券商评级：三大指数震荡 九股迎来掘金良机

　　老板电器(002508)：产品渠道双驱动 厨电龙头再攀高

　　类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：龚梦泓 日期：2021-09-24

　　四十年风雨征程，老板的崛起之路。公司作为厨电龙头，自创立以来深耕厨电行业，前期聚焦于吸油烟机赛道，于2010 年正式登陆资本市场。在经历了长达7 年的高速增长后，受到油烟机保有量逐渐饱和以及地产调控的影响，老板电器进入了增长低谷期。在营收增速放缓后，公司通过强大的经营管理、渠道及品类扩张等能力逐渐走出阴霾，2021 年上半年实现营收43.3 亿元，同比增长34.7%；实现归母净利润7.9 亿元，同比增长29.1%。

　　品类扩张效益显著，打造第二增长曲线。在油烟机保有量逐渐达到饱和时，公司积极进行品类扩张，重新定义三大品类矩阵，挖掘第二增长点。目前第一品类群烟灶消依然是公司主要收入来源，但营收占比下降，第二、三品类群营收占比持续提升，品类扩张效益显著。我们预计，随着未来品类扩张的逐步推进，传统品类或将稳定增长，新品类有望成为增长的主动力。

　　洗碗机市场大有可为，或将成为推动公司第二、三品类群增长的主要品类。洗碗机有效触达消费者洗碗痛点，整个市场迎来了快速增长阶段，2015-2020 年洗碗机市场规模CAGR达到56%。公司于2017 年切入洗碗机市场，2017-2020年公司洗碗机业务三年CAGR 达到48.8%，2021H1 公司洗碗机实现营收1.7亿元，同比增长148.3%。目前，公司洗碗机产品也逐渐进入工程渠道，2022年在手订单达十万台。洗碗机业务或将成为公司第二、三品类群增长的主推力。

　　多渠道融合发展，协同效应显著。初期公司销售渠道主要为KA，随着公司的不断发展，公司积极进行招商，形成了业内独有的代理制体系；进入电商与工程渠道，完善渠道多元化布局，逐步形成了以零售、电商和工程渠道为主，创新渠道、海外渠道为辅的渠道结构，为公司后续的品类扩张打下坚实的基础。

　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年EPS 分别为2.10 元、2.50 元、2.87元，未来三年归母净利润将保持18%的复合增长率。目前公司2021-2023 年对应估值分别为16/13/12 倍，处于较低位置，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格或大幅波动、品类扩张不及预期风险。

　　攀钢钒钛(000629)：乘储能东风 造千亿钒钛

　　类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：李帅华 日期：2021-09-24

　　报告摘要

　　公司是钒业龙头，未来产能有望达到 6 万吨，市占率 40%。目前公司拥有五氧化二钒产能 2.2 万吨，采用钠化提钒技术，产品以钒铁、钒氮合金为主，也生产钒铝合金以及高纯五氧化二钒(电解液)；正在收购的西昌钒制品有限公司 100%股份，收购进展顺利，预计四季度并表，产能 1.8万吨，采用钙化提钒技术。2021 年 9 月 6 日，公司公告与四川德胜集团合资建设产能 2 万吨/年五氧化二钒的钒渣加工生产线。如果一切顺利，公司将在 2022 年拥有 6 万吨/年五氧化二钒产能，预期国内市占率达到40%左右，成为行业的绝对龙头。

　　储能领域：打开钒需求的新空间。钒的需求结构比较稳定，主要集中在钢铁行业，占 90%左右。钒电池行业已经处于商业化应用前夕，有望成为新的需求增长点，未来 5 年有望成为钒电池爆发第一阶段。按照 1GWh钒电池需要 1 万吨氧化钒计算，假设 2025 年新增钒电池装机量为 4GWh，新增需求量 4 万吨，对供需平衡表形成较大的冲击。我们预计，随着储能发展带动钒电池的应用渗透率提升，钒有望成为继锂钴镍之后能源金属。

