医疗AI赛道长坡厚雪，“医疗AI第一股”鹰瞳科技爆发正当时

原創

前言：

由年内保荐成绩优秀的中信证券和瑞银集团联席“保驾护航”的鹰瞳科技今日开始招股，择日将正式挂牌上市。

值得注意的是，有别于当前在港上市的传统耗材类医疗器械企业，以及研发投入巨大的医疗介入器械港股上市企业，鹰瞳科技正身处一条年复合增速超70%的人工智能医学影像黄金赛道，而且其还是该领域的佼佼者。

成功在港交所主板上市的鹰瞳科技将成为“医疗AI第一股”，具备一定的投资稀缺性；届时，提前布局鹰瞳科技的投资者，将有望先人一步分羹到百亿市场红利及不错的投资收益。
港股市场医疗AI第一股之鹰瞳科技

了解鹰瞳科技成长史的投资人对其第一次递表便能火速获批，成为港股“医疗AI第一股”的这种情况应该是早有预料的。这主要基于鹰瞳科技不仅是全球视网膜影像人工智能领域的领导者和先行者，还是国内首个获得国家药监局第三类医疗器械证书，并进入到建立商业闭环和变现阶段的企业。

2015年9月，鹰瞳科技注册成立，是国内首批聚焦视网膜影像人工智能领域的企业。成立短短六年时间里，依托领先的人工智能视网膜影像识别的深度学习算法的先进平台，以及强劲的人工智能深度学习算法能力及强大研发团队，成功开发出广泛适用于检测和诊断多种慢性病的深度学习算法，为全球人工智能视网膜影像市场提供早期检测、辅助诊断及健康风险评估等一系列领先的人工智能视网膜影像识别解决方案。

例如，目前，中国首个获得第三类医疗器械证书的产品，以及全球第二款获批的人工智能视网膜影像识别分析SaMD（人工智能医疗器械软件）产品Airdoc-AIFUNDUS(1.0)，便是由鹰瞳科技自主开发并进行商业化的产品。该产品是中国人工智能创新医疗器械从概念推进至市场化的重要里程碑式产品，不仅填补了中国企业在人工智能视网膜影像识别领域空缺，亦奠定了鹰瞳科技在全球视网膜影像人工智能领域领先地位。

2020年，中国人工智能医学影像市场规模仅在3亿元左右，根据市场分析估算，鹰瞳科技的市场占有率超过15%，处于领先地位。

鹰瞳科技的“厚雪”：护城河牢不可破

目前，鹰瞳科技凭借独有的人工智能解决方案、庞大的真实世界数据库、一体化的软硬件产品解决方案、多元的商业化渠道、多样化的研发管线以及对行业及监管的深度理解，构建了极高的行业准入护城河。

就人工智能解决方案而言，有别于慢性病传统的早期检测及辅助诊断方式，鹰瞳科技以视网膜影像、多模态数据分析以及人工智能深度学习算法，在医疗机构和大健康供应商中实现对慢性病的无创、准确、快速、有效且可扩展的检测及诊断，极大解决未满足的医疗健康需求，同时最大限度缩减患者或需求者的等待时间。

以鹰瞳科技的人工智能视网膜健康风险评估解决方案为例，只需要为居民拍摄一张视网膜照片，鹰瞳科技的人工智能视网膜健康风险评估，通过人工智能大数据远程分析，就可以针对几十种健康风险进行评估，例如高血压风险，糖尿病风险，心脑血管类风险，脑肿瘤风险等55项健康风险，而且应用场景不局限于医院，社区诊所、体检中心、保险公司、验光中心及药房等场所都可以检测，而检测时间非常快，只需要1分钟。 

就医疗数据库而言，据招股书显示，鹰瞳科技拥有全面及优质的视网膜影像数据库。目前，公司的视网膜影像数据库已积累了全面、海量及多样化的影像数据。

截至目前，鹰瞳科技数据库包含约370万张完整的真实世界用户视网膜影像和相对应的多模态数据，由资深医学专家标注及按疾病和病变处理。

庞大的、全面的、多样化的医疗数据库，不仅是凸显鹰瞳科技在人工智能医学影像领域领先地位，亦是公司未来持续开发及优化深度学习算法以精确识别慢性病相关症状的无形资产，更是进一步拉开与竞争对手差距的重要筹码。

就一体化的软硬件产品解决方案而言，鹰瞳科技是业内为数不多的将硬件、软件、算法及服务集为一体的解决方案提供商之一。其中，硬件与软件的兼容性、准确性及智能性已经达到极致的效果。

具体而言，鹰瞳科技自主研发人工智能技术驱动的硬件设备，不仅可以改善用户体验，还可通过提高精确度及灵敏度更加优化软件算法，提供无缝的端到端性能且具成本效益，使鹰瞳科技的解决方案成为市场的首选。

