【大行观察】大行：平保新业务疲软属预期內 公司改革为谷底反弹先兆

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中国平安(02318.HK)公布，至9月底头三季股东应占溢利止9个月为816.38亿元(人民币.下同)，按年减少20.8%。其中，首三季新业务价值（NBV）约352.37亿元，按年下跌17.8%。大行普遍指平保NBV持续弱势早在预期之內，并看淡第四季NBV表现。

期內，营运利润1,187.37亿元，按年增长9.2%；年化营运股本回报率达20.3%。

瑞银报告表示，平保第三季NBV按年下降34%，基本上符市场预期，又指公司正精简销售团队，员工人数按年收缩33%及按季收缩20%至70.6万人，虽然近期销售业务可能仍面对具有挑战，但该行认为平保处于行业领先地位，其对医疗保健生态系统和整合的定位，有助增强长期竞争力，故只微降目标价由90港元至88港元，评级维持“买入”。

瑞银表示，平保第三季內税后经营利润(OPAT)按年增长7%，主要受银行和资产管理收益的推动，惟受累于NBV销售收缩，寿险业务OPAT表现乏善可陈，精简人手也是NBV下跌的原因，该行下调平保全年NBV预测17%，意味着第四季度按年下跌12%。

平保季度财报显示，头三季收入合计9,843.87亿元，跌1.08%。毛承保保费5,917.65亿元，按年下跌5.57%。截至2021年9月底止，平保个人客户数超过2.25亿，较今年初增长3.1%；其中持有多家子公司合同的个人客户数8,774万，占比提升至39%。今年头三季度，团体业务综合金融融资规模按年增长29.5%。

期內，平安产险综合成本率(COR)按年优化1.8个百分点至97.3%；营运利润按年增长20.2%至132.83亿元。平安产险全力应对河南特大暴雨，预计水灾赔款总额超34亿元。

瑞银认为，尽管河南洪灾和车险改革冲击，平保的财产保险及意外保险(P&C)综合比率仍达100.1%，按年有0.9%改善，而且平保季內未对华夏幸福(600340.CN)作出任何减值拨备，可视为正面讯号，显示公司在房地产风险仍是可控。
 
瑞信报告则指，平保头九个月NBV按年下跌18%，相当于第三季按年下跌34%，主要受首年保费按年跌24%及利润率收缩29%所拖累，下调其每股盈利预测8%，并将平保H目标价由85港元降至80港元，A股目标价由70元降至66元。

瑞信称，公司积极精简销售团队，料员工人数将进一步降至60万人，但精英团队部分仍大致稳定，单从业务改革的业务看，代理的生产力按季提升12%，NBV按季反弹5%(整体NBV按年跌7%)，这些都可视为平保业务谷底反弹的早期先兆，反映公司重视业务改革多于短期增长。

平保管理层将财年指导值下调至两位数按年降幅，而瑞信则估计跌幅约18%，但该行相信明年首季NBV仍难有好转跡象。
 
瑞信指出，平保首三季P&C保费按年下降9.2%，相当于第三季度按年下降12%，头三季度COR按年增至97.3%，优于该行预期，估计第四季度P&C保费将有所好转，但车险业务的COR压力依然存在。
 
较令人关注的是，头三季税后净利润(NPAT)按年下降21%，至820亿元，意味着第三季度按年下降31%，季內OPAT按年增速放缓至7.3%，相比下，上半年则按年增10%。
 
平保在第三季內房地产投资按季增长15%至2,130亿元，占公司保险资金组合总额的5.5%，季內未对华夏幸福进一步减值拨备，亦未对中国恒大(03333.HK)有任何风险敞口。

文：小平