　　钛白粉业务：兼具硫酸法和氯化法。目前公司拥有钛白粉产能 23.5万吨。其中钛白粉方面，重庆钛业具备硫酸法钛白粉 10 万吨/年，攀枝花东方钛业具备硫酸法钛白粉 12 万吨/年，氯化法钛白粉 1.5 万吨/年，共计 23.5 万吨/年钛白粉产能。公司计划建设 6 万吨氯化法钛白粉工艺线，远期规划氯化法产能至 20 万吨。钛渣产品方面，公司具备酸溶钛渣产能20 万吨/年的能力。公司是国内五家具有氯化法钛白粉生产能力的企业之一，更是少数具有“硫酸法+氯化法”钛白粉产品的生产企业。

　　首次覆盖，给予 “买入”评级，目标价 9.9 元。我们认为，随着钒电池应用的推广，钒行业需求结构正在发生改变，一方面使得钒价上涨，另一方面可以提升行业在二级市场的估值。综合测算，预计 2021-2023年公司净利润分别为 13.58/28.15/38.21 亿元，对应 EPS 分别为0.16/0.33/0.44 元，对应当前股价 PE 为 27.7/13.37/9.85 倍，首次覆盖，给予“买入”评级，目标价 9.9 元，对应 2022 年市盈率 30 倍。钒电池在储能领域的大放异彩，将使得公司成长为千亿市值的公司，成为钒电池行业的赣锋锂业！

　　风险提示：钒电池推广不及预期；钒价需求持续下滑；公司新项目落地不及预期

　　粤水电(002060)：政策加码 风光水一体化同步发展

　　类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：王小勇/陶昕媛 日期：2021-09-24

　　公司是一家集设计 、施工、建设、运营、管理全过程服务于一体的建筑公司，主要从事水利水电及轨道交通等工程建设，水力、风力、太阳能光伏清洁能源发电业务以及风电塔筒装备制造业务。

　　经营业绩表现亮眼 ，营收增长趋势明显。公司2021H1 实现营业总收入68.03 亿元，同比增长19.16%；实现归母净利润1.59 亿元，同比增长47.63%；扣非后归母净利润1.55 亿元，同比增长41.38%。公司业务表现亮眼，未来增长趋势显著。

　　行业政策加码，抽水蓄能打造新增长点。近期国家能源局发布《抽水蓄能中长期发展规划》提出到2035 年抽水蓄能电站投产总规模达到3 亿千瓦，新增投资规模约18,000 亿元。公司拥有水利水电工程施工总承包特级资质，作为广东省水利水电工程技术研究中心，在广东惠州、深圳、清远等多地参与抽水蓄能电站的建设施工，具有丰富的抽水蓄能项目经验和技术。公司将国家抽水蓄能政策，进一步发挥资质技术和区域龙头优势，打造“碳中和”背景下的业务全新增长点。

　　清洁能源持续发力。公司是广东省属清洁能源发电装机规模最大的企业，拥有丰富的清洁能源开发建设运营的经验。截止2020 年公司已投产发电的清洁能源项目总装机1,442.38MW ， 其中水力发电213MW，风力发电673MW，光伏发电556.38MW。公司21H1 实现水力发电/风力发电/太阳能发电收入1.47/4.26/2.74 亿元，同比变化-7.84%/8.05%/16.67%。

　　积极响应国家部署，风光水一体化同步发展。为进一步响应国家“碳达峰、碳中和”重大战略部署，公司计划2021 年完成清洁能源投产20 万千瓦、新增核准备案70 万千瓦，21H1 新增清洁能源项目总装机75MW，实现上网电量18.4 亿度。未来公司持续在风电、光伏等清洁能源业务重点发力，充分利用新能源业务的协同作用，实现风光水一体化协同发展，支撑业务进一步增长。

　　首次覆盖，给予公司“买入”评级，目标价为8.68 元。预计公司2021-2023 年EPS 为0.28/0.33/0.40 元，对应PE 为21.08/17.53/14.60 倍。

