財華聚焦|油價漲勢暫緩，「三桶油」還值不值得追？

原創

前段時間，中國石油（601857.SH,00857.HK）漲勢淩厲，一度為週期股作出表率。然而，國際原油價格在衝高之後出現調整，「三桶油」也顯著回落。

9月29日，中國石油A股大跌6.93%，收報6.04元人民幣；中國石化（600028.SH,00386.HK）A股下跌5.91%，收報4.46元人民幣。一日之内，「兩桶油」市值累計蒸發1163億元人民幣。

計劃回A的中國海洋石油(00883.HK)在港股市場也下跌2.68%，收報8.73港元。

在這個當口，大家定然有個疑問，該追還是離場？在回答這個問題之前，我們先要弄明白最近驅動這些週期股波動的原因是什麽。

這次「三桶油」股價下跌，或主要受到外圍能源價格波動的影響。

國際油價漲勢暫緩

一日之前，佈倫特原油價格曾一度逼近每桶80美元，而WTI原油價格亦突破75美元，但不久之後卻分别跌至77.62美元和73.89美元，跌幅分别達到1.76%和1.86%，見下圖。

最近原油價格上漲的原因主要為石油輸出國組織（OPEC）及其同盟國，並沒有如預期那樣提前增產，而是維持原來的減產計劃——儘管經濟恢復態勢似乎優於預期，這帶動需求上升，為油價走高提供了支持。

另一方面，墨西哥灣飓風導致美國近九成產能停產，產量下降。2021年9月17日的數據顯示，美國原油庫存跌至4.14億桶，為2018年10月以來低位，今年以來減少80.4百萬桶。見下方美國能源信息署的圖表，美國當前的原油庫存量處於五年區間的低位水平，反映其產量不足，消耗庫存來滿足需求。

此外，歐洲的能源危機加劇。據英國《金融時報》報道，英國脫歐引發的勞動力短缺加劇了英國的能源供應問題，一方面是當地煉油廠供應不足，加上人手不足導致供應鏈產能緊張；另一方面，人們擔心燃料短缺而囤油，令需求量大幅增加，從而擴大了供需缺口。

英國的能源問題已蔓延至歐洲，歐洲能源庫存量下滑，帶動了原油和天然氣需求的上升，這也是天然氣價格持續走高的原因，見下圖。

隨後能源價格轉跌的原因是什麽？

美國石油業協會（API）於9月28日晚公佈，截至9月24日止的單周原油庫存增加412.7萬桶，這出乎市場意料，因為最近幾周，美國的原油庫存都在減少，上周的降幅更達到610.8萬桶，而該前瞻性指標的最新數據卻顯示庫存量增加，而且增加的幅度頗大，或緩和了市場對於供需缺口擴大的焦慮，見下圖。

油價展望

從以上的分析可以看出，影響短期油價波動的是暫時性的供需缺口，缺口擴大，則為短期油價上漲提供支持，反之若缺口縮小，則拖累油價表現。

就短期前景而言，歐洲能源供應緊張的問題或與短期的消費情緒有關，年末寒冷天氣和節假日出行或短暫性增加需求，但未來隨著供應的回升和需求的回落，供求平衡將重新修復，這需要時間。所以短期（未來兩三個月）而言，歐洲的供求缺口或仍然存在。

有數據顯示，在飓風之後，墨西哥灣產能或已恢復逾84%。美國能源信息署的數據顯示，在過去兩周，美國原油產量只有1000萬桶左右，低於之前幾個月，但到9月17日一周，產量已回升至1060萬桶的水平，見下圖。

美國能源信息署指出，油企在疫情期間沒有增加資本開支，所以在短期内產能提升的可能性不大。不過筆者認為，油價高企帶動收入增長，或吸引運營商增加資本開支，從而帶動未來產能的提升，所以中長期而言，油價壓力有望得到緩解。

石油輸出國組織在剛剛發佈的2021年世界石油展望報告中指出，在疫情後經濟恢復期，人們對各種能源的需求將保持平穩增長，2021年對能源和石油的需求將大幅反彈，預計全球範圍内原油和蒸餾油區域内貿易量將恢復，並在2025年到達每日3800萬桶的水平，並在2035年之前進一步提高至每日4000萬桶的水平。

該機構還預計，2021年至2045年，全球能源需求量增幅將達到28%，光伏、風能和地熱能等可再生能源的需求量增長將最為顯著，份額或佔到10%以上，其次為天然氣。不過，石油仍將是最重要的能源，到2045年，石油在能源使用量中的份額仍將達到28%以上。

也就是說，儘管去石化的國際號召呼聲漸高，但至少在2045年之前，石化燃料在全球能源消耗方面仍扮演最重要的角色，在短期内仍難被取代。

有鑒於此，石油輸出國組織預計，對石油的投資規模仍頗為可觀，2021年至2045年期間，累計石油相關投資規模將達到11.8萬億美元，其中上遊產業鏈的投資將佔到80%，相當於9.2萬億美元，下遊和中遊將分别需要1.5萬億和1.1萬億美元。

所以，短期而言，在需求推動下，油價仍有上望空間；中期則保持平穩；長期而言，石油投資仍有市場，但可再生能源的重要性將不斷提高。換言之，中短期而言，石化相關股份或仍有行情，可能隨油價起伏和油市情緒波動。

「三桶油」後市怎麽看？

我們在《財華聚焦|A股市場再「加油」，計劃回歸的中海油有何看點？》一文中提到，中海油以上遊海上勘探油氣業務為主，也就是說與原油的短期漲勢正向關聯性更大，原油價格上漲有利於其實現更高的售價，這也是其盈利能力更佳的原因，在「三桶油」中或最有看點，加上該公司計劃回A，或可為其估值增加一點亮色。

中石油和中石化均從事勘探、開採、煉油、化工、貿易以及成品油零售業務，其中中石油的勘探開採業務規模最大，而中石化則更偏重於煉油業務。

2021年上半年，中石油的原油產量同比下降6.79%，至4.43億桶，原油加工量則按年增長6.67%，至6.06億桶，可見中石油雖為最重要的原油生產商，但其原油產量並不足以應付加工需求，需要外購原油填補缺口，其供應商之中就包括中海油。所以原油價格上漲，對中石油未必全為利好，該巨頭仍要支付更高的外購價格。

中石化2021年上半年的原油產量同比下降1.51%，至1.38億桶，而原油加工量則按年增長13.66%，至1.26億噸（約合9.27億桶），其所需的原油外購量更龐大。

由於國内成品油的售價有一定的規限，上漲的幅度未必能跟上原油價格的漲幅，就算原油價格上漲，擁有完整產業鏈的「兩桶油」未必能從中受惠，取決於成品油與石化產品漲幅與原油價格漲幅之間的差距是否擴大，但主要從事上遊業務的中海油則處於更有利的位置。

總括而言，當前國際能源問題可繼續為中石油和中石化提供刷存在感的機會，它們的表現很大可能隨油價起伏而波動。但中海油或更具看點，因短期油價向好對其更有利，加之回A計劃或有利於短期價值釋放。

毛婷