财华聚焦|油价涨势暂缓，“三桶油”还值不值得追？

原創

前段时间，中国石油（601857.SH,00857.HK）涨势凌厉，一度为周期股作出表率。然而，国际原油价格在冲高之后出现调整，“三桶油”也显著回落。

9月29日，中国石油A股大跌6.93%，收报6.04元人民币；中国石化（600028.SH,00386.HK）A股下跌5.91%，收报4.46元人民币。一日之内，“两桶油”市值累计蒸发1163亿元人民币。

计划回A的中国海洋石油(00883.HK)在港股市场也下跌2.68%，收报8.73港元。

在这个当口，大家定然有个疑问，该追还是离场？在回答这个问题之前，我们先要弄明白最近驱动这些周期股波动的原因是什么。

这次“三桶油”股价下跌，或主要受到外围能源价格波动的影响。

国际油价涨势暂缓

一日之前，布伦特原油价格曾一度逼近每桶80美元，而WTI原油价格亦突破75美元，但不久之后却分别跌至77.62美元和73.89美元，跌幅分别达到1.76%和1.86%，见下图。

最近原油价格上涨的原因主要为石油输出国组织（OPEC）及其同盟国，并没有如预期那样提前增产，而是维持原来的减产计划——尽管经济恢复态势似乎优于预期，这带动需求上升，为油价走高提供了支持。

另一方面，墨西哥湾飓风导致美国近九成产能停产，产量下降。2021年9月17日的数据显示，美国原油库存跌至4.14亿桶，为2018年10月以来低位，今年以来减少80.4百万桶。见下方美国能源信息署的图表，美国当前的原油库存量处于五年区间的低位水平，反映其产量不足，消耗库存来满足需求。

此外，欧洲的能源危机加剧。据英国《金融时报》报道，英国脱欧引发的劳动力短缺加剧了英国的能源供应问题，一方面是当地炼油厂供应不足，加上人手不足导致供应链产能紧张；另一方面，人们担心燃料短缺而囤油，令需求量大幅增加，从而扩大了供需缺口。

英国的能源问题已蔓延至欧洲，欧洲能源库存量下滑，带动了原油和天然气需求的上升，这也是天然气价格持续走高的原因，见下图。

随后能源价格转跌的原因是什么？

美国石油业协会（API）于9月28日晚公布，截至9月24日止的单周原油库存增加412.7万桶，这出乎市场意料，因为最近几周，美国的原油库存都在减少，上周的降幅更达到610.8万桶，而该前瞻性指标的最新数据却显示库存量增加，而且增加的幅度颇大，或缓和了市场对于供需缺口扩大的焦虑，见下图。

油价展望

从以上的分析可以看出，影响短期油价波动的是暂时性的供需缺口，缺口扩大，则为短期油价上涨提供支持，反之若缺口缩小，则拖累油价表现。

就短期前景而言，欧洲能源供应紧张的问题或与短期的消费情绪有关，年末寒冷天气和节假日出行或短暂性增加需求，但未来随着供应的回升和需求的回落，供求平衡将重新修复，这需要时间。所以短期（未来两三个月）而言，欧洲的供求缺口或仍然存在。

有数据显示，在飓风之后，墨西哥湾产能或已恢复逾84%。美国能源信息署的数据显示，在过去两周，美国原油产量只有1000万桶左右，低于之前几个月，但到9月17日一周，产量已回升至1060万桶的水平，见下图。

美国能源信息署指出，油企在疫情期间没有增加资本开支，所以在短期内产能提升的可能性不大。不过笔者认为，油价高企带动收入增长，或吸引运营商增加资本开支，从而带动未来产能的提升，所以中长期而言，油价压力有望得到缓解。

石油输出国组织在刚刚发布的2021年世界石油展望报告中指出，在疫情后经济恢复期，人们对各种能源的需求将保持平稳增长，2021年对能源和石油的需求将大幅反弹，预计全球范围内原油和蒸馏油区域内贸易量将恢复，并在2025年到达每日3800万桶的水平，并在2035年之前进一步提高至每日4000万桶的水平。

该机构还预计，2021年至2045年，全球能源需求量增幅将达到28%，光伏、风能和地热能等可再生能源的需求量增长将最为显著，份额或占到10%以上，其次为天然气。不过，石油仍将是最重要的能源，到2045年，石油在能源使用量中的份额仍将达到28%以上。

也就是说，尽管去石化的国际号召呼声渐高，但至少在2045年之前，石化燃料在全球能源消耗方面仍扮演最重要的角色，在短期内仍难被取代。

有鉴于此，石油输出国组织预计，对石油的投资规模仍颇为可观，2021年至2045年期间，累计石油相关投资规模将达到11.8万亿美元，其中上游产业链的投资将占到80%，相当于9.2万亿美元，下游和中游将分别需要1.5万亿和1.1万亿美元。

所以，短期而言，在需求推动下，油价仍有上望空间；中期则保持平稳；长期而言，石油投资仍有市场，但可再生能源的重要性将不断提高。换言之，中短期而言，石化相关股份或仍有行情，可能随油价起伏和油市情绪波动。

“三桶油”后市怎么看？

我们在《财华聚焦|A股市场再“加油”，计划回归的中海油有何看点？》一文中提到，中海油以上游海上勘探油气业务为主，也就是说与原油的短期涨势正向关联性更大，原油价格上涨有利于其实现更高的售价，这也是其盈利能力更佳的原因，在“三桶油”中或最有看点，加上该公司计划回A，或可为其估值增加一点亮色。

中石油和中石化均从事勘探、开采、炼油、化工、贸易以及成品油零售业务，其中中石油的勘探开采业务规模最大，而中石化则更偏重于炼油业务。

2021年上半年，中石油的原油产量同比下降6.79%，至4.43亿桶，原油加工量则按年增长6.67%，至6.06亿桶，可见中石油虽为最重要的原油生产商，但其原油产量并不足以应付加工需求，需要外购原油填补缺口，其供应商之中就包括中海油。所以原油价格上涨，对中石油未必全为利好，该巨头仍要支付更高的外购价格。

中石化2021年上半年的原油产量同比下降1.51%，至1.38亿桶，而原油加工量则按年增长13.66%，至1.26亿吨（约合9.27亿桶），其所需的原油外购量更庞大。

由于国内成品油的售价有一定的规限，上涨的幅度未必能跟上原油价格的涨幅，就算原油价格上涨，拥有完整产业链的“两桶油”未必能从中受惠，取决于成品油与石化产品涨幅与原油价格涨幅之间的差距是否扩大，但主要从事上游业务的中海油则处于更有利的位置。

总括而言，当前国际能源问题可继续为中石油和中石化提供刷存在感的机会，它们的表现很大可能随油价起伏而波动。但中海油或更具看点，因短期油价向好对其更有利，加之回A计划或有利于短期价值释放。

毛婷