　　风险提示：项目落地不及预期，估值与盈利预测不及预期。

　　石基信息(002153)公司简评报告：国际化进程提速

　　类别：公司 机构：首创证券股份有限公司 研究员：翟炜/李星锦 日期：2021-09-24

　　事件：近日，石基信息发布公告，公司全资子公司石基美国与六洲酒店签订《MASTER SERVICES AGREEMENT》。

　　点评：

　　近日，公司全资子公司石基美国与六洲酒店签订《MASTER SERVICESAGREEMENT》(以下简称“MSA”)，约定石基美国将为洲际酒店集团旗下酒店以 SaaS 服务的方式提供新一代云架构的企业级酒店信息管理系统 Shiji Enterprise Platform(以下简称“SEP”)，其同样是一套将替换部分现有酒店信息管理系统(PMS)的新一代解决方案。

　　公司与六洲酒店股份有限公司签订的 MSA 协议意味着公司新一代云架构的企业级酒店信息系统 SEP 通过了洲际酒店集团下一代云 PMS 的技术认证，也意味着公司新一代酒店信息系统即将落地于全球影响力前五大酒店集团之一，这是全球领先客户继半岛酒店集团之后再一次用签订协议的方式肯定 SEP 的技术架构和产品研发，同时验证了公司平台化和国际化转型发展战略方向。

　　2021 年上半年，新冠疫情在海外仍处于高发态势，对公司酒店信息系统国际化业务拓展产生了一定迟滞效应，2021 年 6 月底 SaaS 业务年度可重复订阅费(ARR)2.21 亿元，比 2020 年 12 月底 ARR 增长约 7.8%，增长主要因国内地区的恢复。公司需要在测试酒店成功上线后再根据客户切换系统或开业计划去获取每个酒店的订单，预计不会对 2021 年经营业绩、财务状况产生重大影响。考虑到洲际酒店集团旗下酒店目前的体量，如果未来成功上线的酒店数量达到一定规模之后将会对公司的年度经营业绩产生较大影响。

　　公司自 2015 年底开始国际化转型，截至今年 8 月底，SEP 共计在 17 个国际酒店集团上线，2020 年 9 月公司中标半岛酒店，成为公司进军国际化高端酒店市场的首个国际标杆酒店客户。洲际酒店集团是目前全球最大及网络分布最广的专业酒店管理集团之一，截至 2021 年 6 月 30 日，洲际酒店集团在全球超过 100 个国家拥有 5994 家开业酒店，88.4 万间客房。如果 SEP 未来能够依据 MSA 实现在洲际酒店集团的成功落地，将为公司树立继半岛酒店后的又一个全球行业标杆客户。

　　目前公司国际化业务的收入占总营业收入的比重为 10%左右，美国在高端酒店占据大部分份额，MSA 的执行对公司国际化业务拓展具有积极影响，公司有望加速打开全球高端酒店市场。

　　投资建议：我们预计公司 21-23 年净利润为 2.59、4.56、6.47 亿元，同比增速为 483.8%、75.9%、41.9%，首次覆盖给予“买入”评级。

　　意华股份(002897)：光伏支架和汽车连接器驱动成长

　　类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：张建民/汪洁 日期：2021-09-24

　　报告导读

　　公司一体两翼布局驱动发展：光伏支架实现海外大客户广泛覆盖，开始发力国内整机市场；汽车连接器获突破，成长空间巨大。首次覆盖，“买入”评级。

　　投资要点

　　光伏支架：拓客&扩产促进快速发展

　　全球光伏发电装机快速，跟踪支架渗透率持续提升，尤其国内只有5.0%的渗透率，大幅低于海外的49.8%，国内市场弹性空间更为客观。

　　客户拓展超预期：公司是全球光伏跟踪支架龙头NEXTracker 的主力供应商，此外成功开拓Array Technologies、GCS、FTC 等主流客户；产品升级：收购天津晟维实现从结构件向下游整机拓展，下半年已经开始竞标。

　　产能扩张：天津和泰国新建产能都已实现批量出货，满足客户需求增长。

　　锁定利润：于2021 年5 月完成客户议价，锁定钢价与汇率，保证盈利能力。

　　连接器：汽车连接器有望打开新空间

　　传统燃油汽车的汽车连接器多为低压低速连接器，未来汽车电动化/智能化发展催生高压、高速连接器需求，打开汽车连接器巨大市场空间。

　　公司紧密围绕头部Tier 1 厂商，为客户定制开发车载BMS、高频高速、T-BOX 等产品，并自主研发下一代核心产品。目前公司主要客户包括华为、APTIV、GKN、比亚迪、吉利等。公司已经为华为定制开发了ADAS、MDC、5G T-BOX等多系列连接器。

