【市场观潮】“A+H”双融资大势所趋，年内龙头企业纷纷加入，平均溢价率112%

原創

引言：

据《香港营商环境报告》显示，过去一年时间里（2020年7月至2021年6月），香港IPO市场新股集资额超过5,000亿港元，同比大增50%。

在港股IPO市场投资情绪火热大背景之下，今年下半年，选择打通“A+H”双融资平台的上市企业愈发增多。

据了解，“A+H”两地上市包含三种模式，分别为“先H后A”、“先A后H”、“A+H同步”。目前打通“A+H”双融资平台的企业有137家。其中，“先H后A”的股票有97只，“先A后H”的股票有38只，“A+H”同步上市的情况则较少，仅工商银行、中信银行2家。

137家“A+H”股中，仅今年以来就有7家企业打通“A+H”双融资平台。其中，上半年成功打通“A+H”双融资平台有重庆银行（601963.SH）和昭衍新药（06127.HK）两家，而下半年（7月1日至10月4日）就多达5家，分别是中集车辆（301039.SZ）（01839.HK）、复旦微电（688385.SH）（01385.HK）、中国电信（601728.SH）（00728.HK）、时代电气（03898.HK）（688187.SH）、中国能建（03996.HK）（601868.SH）。

值得一提的是，A、H股市场中，超10家龙头股拟计划打通“A+H”双融资平台。

港股营商环境向好，龙头企业推进“A+H”意愿强

据港交所披露易平台显示，已在A股上市的龙佰集团（002601.SZ）和华新水泥（600801.SH）于9月30日向港交所递交上市申请书，拟打通“A+H”双融资平台。

据所递交IPO申请书显示，龙佰集团与华新水泥均为所属行业头部企业。

就龙佰集团而言，据招股书显示，龙佰集团是全球钛白粉生产企业中的领导者。根据弗若斯特沙利文的资料，按产量、销量及产能计，龙佰集团是2020年全球第三大及亚洲与中国最大的钛白粉生产商。截至2020年12月31日止，龙佰集团按产能计占全球市场的11.7%以及亚洲市场份额的20.9%，在亚洲的市场份额远超亚洲第二大生产商以及亚洲其他竞争者。

就华新水泥而言，是中国华东地区龙头企业。据招股书显示，根据中国水泥协会的统计，按2020年的水泥经营收入计，华新水泥在所有中国领先水泥制造商中排名第五，且按2020年中国华中的水泥和熟料产能计，在所有中国水泥制造商中排名第一。根据CIC报告，按2020年熟料的全球产能计，华新水泥在所有中国水泥制造商中排名第四。

值得一提的是，在龙佰集团及华新水泥向港交所递表之前，旅游零售行业龙头中国中免（601888.SH）、钴粉行业龙头寒锐钴业（300618.SZ）、CRO领域头部企业凯莱英（002821.SZ）、消费电子精密功能件行业龙头领益智造（002600.SZ）、稀土永磁行业龙头金力永磁（300748.SZ）、“医美茅台”之称的爱美客（300896.SZ）等在内多家A股上市企业已经向港交所递交了上市申请书，拟打通“A+H”双融资平台。

据港交所披露易平台显示，爱美客、金力永磁、寒锐钴业、中国中免、凯莱英和领益智造递交IPO申请书状态均处于“处理中”，而1月29日递表IPO申请书的英科医疗（300677.SZ），申请状态为“失效”。这意味着英科医疗首次尝试打通“A+H”双融资平台的计划“失败”。

除此之外，“三大运营商”之一的中国移动（00941.HK）、“三桶油”之一的中海油（00883.HK）、全球PC龙头联想集团（00992.HK）、“精神第一股”康宁医院（02120.HK）、创新药“新星”诺诚健华（09969.HK）、国产疫苗企业沃森生物（300142.SZ）、敏感肌龙头贝泰妮（300957.SZ）均有打通“A+H”双融资平台的计划。其中，联想集团在近日获上交所批准在科创板上市。

“A+H”双平台情绪高涨背后：A、H两大资本市场深化改革的结果

从外部融资环境来看，“A+H”双融资情绪高涨，离不开A、H两大资本市场近些年一系列上市制度的深化改革，所带来的包容性和开放性不断提升的结果。例如，科创板设立、创业板注册制落地、互联互通的扩容、红筹回A的路径的拓宽等等。尤其是在《香港国安法》实施之后，香港凭借“一国两制”赋予的优势，令社会恢复稳定，营商环境得以快速恢复，为香港在疫后的经济复苏创造更佳条件，亦为资本市场注入一剂强心剂。

据财经事务及库务局局长许正宇表示，香港国安法实施后一年，香港的股市集资额增长约50%，超过5000亿港元；港股平均每日成交额达到1600亿港元，比香港国安法实施前高出近70%；而银行体系的总存款额也增加近8%，超过15万亿港元。

同期，“沪港通”及“深港通”的北向平均每日成交额增加逾九成至约1100亿元人民币，“债券通”北向通的平均每日成交额则上升超过三成至230亿元人民币，反映国际投资者继续透过香港投资于内地的金融市场。

