财华聚焦|“电信三雄”前三季利润超千亿，为何北水偏爱中移动？

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电信三雄——中国电信(00728.HK, 601728.SH)、中国移动(00941.HK)以及中国联通（香港）(00762.HK)，于近日分别公布了截至2021年9月30日的2021年前三季业绩。

2021年前三季，三大运营商总收入为1.22万亿元（单位人民币，下同），净利润为1234.5亿元。

其中，中国移动的前三季总收入同比增长12.9%，至6486亿元，净利润同比增长13.4%，至872亿元；中国联通前三季收入同比增长8.5%，至2444.89亿元，净利润同比大增19.4%，至129.23亿元；中国电信的前三季业绩收入同比增长12.5%，至3292.4亿元，归母净利润同比增长24.7%，至233.27亿元。

从以上的数据可以看出，中国电信今年前三季的归母净利润增幅最显著，或得益于回A上市降低了利息成本。

然而，中国电信的回A之路并不顺遂，今年8月在上海交易所上市以来，股价破发后续创新低。

然而，同样有意向回A的中国移动却是另一番光景，港股价格年初以来已累计上涨19.95%，而且是这一年当中南向资金最钟爱的港股之一，仅次于腾讯(00700.HK)。

见下表，中国移动获南向资金净买入金额达到673.12亿元人民币，见下表。

从业务和业绩数据来看，中移动于今年前三季的表现并不比同行优胜多少，为何却得到南向资金的偏爱？

前三季业务增长不如电信，但前景或更佳

2021年前三季，中移动的移动业务客户总数达到9.56亿，今年以来累计增加1379万户，低于中国电信今年前三季的移动业务净客户增幅1864万户。中移动的5G套餐客户数为3.3亿，占移动业务客户的34.66%，低于联通的43.40%和电信的42.1%。

但值得注意的是，中移动于2021年第3季的移动业务客户增幅有所扩大，净增1020万，已占了前三季累计增量的74%。显然，该公司在第三季开始发力，转用5G服务的用户更大增8052.6万，远高于联通和电信，见下表。

2021年前三季，中移动的移动业务ARPU（每月每用户价值）同比增长2.6%，至50.1元人民币。尽管增幅略微逊色，但此数值仍远高于联通的44.3元人民币，反映该公司的移动业务的单位收入更具优势，见下表。

从上图的用户数据可以看出，中移动的5G用户占移动用户比重为三大运营商中的最低，而该公司的用户基数要比电信和联通大得多，这意味着未来将有更多用户转换5G业务，5G业务占比的进一步提升空间或更大。

由于5G业务的ARPU通常比普通的移动业务高，随着转用5G业务的用户增加，其ARPU有望进一步提高。

所以，虽然前三季的业绩数据似乎逊色于同行，中移动未来的可拓展空间更大。

前三季利润增长略逊于联通，但盈利能力更胜一筹

2021年前三季，在ARPU提升和用户扩大的带动下，中移动的服务收入同比增长9%，至5729亿元，通信产品销售收入更按年大增55.4%，至758亿元，总收入达到6486亿元，同比增长12.9%，高于联通的8.5%和电信的12.5%。

然而，该公司的前三季股东应占净利润增幅却低于同行，同比增长13.4%，至872亿元，增幅低于联通的19.4%和电信的24.7%，电信扣除出售天翼电子商务和天翼融资租赁的一次性税后收益14.16亿元后，股东应占利润仍有17.1%的增幅。

单看第三季业绩，中移动总收入同比增长11.06%，至2049.53亿元；股东应占净利润同为280.82亿元，同比增长8.70%，低于联通的净利润增幅15.39%和电信的17.37%。

中移动的季度业绩中没有太详尽的数据，但对比上半年的数据可以推断出，中移动前三季利润增幅较低或与其较高的折旧及摊销成本有关，该项支出占了其上半年总收入的22.42%。上半年该项支出的同比增幅为14.87%，相较联通为0.15%，电信为2.08%。

见下表，三家电信运营商的资本开支规模不是在一个重量级，中移动的全年预期资本开支是其同行的两倍以上。

从下图可见，中移动近三年的资本开支有所下降，而电信和联通的资本开支有上升趋势，联通的2021年预期资本开支增幅较为明显，这或意味着电信和联通未来的折旧及摊销支出将增加，从而抵消当前的趋势。

此外，移动的盈利能力也更佳。2021年前三季，移动的EBITDA（扣除利息、税项、折旧及摊销前盈利）与服务收入之比率为41.5%，较联通高出7.6个百分点，较电信高出9.8个百分点，或反映中移动更具规模效益。

由于三大运营商在2021年9月末的业绩中并没有完整披露资产负债数据，笔者采用三家公司截至2021年6月30日止的数据进行估算，计得中移动的股本回报率（ROE）为9.65%，远高于联通的4.31%和电信的6.75%，反映于截至2021年6月30日止的12个月，移动的股东每单位成本的投入产生的回报要优于同行。

见下表的杜邦公式，移动较高的ROE，主要因为盈利能力更优（纯利率是联通和电信的两倍以上），这应是其更得股东欢心的原因。

总结

2021年前三季，中国电信得益于A股发行而致利息成本显著下降，加上投资收益大增，净利润增长表现不错。但从该公司的持续性经营业务来看似乎不太令人满意，尽管移动用户扩张幅度最大，但ARPU增长却最弱，盈利能力似乎也有所下降，EBITDA与服务收入的比率下降31.7%，较上年同期下降了0.7个百分点，是三大运营商中的最低。

相较而言，中国移动的业务和利润规模依然得以保持，而且盈利能力也维持稳定，市盈率估值亦低于电信，股息收益率更达到6.8%的水平，或许是其得到南向资金青睐的原因。

中移动也有计划在A股上市，但愿不会重蹈电信的覆辙。

方也