　　子公司苏州远野2021H1 增收110%，实现扭亏，有望步入快速成长通道。

　　盈利预测及估值

　　预计公司2021-2023 年收入增速33%、22%、23%，归母净利润增速2%、72%、34%；PE 为35 倍、20 倍、15 倍。汽车连接器业务的逐步放量和太阳能支架国内外的持续拓展，公司业绩有望超预期，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　可能的催化剂：汽车连接器产品和客户拓展超预期；光伏支架国内拓展超预期。

　　风险提示：1)疫情反复对公司业务影响超预期；2)海外贸易政策对光伏支架业务影响超预期；3)行业竞争加剧等导致毛利率下滑；4)原材料价格波动带来的影响超预期的风险等。

　　凯美特气(002549)：CO2前沿应用前景广阔 公司电子特气认证稳步推进

　　类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：王华君/张杨 日期：2021-09-26

　　投资要点

　　事件：

　　1、据新华社消息，中国首次成功实现实验室二氧化碳合成淀粉；2、据互动平台，可降解塑料行业一直是公司研究和重点关注的领域；3、据中国化工报，因天然气涨价致CF 工业公司停产，英国政府警告：二氧化碳价格可能上涨400%。

　　受益于碳中和相关政策，二氧化碳有望加速应用到新兴前沿领域据此前报告，二氧化碳国内市场规模约20 亿元，其中泛食品领域(碳酸饮料、冷链物流、牲畜屠宰保鲜、烟丝膨化等)应用占比达56%，工业领域(二氧化碳气保焊、合成化工、油田注压采油等)应用占比达44%。

　　为实现碳排放强度与总量双控，目标“十四五”碳强度下降18%，二氧化碳未来有望应用在可降解塑料、合成淀粉等新兴前沿领域，潜在市场空间广阔。

　　欧洲二氧化碳短缺暂不会影响国内；能耗“双控”政策下竞争格局改善近期英国等欧洲国家食品级二氧化碳涨价，主要系天然气价格上涨导致化肥厂能源成本飙升而关停，二氧化碳为化工尾气提取，因此供应受限。国内在能耗“双控”政策影响下，二氧化碳的竞争格局有望长期优化。许多高能耗、高污染、低效率的化工厂关停后将导致二氧化碳供应逐步收紧。

　　公司上游均为特大型央企或跨国公司，产能供应稳定，今年岳阳、安徽、福建三地实现扩产，年底总产能有望从去年底的46 万吨提升至71 万吨。

　　电子特气认证工作稳步推进，逐步放量，将成为公司新增长极我国电子特气市场150 亿元，复合增速20%左右，主要应用在集成电路(占比70%)等领域。我国电子特气国产化率约15%，国产替代空间广阔。

　　2018 年成立电子特种稀有气体子公司，是国内稀缺的从气源到提纯、混配、检测、销售全产业链布局的电子特气生产企业。公司拥有专业气体分析实验室，自主研发的钢瓶处理技术，纯化处理高于国内平均水平。目前公司正加紧国际国内认证进度，且与相关代理商的代销合作工作已全面展开。

　　盈利预测及投资建议

　　预计公司2021-2023 年的归母净利润分别为1.3/2.1/3.9 亿元，复合增速达75%，对应PE 分别为72/46/24 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：项目投产进度不及预期、电子特气销售不及预期

　　万科A(000002)动态跟踪：万科物流增资引入新投资人 资本运作可能性进一步提升

　　类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：何缅南 日期：2021-09-26

　　事件：4 月3 日，万科发布公告称拟将万科物流发展有限公司(简称“万科物流”)63.2 亿元的股东借款转为其股权出资；增资完成后，万科物流注册资本由181亿元增加至244.2 亿元。9 月15 日，万科物流发生股东变更，引入5 位新投资人；增资完成后，万科物流注册资本由244.2 亿元提升至359.68 亿元。

　　点评：1)万科物流引入新投资人，管理架构进一步规范。此次万科物流新增股东包括珠海市万纬盈合投资合伙企业(有限合伙)、DahliaInvestments Pte.

