石墨电极乘风起航|易成新能发力新能源锂电，是蹭热度还是有“真料”？

原創

本文是石墨电极专题系列文章第四篇。在本系列第一篇中，笔者分析了石墨电极行业的基本情况，详见文章《石墨电极乘风起航|价格波动大的石墨电极，能借碳中和的“东风”吗？》，文末提到了国内行业格局，据华宝证券，易成新能（300080.SZ)是A股市场第二家正宗的石墨电极企业。

据公司2021年半年报表述，公司坚定走“新能源、新材料”的发展战略：新能源行业主要业务有：高效单晶硅电池片和锂电池的生产与销售、太阳能电站投资建设运营；新材料行业主要业务有：超高功率石墨电极、负极材料的生产与销售。

笔者归纳下关键词：新能源、锂电池、光伏、负极。

最近宁德时代的锂离子电池负极概念炒的火热，有投资者在互动平台询问易成新能在负极领域是否有布局。10月18日公司在投资者互动平台表示，公司“年产3万吨高性能锂离子电池负极材料一体化项目”目前正在筹备中。

同时公司背靠国企，大股东还是混改标杆。公司第一大股东——平煤神马集团是河南省混合所有制改革试点标杆单位，为贯彻落实国有企业混改精神，平煤神马集团将公司列为产业特区，并将公司所承载的新能源业务列为集团三大业务板块之一。公司享受高度的自主决策权，管理层的积极性被充分调动，经营面貌亦焕然一新。

公司股价曾在9月15日来了一个20%的涨停，然而近1个月股价又跌了回来，还遭遇了监管问询。一起看看是怎么回事。

混改标杆

中国平煤神马集团开封炭素有限公司（以下简称“开封炭素”）成立于2002年，主要从事针状焦、特种石墨材料和超高功率石墨电极及其配套接头部件的研制和生产。开封炭素通过率先研制出超高功率石墨电极的优质针状焦原材料，打破国外垄断，实现石墨电极原材料自给自足能力。

2019年9月，易成新能完成发行股份购买中国平煤神马集团开封炭素有限公司100%股权事项，开封炭素成为公司全资子公司，该公司是一家专注于生产和销售超高功率石墨电极的高新技术企业，产品主要用于电弧炉炼钢，也可用在工业硅炉、黄磷炉、刚玉炉等作导电电极。自此，易成新能成为A股市场第二家正宗的石墨电极企业。

笔者查询公司十大股东发现，截至公司9月14日发布的临时公告，中国平煤神马能源化工集团有限责任公司持股比例为45.23%，为公司第一大股东。值得一提的是，从今年一季报开始，公司第二大股东开封市建设投资有限公司持续减持，今年发布了多起临时公告进行减持，自一季报至9月14日，开封市建设投资有限公司的持股比例从15.84%下降到14.25%，下降1.59%。

主营业务涉及多个“新概念”

据公司2021年半年报表述，公司坚定走“新能源、新材料”的发展战略，新能源行业主要业务有：高效单晶硅电池片和锂电池的生产与销售、太阳能电站投资建设运营，新材料行业主要业务有：超高功率石墨电极、负极材料的生产与销售。

这里面就涉及了多个今年很火的“新概念”。我们从数据上看看是蹭热点还是有真材实料。以下产能数据源都来自公司2021年半年报。

1、新能源业务的高效单晶硅电池片+光伏概念

高效单晶硅电池片是以高纯的单晶硅片为原料，经过生产加工而成的一种太阳能电池片，产品广泛应用于空间站和地面光伏电站。该业务在公司的控股子公司平煤隆基运营，平煤隆基是一家专注于生产和销售高效单晶硅电池片的高新技术企业，主要产品有单晶PERC高效电池、SE+PERC单双面高效电池、叠瓦电池等，现有高效单晶硅电池片产能约7.3GW。

平煤隆基全资子公司河南平煤隆基光伏材料有限公司建设的年产3,000万套光伏组件金属加工项目，年用铝合金需求量约7.5万吨，本项目产品为太阳能光伏配套组件铝合金边框，市场前景广阔，该项目预计2021年10月试运行，至2021年12月末预计可生产边框570万套。

2、锂电池

该业务在公司的控股子公司平煤阳光运营，该公司主要生产18650和21700圆柱形锂离子电池，建设有年产1.5GWh锂离子电池项目，项目全部建成后，将拥有年产约2亿支18650、21700锂电池的生产能力。

