【大行观察】人行易纲称尽可能延长正常货币政策 但不搞大水漫灌

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人民银行在9月24日召开第三季度货币政策会议后发表简短声明，强调国內外形势更为严峻，货币政策将继续精准发力，也要维护房地产市场的健康发展。会议虽然强调要加强财政、产业、监管政策之间的协调，未释放大幅宽鬆的信号。高盛认为，与二季度货币政策会议相比声明，三季度声明显得较为鸽派。

人行行长易纲于本周二（28日）发表的一篇文章中指出，中国将尽可能地延长实施正常货币政策的时间，目前不需要实施资产购买操作，并指中国的经济潜在增速仍有望维持在5%-6%的区间，有条件实施正常货币政策。

不过，市场担心中国经济正面临新一轮的“明斯基”时刻，包括恒大事件引发的房地产市场低迷、限电限产造成产业活动近乎停摆，以及新冠疫情暴发等愈来愈多的阻力。这些不利因素促使投行和研究机构削减了对中国经济增长的预测，同时预计中国政府将放鬆政策以支持经济增长。

高盛周二率先发表报告，担心限电措施和产业减产，加剧中国经济的“重大下行压力”，预计超过4成产业活动将受影响，将中国今年经济增长（GDP）由8.2下调至7.8%，另一美资大行花旗则因恒大事件及限电限产为由，调低中国明年GDP增长目标由5.5%至4.9%。

花旗预料，增长压力可能引发部分政策宽鬆，包括明年减息0.25厘，又预计下调存款准备金率的时机将提前至今年10月，届时或降准0.5个百分点。该行并下调多个中国股票指数目标，料恒指今年底将达到26800点，较现水平仍有逾9%的潜在上升空间。

易纲在文章中表示，当前全球主要发达经济体的利率长期趋于下降，一些经济体的政策利率已接近于零利率甚至负利率，又说各国央行应当尽可能避免实施资产购买操作，如果必须实施，也应尽可能减少资产购买规模，缩短持续时间。

高盛报告指出，人行在三季度声明中强调，外部环境更趋严峻複杂，国內经济恢复仍然“不稳固、不均衡”，重申需要保持稳定的广泛信贷增长，整体基调与8月下旬大型银行的会议声明一致，人行还称将继续优先支持实体经济，更好利用3,000亿元人民币再贷款额度，增加面向中小型企业和个体企业贷款规模。

三季度声明中亦提到“维护房地产市场的健康发展，维护住房消费者的合法权益”，高盛相信这是因应近期恒大事件而补充的註脚，进一步说明北京对妥善处理恒大事件的承诺，该行相信这有助减轻整体內房市场的风险，尽管这不意味房地产信贷的大幅宽鬆。

对于行长易纲重申维持并延长正常的货币政策立场，又排除人行通过购买资产向市场实行大水漫灌的政策，反映人行未有排除下调存款准备金率，但短期內减息的机会较低，高盛仍然维持人行第四季降准50点子的预测，作为替代第四季中期借贷便利（MLF）的运用。

高盛认同易纲看法，就是实际利率应略低于GDP增长，因为利率太低了，会导致过度投资、产能过剩、高通胀和资产价格泡沫等问题。

易纲称，资产购买工具不是典型的货币政策工具，只能使用当市场出现故障时，中央干预银行的目标应该是恢复市场的正常功能，而不是取代市场功能，其次是人行的干预应先于市场情绪未稳前便出手，最后是人行应减少资产购买数量，并缩短其时间表，力度仅与市场引发的事故范围相匹配。

文：小平均