花旗给予优然牧业（09858.HK）买入评级 目标价7.4港元

近日，花旗发表研究报告，给予优然牧业（9858.HK）买入评级，目标价为7.4港元。

报告指出，优然牧业作为全球最大的原料奶供应商，按照2020年原料奶产量计算，优然牧业在中国原料奶市场份额占比4.5%，排名中国第一。其业务覆盖原料奶、饲料、育种等乳业上游全产业链，原料奶产品包括优质生鲜乳以及娟姗奶、DHA奶、A2奶、有机奶等特色生鲜乳，能够满足下游乳制品市场多样化、高端化原料需求的同时，获取更高的盈利及增速表现。

根据数据显示，中国长期以来存在原料奶供应缺口，1/3的中国原料奶需求量依赖进口满足。随着中国消费者健康消费意识提升，以生鲜乳为原料的高端乳制品日益受到消费者欢迎，乳业上游资产价值亦稳步提升。2015-2020年高端液态奶的销售额以2-3倍于普通白奶的速度增长，优然牧业以特色生鲜乳的优势在原料奶业务拥有巨大的成长空间。

花旗研究报告认为，由于食品安全标准高、环保政策要求严格、土地资源稀缺、规模化养殖政策导向提高了资本门槛，以及与下游企业更深入整合、提前谋划上游发展等因素，构成了优然牧业牧场的竞争优势，能够在行业资源整合趋势中获益。相关数据显示，2020年中国奶牛存栏量超过1000头的规模化牧场行业市场份额占比达到44%，较2015年提升20个百分点。行业集中度不断提升的过程中，优然牧业正在获得行业资源整合收益。

基于优然牧业2018年-2020年营收、净利润36%和43%的高复合增速，花旗预计在畜群规模增长、单产提升、原料奶价格上涨的驱动下，2021年优然牧业营收和净利润增速将分别达到38%和56%；基于优然牧业的增长潜力及稳健的净资产收益率，花旗对优然牧业给予“买入”投资评级，给予优然2022年10.3倍PE估值，对应目标价7.40港元。