在《香港营商环境报告》中强调到，完善特区选举制度为“爱国者治港”全面落实提供坚实保障。当“爱国者治港”原则得以全面落实，再加上《香港国安法》的全面实施，特区政府将可切实解决社会、民生、经济等各方面的深层次问题，达至良政善治、长治久安，而香港也能为投资者提供更佳的营商和投资环境，并在国家“十四五”规划和粤港澳大湾区发展中共享发展红利。

除此之外，香港目前正迎来新的历史性机遇。“十四五”规划赋予了香港新功能、新定位和新优势，粤港澳大湾区建设以及横琴、前海改革方案，将激发出香港巨大的发展潜力。

站在香港历史性机遇面前，顺应时代发展，紧跟国家发展步伐，用好A、H两大市场的资本“加速力”，实现稳健及高质量发展，自然而然就成为不少上市企业的不错选择。

从企业自身来讲，打通“A+H”双融资平台，不仅有利于增强企业国际与国内两个市场的紧密连接，还可进一步拓宽融资渠道、提高融资效率、增强融资能力，提升运营质量、服务水平、盈利能力，系统优化产业链、创新链、价值链布局等等。尤其是融资方面，“A+H”所构建两个融资平台优势，可让企业自身后续融资不受制于单一市场的规则及状况限制；双融资平台带来的多元融资渠道将极大提升企业融资能力。

此外，打通“A+H”双融资平台，所带来独特优势也非常明显。企业可充分利用国际和国内两个资本市场的优势。包括利用两个市场的容量募集更多资金，“先A后H”的企业可利用香港市场监管国际化的优势提升企业治理，促进企业市场化和规范化经营；“先H后A”的企业可更好利用大陆资本市场的力量，增进企业资本结构的多元优化，壮大可持续发展战略的资金实力。

从企业影响力来看，打通“A+H”双融资平台，将会使企业实现真正意义上的全球发行，发行影响力也将在全球范围内体现，将会极大提升企业的市场形象及国际知名度。从企业自身价值发现来看，打通“A+H”双融资平台，投资者基础更加广泛，这会有利于企业价值得到深入挖掘及认可。此外，通常情况下，香港市场流动性及市盈率估值都要低于内地市场，打通“A+H”双融资平台，有利于企业估值修复及二级市场流动性的提升。                       

137家“A+H”股的“成色”：总市值、营收及归母净利润均破万亿

A股总市值上，据Wind数据显示，137家“A+H”中A股合计总市值达人民币23.7万亿元，算数平均总市值为人民币1,734亿元。23.7万亿元约占沪深两市总市值86.7亿元的27.3%。137家“A+H”股中，A股总市值超过万亿元的有工行、建行、招商银行、中石油、农行5家，合计总市值为人民币6.55万亿元；而总市值超过千亿元的企业共有60家。

H股总市值上，据Wind数据显示，截至2021年10月5日，137家“A+H”中H股合计总市值达18.7万亿港元，算数平均总市值为1,366亿港元。18.7万亿元约占港股主板总市值（46.65万亿港元）的39.2%。换而言之，137家“A+H”企业撑起了港股主板近四成的市值。某种意义上讲，“A+H”企业在港股市场中的权重显然要比A股重要。可以预见，随着打通“A+H”双融资平台企业增加，“A+H”企业在港股市场中的权重或将进一步提升。

在137家“A+H”股中，H股总市值超过万亿港元的仅有工行、招行、建行3家企业，而总市值超过千亿港元的企业共有41家。

经营业绩方面，据Wind数据显示，137家“A+H”股2021年中期营收合计为人民币12.08万亿元，算数平均营收为人民币881.86亿元。137家“A+H”股2021年中期营收过万亿的有中石油、中石化两家企业，超千亿营收的有30家，而超百亿营收的企业有89家。

归母净利润方面，据Wind数据显示，137家“A+H”股2021年中期归母净利润合计为人民币1.386万亿元，算数平均营收为人民币101.18亿元。137家“A+H”股2021年中期归母净利润过千亿的有工行、建行、农行及中行4家企业；归母净利润超过100亿的企业有25家。

值得一提的是，在137家“A+H”股中，并非所有企业都能够在2021年中期业绩中实现盈利。据Wind数据显示，137家“A+H”股中2021年中期业绩归母净利润出现亏损的企业有10家。其中，中国东航及中国国航均亏损超过50亿元。

A/H股溢价率方面，截至2021年10月5日，137家“A+H”股AH股价格比算数平均值为2.12，平均A股溢价率为111.76%。137家“A+H”股中，A股溢价率超过300%的企业有6家，分别是复旦张江、国联证券、中信建投、*ST拉夏、浙江世宝及中原证券；而A股溢价率后五名的是海螺水泥、中国平安、海尔智家、药明康德及招商银行，A股溢价率分别为15.37%、13.83%、13.32%、3.80%及2.73%。