬行業（2021新版）分類，家用電器行一級分類業下，還細分為：白色家電、黑色家電、小家電、廚衛電器、照明設備、家用零部件、其他家電。

傳統的白色家電（如空調、冰箱、洗衣機）、黑色家電（如彩電）的行業格局非常穩定，白電領域里，龍頭比如美的集團、格力電器；黑電領域里，龍頭比如四川長虹、深康佳A、海信視像。這些大家都很熟悉，筆者今天都不寫。而今天要寫的，是小家電領域的掃地機器人。

去年的疫情雖然讓白電的利潤下降，但由於居家時間延長，提高生活質量為主的小家電消費能力得到釋放，帶來了居家小家電的暢銷。而反映在股價上，代表就有小熊電器以及掃地機器人的科沃斯、石頭科技。比如小熊電器，從2020年2月到7月的股價最高點，小熊電器漲幅約230%，翻了兩倍，即便去年下半年下跌，2020年全年漲幅也有113%，股價翻倍了。再比如科沃斯，2020年全年漲幅約336%，2021年年初至今，漲幅約66%，不到兩年時間股價快翻4倍了；石頭科技，2020年全年漲幅約283%，也是接近3倍的漲幅，上市後被市場稱作「瘋狂的石頭」，不過該股今年有所回調。以上的漲幅數據，您看了心動嗎？

除了股價漲幅驚人外，掃地機器人其實還可以有兩個聯想的概念，關鍵詞是：自動駕駛、機器人。

在自動駕駛領域，目前汽車的L5級别自動駕駛還比較遙遠（關於自動駕駛的投資邏輯，詳見筆者文章《國内自動駕駛現狀：「變形金剛」離我們還有多遠？》），但事情是一步一步做起來的，掃地機器人同樣有自動尋路需求，遇到障礙物必須要自動識别並做出反應，可以視為汽車自動駕駛的簡化版，這對其中芯片的要求並不低，可以為以後汽車領域的自動駕駛提供一些經驗積累。

在機器人領域，掃地機器人屬於服務機器人領域的個人/居家機器人。是離大家生活最近的應用。筆者曾在文章《增長超60%，「專精特新」又有新風口？》詳解過工業機器人的投資邏輯，但任何一個行業走向成熟，一般都要看商用價值，機器人領域除了工業應用以外，平時生活中如果真能讓機器人推廣開來，很明顯會讓大家的生活質量提高。

據鳳凰網科技9月16日消息，近兩個月，多家企業接連發佈了自己的機器人產品，這其中除了科幻電影中常見的人型機器人，還有「狗、馬」等仿生機器人。

8月10日，小米發佈了一款名為「鐵蛋」的仿生四足機器人狗；

8月20日，在特斯拉AI日中，特斯拉推出了人形機器人Tesla Bot，特斯拉CEO馬斯克表示，公司可能會在明年某個時候推出機器人的原型機；

9月6日，小鵬汽車在其官微發佈可騎乘智能機器馬。據悉，機器馬有語音交互功能，可以做到聲紋和面部識别，並通過其「面部」屏幕表達情感。除此以外還有負重運輸，自主充電功能。

