【大行观察】无惧FILA三季度销售疲软 大行看好安踏全年表现

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受FILA品牌产品零售销售疲弱拖累，安踏体育(02020.HK)今年第三季度安踏品牌产品零售价值按年录得10%至20%的低段增长，与2019年比较则录得10%至20%中段增长。而FILA品牌产品零售额按年仅录中单位数增长，与2019年比则录得25%至30%增长。

期內，按零售价值计算，所有其他品牌产品零售额，按年录得35%至40%增长，而与2019年同期比较录得105%至110%增长。

安踏体育股价自8月初高见191.9元后，迄今已累跌三成，反映FILA等品牌销情回软等不利因素困扰安踏近月的股价表现，尤其是第三季疫情持续反覆，以及天气情况不确定，对整个运动用品股板块构成一定压力。

对于FILA品牌产品较预期为差，安踏管理层下调FILA品牌今年零售额的增长目标，按年由升30%以上降至介乎20至25%间。高盛认为，安踏对FILA品牌的全年销售增长目标维持在两成以上，与公司积极提供零售回扣促销有关，第四季对FILA及Anta两品牌的经销商给与回扣均较第三季高出4至5个百分点，目前两品牌的库存均处于健康水平，Fila为6至7倍，Anta为5倍，管理层重申通过产品、品牌和渠道等策略性部署下，对Fila长期增长高于行业水平的信心。

高盛指出，虽然今年十一长假销售较去年疲软，管理层随后观察到销售反弹。对于即将到来的双十一购物节日，管理层鑑于基数较大，认为传统在线平台的增长温和，但高盛认为安踏的市场定位较国际品牌更有优势，因为后者尚未完全从新疆棉花问题和供应链中断中恢复过来，该行予安踏目标价190元，评级维持“买入”。

汇丰报告指出，Fila品牌七成的销售额来自运动时尚服装，面对7月底河南水灾、华东疫情的封闭措施，以及9月天气反常酷热等各种不利因素，拖累Fila于第三季度增长放缓，按年增长从由今年上半年的51%大降至5%，亦因此拖累安踏整体业务增长，该行下调公司今年至2023年盈测介乎13%至17%，评级仍维持“买入”，大削目标价两成由198.6元至159.8元，相当于2023年预期市盈率40倍。

汇丰指出，安踏上半年整体零售销售增长分別较去年及2019年增幅40%及22%，尽管Fila品牌第三季销情疲软，但公司旗下更多产品受季节性因素影响较细，Fila以外的其他品牌零售销售按年增长逾30%，所以第三季零售销售较去年及2019年仍分別有13%及15%增长。

由于Fila品牌增长放缓，汇丰认为Fila须提供更多回扣，基于其固定成本结构，令Fila的利润率受压，估计下半年Fila营运利用率将下降至19%，因此该行将安踏今年盈测目标下调13至17%，意味今年下半年盈利按年增长仅7%，并将今年至2023年财年的複合年增长率由25%降至21%，除了调低三个财年的收入预测3%、7%及9%外，期內的盈测增长亦分別下调13%、15%及17%。

文：小平