　　Ltd.、Reco Meranti PrivateLimited、Top Yulan Investment Ltd、南京曦之万纬创业投资合伙企业(有限合伙)5 位新股东，对应持股比例分别为8.5%、6%、6%、3%、1.5%。本次增资后，万科物流的注册资本由244.2 亿元提升至359.68亿元，万科持股比例由100%下降至75%。同时，万科物流通过调增董事及引入监事进一步规范管理架构。具体来看，万科物流新增李钰、藤樱君、韩慧华(万科执行副总裁、财务负责人)、叶昌荣、Shen Ye、刘肖(万科执行副总裁、首席运营官)六名董事，江炜监事；张旭、林聪智退出董事行列。今年上半年以来，万科陆续通过债转股、拓展战略合作、引入新投资人等方式，加强物流板块竞争力，或有进一步谋求万科物流资本运作的可能性。

　　2)积极探索多元化板块业务，长期增长动力十足。近年来万科积极探索商业地产、长租公寓等多元发展方向，协同地产主业的同时也为营收增长贡献新动力。

　　2015 年万科正式推出万纬物流(万科物流品牌)，经六年来加速扩张，已发展为物流行业本土龙头企业。万纬物流聚焦高标仓及冷链物流两大核心业务，截至2021H1，万纬物流于44 城累计管理148 个项目，可租赁建面达1149 万平。其中，高标库126 个，可租赁建面1056 万平；冷库22 个，可租赁建面93 万平。

　　疫情防控要求下，社会及消费者对于食品安全的重视度有所提升，生鲜新零售的加速涌现及餐饮消费的恢复推动冷链市场需求持续释放。2021 年H1，万纬物流营收增速持续向好，管理项目(含非并表项目)实现营业收入13.4 亿元，同比增长64%；其中高标库营业收入9.2 亿元，冷库营业收入4.2 亿元。

　　盈利预测、估值与评级：基本盘稳健及财务审慎纪律为公司主业及多元化拓展打下坚实基础。上半年房地产开发项目利润率下滑拖累公司当期盈利，但公司多元化探索已取得一定成就，长期来看利润增长动力充足。公司陆续通过增资、战略合作等方式加强物流板块竞争力，或有进一步谋求万科物流资本运作的可能性。

　　维持公司2021-2023 年预测归母净利润401.03 亿元、462.77 亿元、534.75 亿元；当前A 股股价对应2021-2023 年预测PE 估值分别为5.9/5.1/4.4 倍，H 股股价对应2021-2023 年预测PE 估值分别为4.7/4.1/3.5 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：多元化经营业务或由于竞争激烈而不及预期，行业调控政策不及预期

　　华软科技(002453)：优质精细化工研发平台 资源整合完毕扬帆起航

　　类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：于庭泽 日期：2021-09-26

　　收购精细化工 优质标的奥得赛化学，超强研发能力全面释放卡位精细化工赛道。奥得赛化学深耕芳烃类原料(甲苯、苯、二甲苯等)的研发，下游延伸到CMO、电子化学品、锂电材料等高附加值精细化工领域，属于国内优质的研发平台型企业。公司CMO 客户包括凯莱英、诺华等，在抗抑郁、糖尿病等特效药领域已经处于核心中间体供货商地位。电子化学品布局高端电子封装材料以及OLED 材料，产品利润率高；锂电材料布局新型电解液溶剂，产品已经放量。

　　与华软光气资源整合，实现更高跨越。华软科技子公司山东天安化工原有2 万吨光气资源，主要用于生产AKD 造纸化学品，利润率较低；与奥得赛整合后，依托其强大研发能力，光气资源有望得到更高效利用，生产出更多高附加值产品，实现更高跨越。