從官方宣傳圖中可以看出，其主要職能可能是「帶娃」。

而近日，科沃斯也發佈了多款機器人，包括新款掃拖機器人——地寶X1係列、AI智能語音助手YIKO，以及空氣淨化機器人沁寶Z1等產品。

科沃斯機器人CEO錢程在發佈新品當日表示，「今天發佈的不僅是劃時代的家用服務機器人新品，更是家用服務機器人行業在功能性、智能性和交互性上的全面突破。」

從頭部企業的動向，我們可以看到，機器人的商用化正在逐漸開始，居家機器人將逐漸改變我們的生活方式。

從行業估值預期、股價、商用價值這些方面，筆者認為，我們當前有必要對小家電領域里的居家機器人領域進行一些梳理，而目前應用比較成熟的，就是掃地機器人。

掃地機器人行業梳理

掃地機器人又稱自動打掃機、智能吸塵器、機器人吸塵器等，是智能家用電器的一種，能憑借一定的人工智能，自動在房間内完成地板清理工作。

掃地機器人滲透率提升空間廣闊，近年來伴隨中國各大廠商在移動導航（如ToF傳感器搭配VSLAM等）、移動避障（如3D結構光、單目AI、雙目AI等）與地面清潔（如抹佈自動清洗基站、高頻聲波震動擦地等）層面的技術突破與應用創新，產品實用性與性價比顯著提升，中國掃地機器人市場開始步入加速滲透期。

據東方證券估算當前中國掃地機器人滲透率僅為4.5%，低於美（15%）、日（9%）等國，市場成長空間廣闊。據該機構測算，中性、樂觀情形下未來十年中國掃地機器人總銷量CAGR（年復合增長率）分别可達13%、21%。此外，以科沃斯、石頭科技為代表的中國掃地機器人龍頭企業積極投身國際市場競爭、加大海外渠道建設投入，憑借自身出眾的產品力與較高的性價比，其國際競爭力已逐步展露，海外收入規模快速增長，2020年石頭科技、科沃斯歐洲市場佔有率已達14%、9%。

目前，我國掃地機器人行業的上市公司主要有科沃斯、石頭科技、小米、美的、海爾等，其中，科沃斯和石頭科技對掃地機器人業務較為專注，掃地機器人業務營業收入規模均在40億元以上，其他上市公司的掃地機器人相關業務佔比相對較小。科沃斯是掃地機器人領域的龍頭，產銷量均處於行業前列，2020年掃地機器人產量為306.72萬台，銷量為317.15萬台。

2020年，科沃斯在掃地機器人線上渠道銷售中處於行業領先位置，據奧維雲網數據，在線上渠道方面，科沃斯、小米、石頭科技、雲鲸市佔率分别為41%、16%、11%、11%；在線下渠道方面，科沃斯掃地機器人的市場份額達到80%，處於行業領先地位，惠而浦、美的、iRobot、小米、石頭的線下渠道市場份額分别為6%、5%、2%、1%和1%。下圖淺藍色部分為科沃斯，可以看到無論是線上渠道還是線下渠道，科沃斯都在行業内較為領先，特别是線下渠道，科沃斯可謂一家獨大。

從技術上來說，過去幾年技術的升級主要在以下三個方面：移動導航定位技術、避障技術、清掃技術。

其中移動導航定位技術解決的是「這是哪里、我在哪里」的空間問題（筆者按：這點其實和自動駕駛非常的像），主要影響掃地機器人的構圖效率與清掃覆蓋率；

避障技術則直接決定掃地機器人清掃時遇到家庭内隨機擺放的物品，如拖鞋、電線、動物糞便等時能否準確避開並繼續工作，這是掃地機器人行業多年試圖解決的核心問題（筆者按：目前自動駕駛的核心需解決問題之一就是避障）；

清掃技術則較為多元，包括對各種地面材質的適應性，不同類型垃圾的清理能力、是否兼具拖地功能等，涉及到整個清潔流程。

在行業方向上，東方證券認為，掃拖一體是中國掃地機器人行業確定性的未來發展趨勢。根據《中國家庭擦地需求與擦地機器人技術趨勢》白皮書，中國家庭56%的地面為瓷磚地面、43%為木地板、1%為毛毯，中國消費者對拖地存在大量需求。從實際銷售情況也可看出，據奧維雲網數據，2020年線上掃拖一體產品的佔比已達92%（銷量口徑），同比提升約8個百分點。

從產品生命周期來看，華福證券認為，當前掃地機器人依然處於早期階段，受益於偏高的技術壁壘，頭部企業在技術積累上存在顯著的先發優勢，將充分受益於行業成長紅利。該機構認為可重點關注行業龍頭科沃斯和石頭科技，理由如下：