3、太阳能电站

该项业务在公司全资子公司中原金太阳运营，2021年6月14日第五届董事会第十九次会议审议通过，将华沐通途60%股权划转给中原金太阳。现华沐通途成为中原金太阳的控股子公司。截止2021年6月30日中原金太阳现有存量光伏电站67.56MW，2021年上半年光伏电站累计发电量4,498.16万KWH，实现销售收入3,513.75万元，实现净利润1,210.95万元。

4、超高功率石墨电极

该业务在公司全资子公司开封炭素运营，开封炭素80%以上为大规格超高功率石墨电极（UHP700、UHP600）。已获得多项河南省《科学技术成果证书》，公司“交流电弧炉用Φ700mm超高功率石墨电极的研制”项目被评为国家火炬计划产业化示范项目，产品被认定为“国家重点新产品”。工业应用表明，Φ700mmUHP石墨电极与世界著名UHP石墨电极生产企业德国的SGL炭素公司、美国UCAR集团炭素公司和日本NCK炭素公司同类产品质量相当。

5、负极材料

公司负极材料的研发、生产和销售在全资子公司中平瀚博运营，根据公司9月29日《关于投资设立负极材料项目公司完成工商登记的公告》以及公司于10月18日在投资者互动平台上的回复：公司在淅川县设立的负极材料项目公司已于2021年9月28日完成工商登记并取得营业执照。公司表示，一期年产3万吨锂电池负极材料石墨化生产线，计划建设周期为2021年11月至2022年11月。

公司近期仍然在通过收购切入新材料领域。据易成新能10月18日发布的《关于收购股权完成工商变更登记的公告》，2021年10月18日，公司完成了海东市贵强新材料有限公司的工商变更登记手续，同时将公司名称变更为青海天蓝新能源材料有限公司（以下简称“天蓝新能源”），并取得了海东市乐都区市场监督管理局颁发的企业法人营业执照。至此，公司持有天蓝新能源67.09%的股权，天蓝新能源成为公司的控股子公司，将纳入公司的合并报表范围。

此外，笔者查询公司所属行业发现，WIND行业分类里，公司所属行业为半导体产品，据2020年财报，公司去年总营收为39.69亿元人民币，其中电池片收入占比72.91%，而石墨电极业务的占比并不大。

扣非净利润亏损，遭监管问询

易成新能通过并购切入热点领域，但业绩并不乐观。据公司2021年半年报，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润同比下跌57.88%，而经营活动产生的现金流量净额同比下降96.88%。

现金流紧张、扣非净利润亏损的同时，公司还存在“存贷双高”等财务风险情况，遭监管问询。

公司于10月13日公告回复了监管问询函，对于涉及的财务风险问题进行了说明（笔者按：以下“报告期”指2021年上半年）。笔者摘录一些主要风险点，供读者参阅。

1、存贷双高问题

报告期末，公司货币资金余额为206,681.19万元，短期借款余额为120,800万元。公司表示，2019年-2021年6月末，公司货币资金余额较为稳定，2020年货币资金较2019年增加14,072.66万元，主要是2020年短期借款增加27,300.00万元影响，2021年6月末较2020年减少3,067.03万元，基本没有什么变化。因此，持有大额货币资金的情况下短期借款余额较高，具有合理性。

而对于持有那么多钱，为何还要借钱的问题，公司表示，公司持有大额货币资金，主要基于如下考虑：

（1）满足公司未来一个月的经营活动现金支出，提供安全库存现金。公司在年内任一时点的预计安全库存现金均不得低于3亿元。

（2）偿还公司未来一个月内到期的债务。截至2021年7月末到期的有息负债约为1.52亿元。

（3）提供未来三个月内的资本性支出。随着公司战略规划的推进，公司至少需要储备不低于5亿元的资金。

公司最后总结道：

截至2021年6月末，公司的货币资金余额为20.67亿元，其中可随时支付的资金10.27亿元，安全库存资金与未来一个月内到期的有息负债合计为9.52亿元，两者规模基本匹配，确保公司如期偿付一个月内到期的有息负债，并保证一定的安全库存现金，符合公司的日常运营需要和特点，与公司的业务规模相匹配。

看过公司回复后，笔者无法对此进行主观评论，但据以往A股上市公司“暴雷”的经验来看，一般存在“存贷双高”、现金流紧张、还不断通过并购切入市场热点的公司，投资者还需要多一份谨慎。

