【大行观察】紫金拟全购加锂矿企 高盛称有助进入电动车产业闢新财源

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在全球减碳排放大目标下，各国政商两界纷纷布局新能源领域，其中电动车产业最关键的锂资源，更掀起巨大的投资热潮。产铜巨头紫金矿业（02899.HK）于周10日发布公告称，公司将以49.4亿元（人民币，下同）现金全购加拿大新锂公司（Neo Lithium）。

新锂公司註册地在加拿大，旗下核心资产Tres Quebradas为位于着名的南美“锂三角”、阿根廷西北部卡塔马卡省的锂盐湖项目。该项目资源量大、品位高、杂质低、开发条件好，矿权面积总计353平方公里，覆盖整个盐湖表面和滷水湖。　　

高盛报告引述新锂发布的前期可行性报告，Tres Quebradas项目总储量为130万吨碳酸锂当量（Lithium Carbonate Equivalent，LCE），整个锂矿可能高达760万吨LCE，平均品位790mg/L，位790mg/L。该项目年设计能力为2万吨LCE，总资本支出为3.19亿美元，相当于每吨LＣＥ单位现金运营成本为2,914美元，位处于全球碳酸锂成本曲线的最低四分位，意味拥有不错的成本竞争优势。基于新锂最新更新，预计今年下半年完成最终可行性研究，并开始建设。

根据协议，紫金拟收购已获得新锂董事会的一致通过，余下交易条件包括在12月公司股东大会上至少获三分之二股东通过及中国政府批准，如果所有条件都满足，预计交易明年上半年完成。

高盛对该项收购的可能性不表意见，该行估计若交易最终通过，假设Tres Quebradas项目生产2万吨锂，每吨LCE为14,500美元，按项目前期可行性研究和利息成本净额每吨2,914美元计，紫金至2025年的净利润将增长1.9%。

高盛指出，项目收购价相当于每吨LCE价格776美元，处于新锂股价每吨LCE介乎650至790美元。尽管今次收购价相对于紫金目前资产规模较小（內含价值仅为紫金总资产3%），但若然成功，这将是公司拓展电动车产业的第一步。

据紫金管理层透露，公司目标是扩展到电动汽车相关金属，包括锂、鈷、镍等上游资源以及电动汽车材料阴极。高盛认为紫金可以利用其现有湿法冶金（hydrometallurgy）取得的技术经验，在电动汽车材料大展拳脚。

高盛维持紫金H/A股的目标价分別为18.0 港元及20.2元，相当于2025年市帐率的3.11倍（H股）及4.26倍（A股），股本回报率31.1%，折现至明年的贴现率为10%。基于该行看好铜价，而紫金在铜产能强劲，是少数从两方面均可受益的产铜企业，维持其“买入”评级，其中H股列入区域“强力买入”名单。

作为经济晴雨表的商品金属—铜，今年铜价大涨小回，5月LME期铜价曾高见10,700美元，但过去数月金融市场受增长放缓、疫情反覆、中国房地产风险上升及能源危机等不利宏观因素缠扰，令下半年铜价受压。不过，高盛仍然看好铜价稳步向上，维持年底目标10,500美元。

市场对铜价前景的担忧，主要是天然气和电力的成本飆涨，迭加缺电和工厂活动放缓，就是商品和原物料的成本居高不下，但来自消费者及製造商的需求却大跌，触发央行都感头痛的滯涨现象（stagflation）。近日铜价因中国恒大（03333.HK）事件及新冠变种病毒肆虐，出现短线回吐，三个月期铜价跌至9,300美元水平。

高盛指出，过去四个多月，全球铜去库存的数量增加近四成，速度为有纪录以来最快，预计第四季将显着出现金属出超，令铜库存将跌至历史新低，这是铜价上行最重要的催化济。该行估计至明年第二季库存将清“零”，加上铜期货合约需要实物结算，从而倒迫铜价向上。

文：小平