特稿|「春江水暖誰先知」：十一長假前夕，南北向資金買了什麽？

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十一黃金周即將到來，消費者們都已蠢蠢欲動，提前作好出行和消費安排，以享受長假期。

在往年，十一黃金周是港澳商家全年最忙碌的時候，幾天的營業額往往佔了全年營收的重要比重，但這兩年，由於疫情防控對通關作出限制，到這兩個地區的旅客大幅減少。

但是，在沒有物理阻隔的資本市場卻是另一番景象。隨著越來越多中資企業選擇回港上市，加上粵港澳大灣區發展的進一步推進，港澳與内地資本市場的互通和互動更加密切，最近債券南向通啓航更進一步增強了這一紐帶關係。

南北向資金的往來越來越活躍，内地與港股市場的互相碰撞與影響為投資者提供更多投資機會，也更利於上市企業釋放價值。

今年國慶假期，南向通（即滬深兩市的港股通服務）於9月29日（周三）至10月7日（周四）暫停，10月8日（周五）起照常開通服務；而北向通（即港股市場的北向交易）於9月29日至9月30日（周四）照常服務，10月1日至7日暫停服務，港股交易於内地假期的10月4日-7日期間如常進行。

換言之，港股市場在十一假期期間仍然開市，國際市場的任何風吹草動，都會率先體現在港股表現中，也為投資者提供更多估值啓示，以便為十一之後的A股交易提前佈局。

秋天，是收成的季節，儘管南方的炎熱未減，但投資者應已對今年的收成抱著某種期待，在佳節前夕精心佈局，以在節後把握先機，扳回前三季的失誤，或在第四季再續佳績。

今年第四季，預計會有更多中資企業在A股和港股市場上市，我們就來看一看：資金如何選擇市場？南北向投資者在假期前夕都買了什麽？

今年表現不及去年，但成交比去年活躍

2020年，受全球發達國家量化寬松帶來的無限流動性提振，全球股市暢旺。雖然疫情令全球經濟放緩，但資本市場卻以與經濟發展表現極不匹配的速度屢創新高。

在此環境下，A股市場表現理想。2020年，上證指數全年累計上漲13.87%，深成指累計上漲38.73%，滬深300指數上漲27.21%。恒生指數相對較弱，主要因為年初開市時仍為牛市，基數較高，大型科技股在年初創下新高後，於年末因為反壟斷而大幅回撤，即便如此，恒生指數也未見跌去太多，全年微跌3.40%。

雖然表現尚可，但A股和港股市場於2020年的交投不算太活躍。A股2020年全年日均成交額為8479.9億元人民幣，港股全年日均成交額為1042億港元。

今年前三個季度，歐美收緊流動性的趨向，令資本市場的不確定性增加。A股和港股市場都出現回調。今年前三個季度，上證指數累計上漲2.74%，深成指下跌1.12%，滬深300下跌6.62%，恒生指數更累跌9.75%，表現明顯遜色於2020年。

不過值得注意的是，2021年前三個季度的交投卻十分活躍。A股今年以來的日均成交額高達1.05萬億元人民幣，較2020年全年日均成交額高出23.27%。

港股的情況也相似。截至2021年9月30日，港股今年以來的日均成交額達到1513.5億港元，較去年全年日均成交額高出45.29%，較去年前三季的日均成交額高51.85%。

這或反映資金更活躍地在市場中找尋投資機會，尚未因為市場下跌而撤走，或是因為市場回調而吸引更多資金進場。

再來看看去年十一假期前後的股市表現。

去年十一假期前夕，A股和港股市場均有所下跌，假期前十個交易日，上證指數、深成指、滬深300和恒生指數分别下跌1.60%、0.83%、0.98%和4.90%。

筆者留意到，去年十一假期之後第一個交易日，這四個常被市場用來衡量整體漲跌情況的指數均高開，單日表現分别上漲1.68%、2.96%、2.04%和1.32%，但隨後幾日的表現卻並不理想，假期後十個交易日，上證、深成、滬深300和恒指的累計跌幅分别達到7.17%、6.38%、1.82%和4.62%，低於假期之前。