科沃斯：1）掃地機器人先驅之一，在技術、渠道以及品牌上形成全面的先發優勢，2）添可旗下芙萬智能洗地機持續爆發，成為公司第二增長引擎，3）較早進行海外佈局，海外業務憑借產品高性價比將快速發展。

石頭科技：1）公司具備較強的研發實力，其產品性能一直是業内標桿，2）海外渠道擴張，2020年海外營收同比+221%，預計海外業務將持續強勁增長勢頭，3）作為行業龍頭之一，將充分受益於長期成長紅利。

所以筆者接下來就梳理下，科沃斯與石頭科技這兩家公司的基本面情況。

兩強爭鋒，誰更強？

從銷量看，科沃斯領先：從掃地機器人產品的產銷量來看，2020年，石頭科技的掃地機器人產量達到250.26萬台，銷量達到238.47萬台；科沃斯的掃地機器人產量達到306.72萬台，銷量達到317.15萬台。科沃斯的掃地機器人產銷量規模均大於石頭科技。

從產銷率看，科沃斯產銷率總體較高：2018-2020年，科沃斯的產銷率分别為88.52%、104.1%和103.4%，石頭科技的產銷率分别為90.45%、98.45%和95.29%。二者產銷率均處於較高水平，但科沃斯的掃地機器人產銷率總體略高於石頭科技。

從產品均價看，兩者均持續走高：2018-2020年，科沃斯和石頭科技的掃地機器人均價不斷提升。科沃斯均價從2018年的933.38元/台提升至2020年的1357.38元/台，石頭科技均價從2018年的1413.70元/台提升至2020年的1851.82元/台。

從產品的價格分佈看，2020年科沃斯暢銷機型覆蓋了1000-3500元間的各個價格帶，2020年石頭科技暢銷機型價格大多在2500-3500元之間。

從研發投入看，石頭科技的研發人員佔比較高，科沃斯研發投入金額較大：

從研發人員數量來看，2016-2020年，科沃斯和石頭科技研發人員數量均呈上升趨勢，2020年，科沃斯和石頭科技的研發人員數量分别為951人和382人，佔員工總數的比例分别為14.52%和55.85%。

從研發投入金額來看，2016-2020年，科沃斯和石頭科技研發投入佔營業收入的比例均在4%-6%左右。從研發投入的絕對金額來看，科沃斯的研發投入力度大於石頭科技（見下圖橙色部分為科沃斯的研發費用金額）。

從毛利率水平看，石頭科技後來者居上。自2020年起，單季銷售毛利率水平石頭科技開始超越科沃斯，據2020年年報，若比較單季度銷售毛利率水平，石頭科技為51.46%，科沃斯為44.63%，

最後，筆者根據以上各條指標對比，得出兩家公司對比情況結果，如下表所示：

小結

家用機器人領域未來想象空間很大，各龍頭企業也在近期密集發佈了各種機器人。在掃地機器人行業中，掃地機器人產銷量決定了掃地機器人的供應能力，研發投入決定了掃地機器人的技術含量和附加值，掃地機器人業績能反應公司的經營概況。

目前上市公司中，科沃斯和石頭科技都是行業内的佼佼者。通過二者各項指標對比，基於以上數據，截至2020年財報，筆者認為，科沃斯因在掃地機器人產銷、研發投入、經營業績方面佔有優勢，目前是我國掃地機器人企業中的「龍頭」。

但需要指出的是，石頭科技在2020年單季毛利率水平開始超越科沃斯，後來者居上，且研發人員佔比更高，未來能否全面超越科沃斯，猶未可知。一方面是行業龍頭，另一方面是「小而美」的公司，二者以後是聯手還是競爭，是否會像格力和美的、TCL和海信「相愛相殺」一樣？未來的故事值得期待。