【IPO前哨】港股医疗器械IPO破发频现，微创医疗机器人如何“御寒”？

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9月26日，据港交所披露易显示，上海微创医疗机器人（集团）股份有限公司（下称“微创医疗机器人”）通过了港交所的聆讯。这标准着继心脉医疗（688016.SH）、心通医疗－B（02160.HK）之后，微创医疗（00853.HK）旗下另一大资产平台将登陆资本市场。

在未递交上市申请书之前，即2020年9月，微创医疗机器人被高瓴资本、CPE、贝霖资本、远翼投资、易方达资本等多家知名战略投资者看好，并获得高达30亿元的融资。投资后估值更是飙升至人民币225亿元，妥妥的骨医疗机器人领域的“独角兽”。

然而，与去年医疗器械领域获得资本市场追捧不同，今年下半年起，港股医疗器械板块上市破发“寒意十足”，最近新上市的4家医疗器械板块的企业上市首日均遭破发。

那么，在医疗器械板块新股频现的当下，即将登陆港交所的“独角兽”微创医疗机器人，能从医疗器械板块新股破发潮中突围吗？此外，微创医疗机器人自身成色几何呢？

百亿市场静待爆发，微创医疗机器人顺势而起

早些年，在多种中低端医疗器械产品方面，中国产量虽居世界第一，但是在大部分高端医疗器械领域，绝大多数市场份额被强生、史赛克、美敦力、飞利浦、CE、西门子等跨国企业占据，国产替代还不足以取代其市场地位。

近年来，高端医疗器械行业逐步成为中国未来高质量发展重点支持的战略性新兴产业，扶持及市场规划相关政策持续出台；随着中国经济和技术的快速发展，国产医疗器械企业紧跟国家发展步伐，不断加码医疗器械高端市场。其中，医疗机器人这个细分赛道中的服务机器人、辅助机器人、手术机器人及康复机器人四大领域增长最为显著。尤其是微创医疗机器人深耕的手术机器人市场（包括腔镜手术机器人、泛血管手术机器人、骨科手术机器人等等），涌现了大批国产手术机器人企业。例如，威高手术机器人、康多机器人、天智航（688277.SH）等企业。其中，绝大数企业手术机器人产品（腔镜手术机器人占多数）处于在研临床状态。

根据弗若斯特沙利文的资料显示，随着机器人辅助手术（或RAS）日益融入临床实践中，作为传统手术的尖端科技的补充，并在愈来愈多情况下取代传统手术。随着装机基数增长及RAS的数量持续增加，手术机器人厂商的收入来源亦将多样化。随着消耗更多耗材且须加以补充，以及医院为培训和维护服务支付更多费用，预期非机器人的销售收入会大幅增加。由于该等因素，预期中国手术机器人市场将由2020年的4亿美元增加至2026年的38亿美元（折合人民币达245亿元），复合年增长率为44.3%，领跑全球市场。预期全球市场将由2020年的83亿美元扩大至2026年的336亿美元（折合人民币达2,170亿元），复合年增长率为26.2%。

在中国手术机器人百亿赛道静待爆发之际，微创医疗开始加大在手术机器人领域的布局，并将微创医疗机器人推向“全球第一梯队”。

具体而言，2014年4月微创医疗开始研发腔镜手术机器人，并将其作为公司未来发展中众多孵化项目中的一个。2015年，微创医疗便在国内成立了微创医疗机器人；同年发布了骨科机器人（即“鸿鹄”）的可行性研究。2017年，微创医疗机器人完成了三维电子腹腔内窥镜（即“蜻蜓眼”）的设计。2019年－2020年两年时间里，微创医疗机器人腔镜手术机器人产品圆迈、三维电子腹腔内窥镜产品蜻蜓眼及骨科机器人产品鸿鹄，先后获纳入药监局创新医疗器械特别审查程序，即绿色通道。