今年十一假期前的十個交易日，上證、深成指、滬深300和恒生指數也見下跌，累計跌幅分别為2.41%、1.56%、0.02%和3.62%。

與去年的疫情肆虐情形相比，今年的疫情雖有緩解，但國内外形勢變化更加複雜。在七天長假期間，國際地緣、產業發展、供應鏈等方面，都可能會產生新的變化，從而影響節後市場表現。但從以上分析可看出，當前資金風格更加靈動，這也能更好提升市場流動性，對資產定價有所幫助。

資金都提前佈局了哪些資產？

就資金規模而言，今年的互聯互通資金流規模大幅提高，其中北上資金顯著增長。2021年前三個季度，北向淨買入金額達到2918.47億元人民幣，是2020年全年水平的1.4倍，較2020年前三個季度的北向資金淨流入高出2.11倍。

南向資金則較為謹慎，今年前三個季度的南向資金淨流入為3995.08億港元，較去年同期低15.12%，或與港股市場上大型科技股受反壟斷和政策影響而致股價下挫有關。

值得留意的是，在今年十一假期前夕，南北向資金流入都有所提高。北向通在今年假期前七個交易日的資金淨流入為23.73億元人民幣，相較上年同期為淨流出203億元人民幣；南向通在假期前七個交易日的資金淨流入高達107.85億港元，高於去年同期的94.69億港元。

Wind的數據顯示，截至2021年9月29日的七個交易日，貴州茅台（600519.SH）、五糧液（000858.SZ）、東方財富（300059.SZ）是最受北向資金歡迎的標的。在十支最活躍股份中（北向淨買入最高），消費股佔了一半，包括兩支重磅白酒股和帶有假期消費概念的中國中免（601888.SH），這與最近A股的風格轉換一致。

北向資金淨賣出最多的是北方稀土（600111.SH），或與其最近表現強勢而致獲利回吐活動增加有關，招商銀行（600036.SH）和平安銀行（000001.SZ）也被北向資金離棄，可能擔心其房地產業務的風險敞口。

筆者亦留意到，招商銀行是目前唯一一只A股股價較H股股價存在折讓的股票。Wind的數據顯示，截至9月30日收市，招行A股收市價報50.45元人民幣，較H股62.05港元折讓2.4%。

9月30日沒有南向交易，但仍有北向交易，騰訊自選股APP的數據顯示，假期前最後一個交易日滬股通淨賣出6.42億元人民幣，深股通淨買入16.13億元人民幣，合計淨買入9.7億元人民幣。

南向通方面，節前淨買入最多的依然是股王騰訊(00700.HK)，其次為美團-W（03690.HK），最近計劃回A的中國海洋石油（00883.HK）也頗受青睐。此外，北水對於電力股的愛護也延伸到港股市場，新能源發電佔比高於其他傳統煤電企業的華潤電力（00836.HK）、中國電力（02380.HK）和新天綠色能源（00956.HK）受到北水愛戴。

淨流出方面，則主要集中於消費類股份，包括小米（01810.HK）、安踏（02020.HK）、青島啤酒（00168.HK）等，以及受疫情影響而無法暢享黃金周以及續牌不確定性影響的銀河娛樂（00027.HK）。

值得留意的是，在南向通方面，淨流出的標的近七日都已經累積了一定漲幅，而淨買入的標的近七日表現都欠佳，或反映出南向資金在估值方面有斟酌，低吸或獲利了結可能是其買入或賣出的考慮因素之一。

假期期間的消息面將影響到市場對於以上股票的展望和看法，所以以上的排位並非絕對，將因為資金的看法而徹底改變。但從以上的信息，可以大致了解到這些股票當前的表現以及這一時刻在投資者心目中的位置，便於判斷在有消息影響到它們時的潛在走向。

毛婷