2、0元收购？

8月27日，公司披露公告称，拟以0元收购新乡市智联电源合伙企业（普通合伙）所持有的河南平煤阳光能源科技有限公司（以下简称平煤阳光）6%认缴股权,以0元收购新乡市凤泉区凤泽城市发展有限公司所持有的平煤阳光5%认缴股权，本次交易完成后，公司将持有平煤阳光51%股权。监管层要求公司说明“0元收购”的定价依据。

公司回复道，2020年10月22日，公司与新乡市阳光电源制造有限公司（以下简称“新乡阳光电源”）、新乡市凤泉区凤泽城市发展有限公司（以下简称“凤泽公司”）、新乡市智联电源合伙企业（普通合伙）（以下简称“智联电源”）共同出资设立合资公司河南平煤阳光能源科技有限公司（以下简称“平煤阳光”），建设年产1.5GWh锂离子电池项目。

其中，本公司以自有资金方式出资人民币4,000万元，占合资公司注册资本的40%，阳光电源以自有资金方式出资人民币3,000万元，占合资公司注册资本的30%，凤泽公司以自有资金方式出资人民币1,500万元，占合资公司注册资本的15%，智联电源以自有资金方式出资人民币1,500万元，占合资公司注册资本的15%。

截止公司第五届董事会第二十次会议召开前，平煤阳光股东出资情况如下：

根据《公司法》第三十四条规定：“股东按照实缴的出资比例分取红利；公司新增资本时，股东有权优先按照实缴的出资比例认缴出资。”因凤泽公司、智联电源未完成全部实缴出资，且平煤阳光未实际投产和实现收益，故凤泽公司、智联电源的未实缴出资部分不享受股东权益，因此，公司以0元价款受让智联电源所持有的平煤阳光6%认缴出资权，以0元价款受让凤泽公司所持有的平煤阳光5%认缴出资权,交易定价具有合理性、公允性。

笔者看完后的感受是，解释的没毛病，但是凤泽公司、智联电源为什么未完成全部实缴出资，让公司“捡了个大便宜”呢？公司并未详细解释。

除以上问题外，监管层还针对存货跌价准备的会计计量问题等风险点做出了问询，公司也一一回复。

小结

开封碳素给易成新能打下了好底子，近年来易成新能通过不断的并购切入新能源、新材料领域，我们从公司公布的今年半年报数据来看，公司的新能源、新材料领域均有一定的项目和产能，但公司的财务状况不容乐观，又遭监管问询，投资者需密切关注。

从交易层面来看，易成新能2021年10月18日在深交所互动易中披露，截至2021年10月08日公司股东户数为4.29万户，较上期（2021年8月31日）增加6437户，增幅达17.66%。

公司股价于9月15日有一个20%的涨停，然而就在9月15日当日，公司公告股东减持（见9月15日公告《关于持股5%以上股东减持股份达到1%的公告》）。

9月16日股价冲高回落，此后一路下跌，近期已经又跌回了9月15日开盘时的价格区间。是借冲高减持，还是有其他利好？笔者不得而知。

回看公司近年来的情况，笔者查询到，在今年4月01日，公司收到了监管层的“警示函”，原因为公司“业绩变脸”。监管层的原话如下：

2021年1月31日,你公司披露《2020年度业绩预告修正公告》,预计2020年度净利润为500万元至750万元。2021年3月29日,你公司披露《2020年度业绩预告修正公告》,将2020年度预计净利润修正为亏损4000万元至亏损5000万元。你公司业绩修正公告将2020年度净利润由盈利转亏损,且对同一事项信息披露前后存在重大差异。

对于在近期有业绩变脸的“前科”，同时又受到监管层密切关注的公司，笔者在此提醒投资者需谨慎应对。

国内石墨电极的主要竞争者，根据华宝证券的归纳，以方大炭素为绝对的行业龙头，而易成新能是A股市场第二家正宗的石墨电极企业。在超高功率石墨电极市场，中游的大型石墨电极企业对下游炼钢行业的议价能力较强，前四家头部企业占超高功率产品市场份额超过80%。

中国大型石墨电极企业已掌握了石墨电极生产的核心技术，石墨电极的生产工艺和技术水平与海外竞争对手相当，且凭借着高性价比的优势，中国石墨电极企业在全球市场竞争中的地位日益凸显。碳中和的环保政策对石墨电极行业是正面利好，但公司股价如何运行，还是要回归基本面，公司聚焦主业，才能走的更远。

作者：许螣垚