以商业化的AirdocAIFUNDUS（1.0）为例，依托在硬件、软件、算法及服务集为一体的绝对优势，在其招募1,000名患者的多中心临床试验中，Airdoc-AIFUNDUS（1.0）显示出行业领先的91.75%的敏感性及93.1%的特异性。此外，Airdoc-AIFUNDUS（1.0）可广泛兼容市面上的大多数眼底相机，一经推出便获得市场追捧。

去年，鹰瞳科技产品共检测了200多万人次，这其中临床科室和体检等医疗机构的贡献最大。

随着上市之后，募集资金扩大了后续硬设备的产能，叠加自身筛查成本优势，鹰瞳科技产品今年的检测人次有望大幅提升。

就多样化的研发管线而言，目前，鹰瞳科技的研发管线包括三大部分：用于检测及诊断的SaMD、健康风险评估解决方案和独有的硬设备。其中Airdoc-AIFUNDUS是公司的核心产品，这是一款使用复杂深度学习算法的人工智能SaMD，利用视网膜影像等数据准确检测及辅助诊断慢性病。

据招股书显示，目前鹰瞳科技共有三款应用前景广阔的Airdoc-AIFUNDUS产品：Airdoc-AIFUNDUS（1.0）用于糖尿病视网膜病变的辅助诊断；Airdoc-AIFUNDUS（2.0）被设计用于高血压性视网膜病变、视网膜静脉阻塞及年龄相关性黄斑变性的辅助诊断；Airdoc-AIFUNDUS（3.0）被设计用于病理性近视及视网膜脱离的辅助诊断。

其中，Airdoc-AIFUNDUS（2.0）有望凭借先发优势成为鹰瞳科技未来另一款爆款产品。据弗若斯特沙利文的资料显示，获批后，Airdoc-AIFUNDUS（2.0）或将成为中国首个可用于多种获批适应症的人工智能辅助诊断SaMD。

此外，鹰瞳科技还拥有一条产品管线，涵盖其他针对青光眼、白内障、ICVD与ASCVD、妊娠期糖尿病视网膜病变、妊娠期高血压性视网膜病变、颅内高压相关视乳头水肿视网膜病变以及贫血症的七款SaMD与健康风险评估解决方案，可服务于社区诊所、体检中心、保险公司、视光中心、药房等多种大健康服务场景的客户。如此可见，鹰瞳科技商业化应用场景的天花板十分之高。

就多元的商业化渠道而言，正是基于鹰瞳科技在人工智能早期检测、辅助诊断及健康风险评估解决方案对于多种医疗健康场景服务广泛适用，并凭借成本优势，使得公司商业化产品不仅覆盖医院的临床科室，同时可以向其他医疗及大健康场景（包括体检中心、社区诊所、保险公司、视光中心及药房）进行销售，无形之中推动销售渠道多维度、全方位的铺开。

截至2021年9月19日，鹰瞳科技的产品已覆盖超过950家视光网点、200多家二级及三级医院（以Airdoc-AIFUNDUS (1.0)的初步购买意向为主）、28个省份区域内保险机构、140家体检中心。

价格优势方面，以商业化产品AirdocAIFUNDUS（1.0）为例，据招股书显示，根据安徽省发布的定价指引，AirdocAIFUNDUS（1.0）在安徽省的两家医院分别将单次眼底影像分析的价格设定为人民币140元及人民币180元。相较于传统少则几百多则过千的单次医疗影像费用，鹰瞳科技AirdocAIFUNDUS（1.0）为代表的人工智能医学影像产品所带来价格优势，将是前者无法比拟的。

可以预见，随着人工智能医学影像市场渗透率快速提升，鹰瞳科技产品应用场景覆盖维度将持续增长，多元商业化渠道带来优势将为公司业绩带来强大的驱动力。

鹰瞳科技的“长坡”：千亿赛道爆发在即，业绩高质量增长正当时

鹰瞳科技拥有今天领先的市场地位，除了自身过硬技术壁垒及强大研发能力外，自身对行业及监管的深度理解，才是公司能在百舸争流的市场环境中脱颖而出的关键。

自鹰瞳科技成立以来，政府对人工智能医学影像识别的支出和政策支持就不断加大。

例如，国家药监局更新了《医疗器械分类目录》，将人工智能医疗器械列为第二类或第三类医疗器械。

于2019年7月，国家药监局发布《深度学习辅助决策医疗器械软件审评要点》，进一步明确了基于深度学习的医疗器械的临床试验要求和审批程序。

于2020年，人工智能糖尿病筛查软件获纳入《中国2型糖尿病防治指南（2020版）》，作为对人工智能糖尿病视网膜病变筛查以预防和治疗糖尿病的有力认可和验证。

此外，在“十四五”规划和2035远景目标纲要提出，把保障人民健康放在优先发展的战略地位。当前，保障全民健康已是世界各国发展的共同目标，也是落实国家健康战略、全面建设小康社会的重要举措。在此背景之下，人工智能与医疗健康产业的融合发展，在快速精准诊断疾病、远程诊疗、健全和提高各级尤其是基层医疗卫生机构能力等方面，将发挥重要推动作用。

