财华聚焦|A股市场再“加油”，计划回归的中海油有何看点？

原創

最近，受OPEC+维持原有产油计划（未加快增产）、墨西哥湾飓风导致产能中断和美国原油库存降至2018年10月以来低位影响，国际原油价格上涨，原油期货价更一再突破短线高位，反映市场对短期原油价格行情看涨。

可能因为油价上涨，也可能因为市场上可炒题材已不多，A股市场石油板块近一个月表现突出，其中中石油(601857.SH, 00857.HK)A股自8月20日以来累计上涨41%，占了全年累计涨幅49.64%的83%；中石化(600028.SH, 00386.HK)A股在近一个月累计上涨12.63%。

A股繁花似锦，H股仍在策马狂追，最近一个月，中石油和中石化的H股累计涨幅分别为29.19%和11.88%，仍落后于A股表现。

9月26日，目前只在港股上市的中海油(00883.HK)宣布，计划进行人民币股份发行，以在维持国际发展策略的同时，通过股权融资进入中国资本市场和完善资本架构。受此消息带动，中海油于9月27日在港股市场大涨5.08%，收报8.48港元，市值3786亿港元。

中海油拟回A

中海油计划首次发行不超过26亿股人民币股份，在上海证券交易所主板上市，这一初始发行规模占其当前已发行股本446.47亿股的5.82%，及扩大后已发行股本的5.5%。此外，该公司可能超额配发最多相当于此次首次发行规模15%的人民币股份。中信证券(600030.SH, 06030.HK)为本次潜在IPO计划的保荐人及主承销商。

建议发行之A股的价格将根据人民币发行时境内外资本市场状况及其实际情况，并综合考虑现有股东整体利益，按照相关法规及监管要求，采用向网下投资者询价等合法可行的方式确定。

所得款项将用于发展其主营业务，包括圭亚那Payara油田和Liza油田二期开发项目、流花11-1/4-1油田二次开发项目、陆丰油田群区域开发项目等等，见下表。

中海油的发行计划仍需得到股东大会以及监管当局的批准。

中海油与另外两桶油有何区别？

中石化和中石油均于2000年在港股上市，随后分别于2001年和2007年回A，实现A+H股两地同时上市。

中海油于2001年2月28日在港交所上市，大股东为中国最大的海上油气生产运营商中国海油，持有65.21%权益。

中海油以上游业务为主

中海油主要业务为勘探、开发、生产及销售原油和天然气。值得注意的是，该公司的业务主要集中为上游——即原油和天然气的开采和生产，包括常规油气业务、页岩油气业务、油砂业务和其他非常规油气业务。

这有别于中石油和中石化，后两桶油从事上游业务，即勘探和开采，也从事炼油和化工品生产业务，以及终端的销售和成品油批发零售业务，可以说遍布整条产业链。

就2021年上半年的合并收入业绩而言（即扣除分部间收入），勘探及生产业务贡献收入占了中海油总收入的93.8%及分部利润的99.8%。

中石油的2021年上半年外部营业收入中，勘探与生产、炼油与化工、销售、天然气与管道等四大业务分别占了总收入的4.43%、13.71%、66.02%和15.78%，经营溢利则分别占34.90%、25.08%、7.51%和41.7%。

中石化的2021年上半年主营业务收入中，勘探及开发、炼油、营销和分销、化工等四大项业务的对外收入占总收入的比重分别为5.5%、6.5%、49.8%和16.07%，而经营收益的占比则分别为6.95%、52.17%、22.08%和16.6%。

由此可见，中海油的业务营收和利润主要集中在上游的勘探和生产领域；中石油的利润主要来自勘探与生产，但炼油、销售和天然气及管道也是重要的业务构成；中石化的利润优势为炼油业务，不过也从事上游、化工和终端业务。

中海油从事的是海上油气业务

中石油和中石化的勘探和开采业务主要为陆地油气田的开发，而中海油的油气开采基本上都在海上。

中海油以中国海域的渤海、南海西部、南海东部和东海为核心区域，资产分布遍及亚洲、非洲、北美洲、南美洲、大洋洲和欧洲。

截至2020年12月31日，中海油拥有净证实储量约53.7亿桶油当量，全年日均净产量为144.3万桶油当量。

2021年上半年，中海油有19个新项目投产，其中包括中国海域首个大型深水自营气田陵水17-2气田于6月25日投产，是其海上油气勘探开发实现1500米超深水的重大跨越，该气田投产后将连续10年稳产天然气30亿方，现有的庞大海洋储量和不断投产的油气田项目，应可为其未来的业务增长提供支持。

截至2020年12月31日，中石油原油证实储量52.06亿桶，证实已开发储量46.54亿桶；天然气证实储量为76.437万亿立方英尺（或相当于132亿桶，笔者按热当量换算，下同），证实已开发天然气储量为42.077万亿立方英尺（或相当于72.5亿桶）。

中石化2020年末的已探明原油储量为15.42亿桶，探明已开发原油储量为13.89亿桶；天然气的探明储量为8.19万亿立方英尺（或相当于14.12亿桶），探明已开发天然气储量为6.37万亿立方英尺（或相当于10.97亿桶）。

从这些数据来看，不计及上半年投产的新项目，中海油的储量已十分丰富，高于中石化，与中石油差距似乎也不大。

中海油的盈利能力或更佳

中海油的桶油主要成本包括作业费，折旧、折耗和摊销（涉及资本支出），弃置费，销售及管理费，除所得税以外的其他税金。2021年上半年，这些费用合计为每桶油当量28.98美元，其中属于现金支出的作业成本为7.31美元。

笔者留意到，中石油2021年上半年的油气单位操作成本为每桶9.75美元，炼油单位现金加工成本为每吨159.27元人民币（笔者转换单位估算大约相当于每桶3.35美元），吨油营销成本为每吨388.8元人民币（或约合每桶8.19美元）。

中石化方面，2021年上半年的油气现金操作成本为每桶16.1美元，炼油现金操作成本为每桶3.96美元，营销成本、销售吨油现金费用为每吨175.86元人民币（笔者估算约合约合3.70美元）。

由此可见，单就油气现金操作成本而言，中海油颇具成本优势。

此外，中海油主要从事勘探开采，向主要客户销售未加工的原油和天然气，其客户就包括中石油和中石化。而中石油和中石化的陆地开发成本不低，还从事炼油和终端销售（即面向成品油消费者）业务，涉及的成本也更多。

笔者认为，这正是中海油的利润表现较两桶油优胜的原因。

总结

综上所述，专注于海上油气田的勘探和开发，中海油拥有独特的业务优势和盈利优势，在港股市场，中海油的市盈率估值和市净率估值都稍微高于同行中石油和中石化，反映出这个较成熟的资本市场所给予的优势溢价。

最近石油股的行情，终于让中石油在A股累积了一定的涨幅，当前该股的A股股价已较对应的H股股价高出近一倍，见下表。业绩表现在三桶油中垫底的中石化，A股溢价率也达到39.24%。业务更为独特、盈利能力更佳的中海油回归A股，自然引起憧憬——或许能为其在港股市场被低估的现状争一口气。

中海油能否为最近火爆的油股行情再添一把火？值得期待。

毛婷