　　与湖北葛化签署合作协议，整合氯碱/氢气资源，树状延伸产业链，进一步提升产品附加值。今年6 月，公司与湖北葛化签署合作协议，计划就氯碱下游产品开展业务合作。葛化华祥是专业从事氯碱及相关产品生产公司，现有10 万吨/年离子膜烧碱、5 万吨/年氯化苯生产线和较完整的化工规模生产基础设施和公用工程。公司经过一系列资源整合，实现光气/氯气/氢气三气合一，在奥得赛的研发平台上，这些资源有望得到充分利用，产业链树状延伸，产品覆盖面呈几何数量级增加的同时，进一步提升产品附加值。

　　平台资源整合完毕，公司业绩蓄势待发，首次覆盖予以“买入”

　　评级。公司上半年受海外疫情拖累影响业绩，Q2 随着部分订单恢复执行，同时前期在研品种陆续放量，业绩环比有望大幅改善。长期看，随着平台资源整合完毕，公司补齐发展拼图，扬帆起航正当时。预计公司未来三年净利润2.07 亿/4.73 亿/6.78 亿，EPS0.22/0.50/0.72元，对应PE73.0/32.0/22.3 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：海外疫情反复、产品研发不达预期

　　永泰能源(600157)公司信息更新报告：煤价上涨利好业绩释放 新能源转型添亮点

　　类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：张绪成 日期：2021-09-26

　　煤价上涨利好业绩释放，新能源转型添亮点，维持“增持”评级根据Wind 数据，公司煤炭业务所处产地价格大幅上涨，2021Q3 灵石主焦煤车板价环比+56%，沁源焦煤产地价环比+68%。受焦煤紧供给基本面支撑，焦煤价格持续上行，利好公司业绩弹性释放。我们维持盈利预测，预计2021/2022/2023年度分别实现归母净利润10.33/10.79/11.36 亿元，同比变动-77.0%/+4.4%/+5.3%；EPS 分别为0.05/0.05/0.05 元，对应当前股价，PE 为43.9/42.0/39.9 倍。公司基本面已重回正轨，煤电互补业绩平稳释放，同时积极布局新能源转型，我们看好公司长期发展。维持“增持”评级。

　　2021H1 煤炭业务量价齐升，煤电互补业绩大增2021H1 公司实现归母净利润4.54 亿元(同比+344%)。煤炭方面，实现产/销量500/503 万吨，同比+8.8%/+11.3%，主因保供政策下产能释放增多。进口受限、产地供应紧张背景下焦煤价格强势，吨煤价格为718 元/吨，同比+27.2%，吨煤成本350 元/吨，同比+22.5%，吨煤毛利368 元/吨，同比+31.9%，煤炭业务贡献毛利19.1 亿元，同比大增50.2%。电力方面，2021H1 实现售电量143 亿千瓦时，同比增长2.3%，单位价格为367 元/兆瓦时，同比上涨0.8%，单位成本334 元/兆瓦时，同比增高22.2%，主要受动力煤价格上涨影响，单位毛利42 元/兆瓦时，同比下滑49%，电力板块受成本拖累，毛利为6 亿元，同比下滑47.8%。

　　电力装机持续扩张，规划布局新能源

　　2021H1 华兴电力二期2*44 万千瓦机组投产，预计年发电量43.9 亿千瓦时，装机容量进一步提升。子公司华元新能源已与三峡电能签署战略合作协议，合作开发光伏、风电、智慧综合能源、储能等新能源项目；公司充分利用河南、江苏等地现有电源点优势，积极推进整县屋顶分布式光伏试点工作，并已取得部分初步成果；公司所属电厂利用自身优势正有计划开展发电侧储能相关业务。有序推进新能源领域转型与布局，持续培育新的利润增长点。

　　资本结构优化，财务状况大幅改善

　　2020 年底公司本部完成债务重组，2021H1 公司资产负债率为55.7%，同比-17.4pct，利息保障倍数为1.58，同比+39.82%，财务费用10 亿元，同比-35.26%，财务费用率8.75%，同比-6.62pct，公司轻装上阵，财务状况稳定向好。2021 年8月子公司华晨电力重整受理，有望重整完毕后进一步降低财务费用。

　　风险提示：经济恢复不及预期；煤炭价格下跌；新增产能进度落后预期