据招股书显示，目前，图迈及鸿鹄处于注册批准阶段，蜻蜓眼也在近期获得国家药监局批准。根据弗若斯特沙利文的资料显示，微创医疗机器人是全球行业中唯一一家拥有覆盖五大主要和快速增长的手术专科（即腔镜、骨科、泛血管、经自然腔道及经皮穿刺手术）产品组合的公司；而在招股书中微创医疗机器人强调“我们是全球第一梯队的手术机器人公司，致力于设计、开发及商业化手术机器人，以协助外科医生完成复杂的外科手术。”

在微创医疗机器人图迈、鸿鹄、蜻蜓眼临床试验阶段取得突破性进展之际，随着天智航率先登陆资本市场（于2020年7月成功登陆科创板）后获得二级市场追捧后，微创医疗开始为微创医疗机器人登陆资本市场铺路。

在辅导上市前夕，即2020年9月，微创医疗机器人先引进“微创系”老熟人高瓴资本、易方达等知名机构投资者，共完成30亿元融资。其中包括15亿元的直接增资以及微创15亿元股权转让款。据悉，此次投资完成后，微创医疗机器人估值更是飙升至人民币225亿元。

融完巨资的微创医疗机器人，便马不停蹄地向科创板奔去。2020年12月31日，微创医疗机器人已同中金公司签署上市辅导协议，拟科创板挂牌上市。彼时，高瓴资本持有8.05%的股份，为微创医疗机器人最大外部机构投资方。

然而，2021年6月10日，微创医疗机器人突然转战港股市场，递交了上市申请书，并于9月26日通过港交所聆讯。

百亿好赛道背后：尚无商业产品，亏损依旧

微创医疗机器人虽转战了港交所，但不变的是目前公司尚无商业化产品，并未产生任何收入，账面亏损依旧。据招股书显示，微创医疗机器人三款核心产品图迈、鸿鹄及蜻蜓眼均处于注册申请阶段。

据招股书显示，微创医疗机器人2019年、2020年的亏损为6,980.1万元、2.09亿元。2021年上半年亏损约2.42亿元，较2020年上半年的4,896.6万元扩大3.95倍。亏损主要由研发成本和行政开支导致。

从研发投入上看，微创医疗手术机器人2019年、2020年及2021年上半年，研发成本分别为6,188.1万元、1.35亿元及1.60亿元。微创医疗手术机器人预测，未来研发投入还会着研发活动的增加而增加。这意味着倘若微创医疗手术机器人在研产品短时间还无法步入商业化，来自研发费用产生的账面亏损可能还会增加。

“高估值+亏损”之下， 能否抵御破发“寒流”

今年一季度开始，资本市场投资情绪对高估值板块持“恐高”态势，对科技、新经济、生物医药、医疗设备等高估值板块持谨慎态度，反而对前几年投资关注度较低的火电、建筑、港口、公路等板块钟爱有加。其中，自7月份起至今，医疗设备板块跌幅位居前列。据富途数据显示，截至2021年7月02日至9月27日，医疗设备板块累计跌幅为33.6%。

在医疗设备板块中，康圣环球、心玮医疗、先瑞达医疗及堃博医疗四家新上市的医疗器械企业跌幅最甚。截至9月27日收盘，上市至今，康圣环球、心玮医疗、先瑞达医疗及堃博医疗跌幅分别为36.4%、41.46%、36.56%及21.4%。此外，先于微创医疗机器人登陆资本市场的天智航亦是如此，7月份至今股价跌幅逼近三成。据富途数据显示，截至2021年7月01日至9月27日，天智航股价累计跌幅为28.97%。

值得注意的是，康圣环球、心玮医疗、先瑞达医疗及堃博医疗四家7月份上市新股上市首日及暗盘交易均遭遇破发，实属罕见。某种层面也反映出二级市场投资者对医疗器械板块新股投资热度并不高。在此背景之下，头顶诸多光环的微创医疗机器人能否摆脱“破发”命运，我们且看且行。

文：一枝