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【大行觀察】瑞声发盈警 高盛料仍多赚29% 维持目标价66元
原創

日期:2021年10月11日 上午11:44

瑞声科技(02018.HK)受第三季汇兑收益可能大减、新冠疫情令全球供应链中断,以及国內客户因晶片短缺,推迟及取消部分机型,导致需求减弱等不利因素影响,公司预计第三季纯利按年减少51%至61%,至1.66亿至2.1亿元人民币之间,头三季累计纯利料按年仍有45至51%升幅。

高盛认为,瑞声盈警原因可简化为三方面,一是Android智能手机的出货量下滑,二是新冠疫情影响其越南厂房运作,三是去年第三季外汇收益冲高至9,200 万元人民币,今年同季相对较低,而2019年第三季仅1,900万元人民币。考虑到盈警因素,该行下调2021年度净利润预测17%至19.42亿元人民币,即按年升约29%。

高盛对瑞声明年及之后的业务表现仍然乐观,对净利润及收入估算基本不变。

光学业务方面,该行指瑞声强劲的手机镜头出货量(按年增77%)和像素组合升级,将可推高收入按年大升146%,而且该行有信心瑞声能更好地控制成本,对新产品亦能减低Android智能手机的最少存货量(SKU),例如今年初推出标准化的小腔体扬声器模组,从而提高产品良率及节省成本,因此维持瑞声目标价66元,相当于明年预期市盈率20倍,评级为“买入”。

高盛认为,尽管瑞声的Android智能手机出货量下滑,拖慢光学业务的增长,但该行对瑞声在光学新业务(如手机镜头、相机镜头模组、车载镜头)的商机具有信心,加上公司能更好控制传统业务的成本,考虑到今年基数较低,料明年营收按年增长可达51%。其中,6P或以上的高端塑胶镜头占手机镜头总出货量的比例达28%。相比下,瑞声第二季6P塑胶镜头占当季总出货量比例仅13%。

至于相机镜头模组,高盛预计明年收入将从今年的低基数按年增长229%,并可推动其手机镜头通过捆绑销售方式发货。但要留意的是,相机镜头市场一哥台资大立光(Largan)近年毛利率持续下滑,由2017至19年的平均69%,至今年第三季已降至59%,反映相机镜头竞争日益激烈。

在声学业务方面,高盛认为瑞声致力提高Android智能手机的性价比和减低製造成本,例子包括将标准化小腔体扬声器模组的体积缩小30%,但音质比前更佳,以高质量低成本买点贏取客户,寻求多样性的增长以抵销华为订单减少的不利影响。

不过,美银证券报告对瑞声营运前景相对悲观,该行指盈警预测区间中间为1.88亿元人民币,相当按年跌56%,低于该行及市场预期分別60%及65%。由于內地市场智能手机需求疲弱影响,美银料相关影响将延续至明年上半年,供应链亦持续受创,下调瑞声对今年至2023年三个财年每股盈测分別为18.6%%、22%及20.5%。

美银将瑞声评级由“买入”大幅调低至“跑输大市”,劲削目标价由60元降至33元,相当于综合今年下半年至明年上半年预测市盈率20倍。

瑞声首席财务官郭丹在8月第二季业绩会时强调,在越南的生产于6月份受变种病毒影响,但7月份已开始回复正常。另外,越南工厂在声学方面的产能控制在20%以內,早前已调动国內的生产资源以提升交付能力,料该情况会延期相关产品在第三季的销售期。

文:小平

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