在人工智能医疗大势所趋背景之下，中国人工智能医学影像市场将迎来全面爆发。

据弗若斯特沙利文的报告指出，由于医疗资源分配不均衡、缺乏经验丰富的医生、技术升级及创新、政府对人工智能医学影像识别的支出和政策支持不断加大以及资本支持力度不断加强，中国人工智能医学影像行业将迎来爆炸性增长，预计将由2020年的人民币3亿元增至2030年的人民币923亿元，2020年至2030年的年复合增长率为76.7%。

如此可见，接下来十年，中国人工智能医学影像行业将是一个处于指数增长转折点的新兴行业。

在即将爆发千亿市场中，现阶段鹰瞳科技势必将是最主要的受益者之一；若将成长周期拉长，鹰瞳科技发展前景将更加可期。

首先，从基本面角度来看，凭借独有的人工智能解决方案、庞大的真实世界数据库、一体化的软硬件产品解决方案、多元的商业化渠道、多样化的研发管线以及对行业及监管的深度理解，鹰瞳科技龙头本色愈发明显。

据招股书显示，伴随着视网膜影像市场的不断增长，鹰瞳科技的营收也同样水涨船高。在2019年和2020年，公司的营收分别为3,041.5万元与4,767.2万元，而在2021年上半年，鹰瞳科技更是高速增长，实现了4,947.7万元营收，已超过了去年全年营收。营收规模大幅增长的同时，公司的毛利率也从2019年的53%上升至2021年上半年的64.1%。

其次，领先的技术给予鹰瞳科技未来巨大的潜力。截至2021年9月19日，公司拥有152项专利及专利申请，包括中国的34项获授专利及118项专利申请，以及6项已发布PCT申请，其中22项专利及专利申请以及2项已发布 PCT申请均与公司的核心产品有关。鹰瞳科技亦于中国拥有50项获授软件著作权。

从长远发展来看，目前鹰瞳科技的算法能做到55种健康风险的识别，而理论上通过视网膜可以识别的常见疾病或病变达200多种。这意味着鹰瞳科技当前在人工智能健康风险的识别覆盖度还不到1/3，仍有2/3的疾病领域尚待覆盖；而每一个疾病算法模型被研发出来，以及每一个适应症的获批，都将激活一片潜在市场。

此外，未来人工智能医学影像产品获纳入医保，鹰瞳科技价格优势非常明显。这主要与其他医疗介入器械及医疗耗材少则几千多则上万费用不同，鹰瞳科技产品定价在200元以内，降价幅度虽有，但有限。倘若鹰瞳科技产品能进入医保，反而是一件重大利好，会给公司带来一波业绩增量。

最后，股东阵容非常强大，有利于鹰瞳科技占领行业高地。招股书显示，鹰瞳科技已经完成多轮融资，融资金额近8亿元。股东名单中不乏来自互联网、保险及医药等领域龙头企业，譬如，年内被腾讯收购的搜狗，通过世纪思速持股7.31%；中国平安通过平安医疗科技持股8.82%；复星国际通过亚东北辰持股12.64%。

值得注意的是，中国平安、复星国际及腾讯这些股东，并非只是停留在资金层面给予支持，在鹰瞳科技商业合作及业务方面下足了功夫。

以中国平安为例，鹰瞳科技前五大客户中，就有中国平安的平安医疗科技。向前看，随着鹰瞳科技进入招股阶段，势必会有更多知名机构或产业基金选择以基石投资者的名义加入，与中国平安、复星国际及腾讯等原始股东共同助力鹰瞳科技成长，并换取可观投资回报。

从价值投资角度来看，或许鹰瞳科技拥有股神巴菲特眼中的“长坡厚雪”的投资属性吧，才能让一众投资人选择与其一起成长。

所谓长坡，指的是企业所处的行业发展空间巨大，企业发展的天花板远没有到来；所谓厚雪，则指的是企业的盈利能力及盈利空间够强。只有具备广阔发展空间的盈利能力强的企业才能让投资者完成财富滚雪球。

尾语：

作为港股市场难得一遇的优势成长股，鹰瞳科技此次IPO还获得保荐成绩优秀的中信证券和瑞银集团联席“护航”。其中，中信证券保荐的企业，首日上涨率高达81%，首日赚钱效应位居保荐人前列。

据AASTOCKS数据显示，近两年，中信证券为21家IPO企业保荐，首日实现上涨的企业有17家，平均首日表现为+19.93%，平均累计表现为+37.07%。其中，中信证券最近保荐过的医疗器械及服务相关的企业为归创通桥，上市首日表现为+40.51%。而瑞银集团最近一次为医疗器械及服务相关的企业是京东健康，上市首日表现为+55.85%。

此次，具备投资稀缺性的鹰瞳科技，在中信证券和瑞银集团联席“保价护航”之下，会有怎样的上佳表现，我们拭目以待吧。