【大行观察】汇丰称內地加电价是迟来好消息  看好电力股明后年前景

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为解决当前十万火急的中国缺电问题，上周五（8日）落实上调批发电价上限由10%增至20%，而且像水泥厂这种高耗能产业还取消涨价限制。尽管外界预期加电费是时间问题，但今次加幅仍超出市场预期。

对于今次加电费能否弥补近期涨势迅猛的动力煤价格，对火电厂所造成的损失？汇丰发表报告进行场景分析，结论是对电力股今年收益的利好来得太迟，该行料至部分省份电力招标电价最快11月才达到20%上限，意味明年电力股的盈利前景将大幅改善，投资者应将焦点放在今年之后。

报告称，一部典型600MW煤电机组的净利润率一般可达4%，假设火电厂以上限价（较基本价高两成）发电，而煤炭按合约年度价结算，而非煤现价计，相信4%净利润率是可以实现，因为国家发改委早于9月初要求煤供应商需按长期合约价履约供煤。

汇丰因此上调內地电力股目标价及评级，上调中国电力（02380.HK）、华润电力（00836.HK）、华能国际H（00902.HK）、大唐发电H（00991.HK）及华电国际H（01071.HK）的目标价分別由4.2元、23.2元、4.2元、1.33元及2.4元至4.6元、24.1元、5元、1.8元及3.4元。其中，中国电力及润电的评级维持“买入”，继续以绿色转型为卖点，华能国际及大唐发电评级亦由“持有”上调至“买入”，反映两者市帐率因重估获得上调的效果。

汇丰认为，最重要的是，整个社会对当前的电力短缺已经改变心态，为建立一套稳定能源供应的绿色国度，对更高电价持放态度，该行相信润电在今轮加电费中受惠最大，因其有高达八成电力以市价供电，较同业六至七成高。至于中国电力，尽管吉电股份（000875.CN）终止向其收购洁净能源资产的计划，可能令投资者失望，但滙丰认为该公司仍是不错选择。

由于加电费是迟来的正面消息，该行下调一众电力股今年盈测由4至36%，但上调明后两年盈测由1至28%。

不过，随着发改委要求煤供应商需按长期合约价履约，中金公司报告认为內地煤价大涨的基础已被削弱，但不排除某个时间或局部地区仍出现脉冲式涨价的情况，主要不确定性还包括三方面，一是核增产能有多少实际产量形成，二是山西极端降雨对生产活动的影响将持续多久，最后是冬季拉尼娜现象较大概率发生下，冷冬气候出现机率。 

中金公司认为，电价浮动范围调整有助抑制部分电力需求，平缓煤炭需求增长。然而，在高煤价下，煤炭供给弹性减弱，电价浮动范围增加对刺激煤炭供给难有直接帮助，但考虑到电价上浮有望一定程度抑制下游行业电力需求，从而削弱煤炭需求，有助从需求端促进煤炭供需平衡衡。 

据山西《通知》提出，将今年头八个月省內已完成全年产量的51 座煤矿列入保供煤矿，并组织生产；将省內拟核增产能的98 座煤矿（部分与上述51 座有重叠）列入保供煤矿，可按核增后产能生产。

至于內蒙古《通知》提出，列入国家具备核增潜力名单的72座煤矿在确保安全的前提下，即日起可临时按照拟核增后的产能组织生产。该72座煤矿当前核定年产能为17,845万吨，拟核增产能9,835万吨。其中露天矿58 座（拟核增7,915 万吨），井工矿14 座（拟核增1,920万吨）。

中金预测，山西的两类保供煤矿于第四季度可增产2,867.5 万吨，而內蒙古的72座煤矿当前核定每年新产能为17,845万吨，待两省落实计划划后，中金预期煤炭供给有望进一步增加。 

中金较为忧虑的是，近期山西遭遇的极端降雨也对省內供给形成干扰。根据山西省应急管理厅10月8日消息，降雨已致60座煤矿停产，考虑到极端降雨对山西煤炭生产运输活动的影响，该行认为后续供给恢复仍有待观察。
文：小平