【预见】新签订单亮眼，先惠技术能否在锂电后段市场一马当先？

原創

10月25日，先惠技术(688155.SH)发布公告，从7月12日起至今，公司累计收到宁德时代及其子公司各类合同及定点通知单金额合计约2.51亿元。

这并非是第一次获得宁德时代的大订单了，2021年5月和7月，先惠技术就分别获得宁德时代2.92 亿元和2.61 亿元的订单。

时间再往前推，在2020年第四季度至2021年1月，先惠技术还获得宁德时代共计九份订单，合计2.01亿元。

前前后后的订单累加起来，意味着先惠技术在近一年内已经拿下了宁德时代超10亿元的设备订单，与宁德时代的深入绑定，让先惠技术在二级市场顺风顺水，先惠技术也算是一只次新股了，2020年8月11日在上交所科创板上市，上市首日的收盘价为82.01元/股，涨幅111.53%，IPO计划募集资金3.99亿元，实际募资总额为7.33亿元，扣除发行费用后，募集资金净额为6.43亿元，喜超预期。

2021年10月27日先惠技术以120.04元/股收盘，总市值90.79亿元。

先惠技术成立于2007年，实际控制人为潘延庆（董事长）与王颖琳（总经理），二人均有多年的汽车行业经验，潘延庆曾在上海大众、博世力士乐等担任重要职务。二人均直接持有公司25.62%股权，同时，潘延庆、王颖琳通过晶流投资、晶徽投资控制公司3.04%的股权。公司两位实控人共同控制公司54.28%的股权。

这家公司之前也是默默无闻，不怎么起眼，自从搭上宁德时代这艘快艇之后就火起来了。

01在锂电生产链的位置

锂电池的生产制造通常分为前中后段，各个工艺流程设备价值量占比为：前段39%，中段31%，后段30%。

前段工艺为搅拌、涂布、辊压、分切等操作；中段工艺以电芯制作的完成为标志，包含卷绕/叠片、电芯封装、注液等；电池后段工艺主要为包含化成、分容、检测和组装，其中组装段包括模组组装与PACK组装，如下所示：

先惠技术的主业正是出于锂电生产链的后段位置，公司模组组装与PACK组装业务的下游客户群体也在发生着变化。过去的客户结构以整车厂为主，细数历年公司前五大客户，大众、宝马等海外品牌车企占据前列，但自2019年起，公司开始承接以宁德时代为代表的国内头部电池厂订单， 进入2021年，公司连续披露2份大订单，分别为来自宁德时代的2.01亿与来自孚能科技的3.43亿，两份订单的金额非常可观，合计已经超过公司2020年收入总额5.02亿，标志着公司在头部电池厂内的订单扩容。

当前头部车企与电池厂，对于模组与PACK产线的自动化率要求提升明显，其原因在于：

2020年，全球的电动车趋势开始确立，主机厂出货量剧增，自动化率更高的产线其规模效应更强；电池厂都对PACK的生产提出了更苛刻的要求，自动化率更高的产线在良率、精度等方面都比半自动化产线更有优势。

先惠技术在自动化率方面比较有竞争力，其中模组生产线生产节拍最高可达20.58 秒/个，自动化率最高达95%，电池包（PACK）生产线生产节拍可达51秒/件，自动化率最高达89%。

较高的自动化率，可以实现提高生产效率、降低成本双重功效，难怪三番五次的获得宁德时代的大订单。

02核心竞争力

翻阅一下公司的发展历程，先惠技术的主营业务始终围绕着汽车产业上游，初心未变。

2007 年-2010 年，主要做燃油汽车单机装备 ；2010 年起，燃油汽车智能装备领域，为客户提供汽车底盘系统生产线、变速器生产线等成套自动化产品。

2013 年起，顺应市场转型切入新能源汽车智能装备领域，成为国内较早进入新能源汽车智能装备领域的智能装备供应商，主要产品为动力电池模组/电池包（PACK）生产线，是大众汽车（包括上汽大众、一汽大众）、华晨宝马的动力电池包（PACK）生产线主要供应商，是宁德时代、孚能科技的动力电池模组生产线供应商。

2016 年起自主研发了动力电池测试和检测系统；2017 年成功研发了燃料电池电堆/系统生产线，公司通过自身技术积累，逐步丰富新能源汽车智能装备领域的产品线，建立了动力电池模组/电池包（PACK）生产线。

目前公司的主营业务主要是智能自动化装备与工业制造数据系统。其中，智能自动化装备包括动力电池模组/电池包（PACK）生产线、电动车动力总成(EDS)生产、测试和检测系统、燃料电池电堆/系统生产线 、新能源汽车底盘系统生产线，如下所示：

第一个亮点是，前文提到的自动化率高，先惠技术生产的模组生产线生产节拍最高可达20.58 秒/个，自动化率最高达95%，而行业平均水平在70%左右；电池包（PACK）生产线生产节拍可达51秒/件，自动化率最高达89%，在业界比较有竞争力。

第二个亮点是，有独到的技术，先惠技术自研的汽车后桥前束外倾自动调整台填补国内空白，该技术属于底盘生产线中技术要求最高的环节，国内大部分均需依赖国外进口，公司生产的该产品生产节拍达小于 72 秒/台套，调整精度不低于 0.02 分，拧紧扭矩差不大于 3%。

客户方面，既有车企，又有电池厂商，2021中报显示其主要汽车整车类客户包括华晨宝马、上汽大众系、德国大众系等，汽车零部件类客户包括宁德时代新能源、孚能科技、上汽集团系、一汽集团系、采埃孚系等。

03业绩情况

先惠技术2021年上半年营业收入约5.36亿元，同比增加148.71%；归母净利润约0.72亿元，同比增加132.32%；基本每股收益盈利0.95元，同比增加72.73%。网传预计10月29日晚披露第三季度季报。

先惠技术目前的营业收入分为新能源汽车智能自动化装备、燃油汽车智能自动化装备以及工业制造数据系统三类，具体如下：

新能源汽车智能自动化装备：2017-2020， 公司新能源汽车相关收入复合增速35.2%，占比从51.5%大幅提升至2020年的73.7% ，已成为公司当前收入支柱。公司该板块主要客户包括宁德时代新能源、华域麦格纳等新能源汽车电动系统生产企业，以及上汽大众、一汽大众、华晨宝马、斯柯达（捷克）等整车厂。

燃油汽车智能自动化装备：燃油汽车智能自动化装备是公司最早涉足的产品类别，具有相当多年的服务经验，但该类收入需求主要来自于客户对原有生产线的改造升级、提高自动化率、配套新车型、扩大产能、搬迁新址等，需求相对随机，并无强势的成长趋势，因此过去几年波动较大，成长较为停滞。

工业制造数据系统： 公司该板块收入来自于子公司递缇智能，上市公司于2017年8月收购实控人潘延庆控制的宝宜威机电及宝宜威电子的工业制造数据系统相关资产。

2017-2020年公司收入结构（单位：亿元）如下所示：

2018-2020年，新能源汽车智能自动化装备、燃油汽车智能自动化装备以及工业制造数据系统这三大板块的毛利如下所示：

工业制造数据系统虽然整体业绩处于待释放阶段，但是毛利却是非常可观，另外的智能自动化装备的毛利也都表现优于行业水平。

由于新能源汽车的销量月月创新高，渗透率稳步爬升已经攻破20%的大关，随着渗透率的继续提升，可以预见，动力电池以及上游的市场前景是明朗的，因此先惠技术所处的赛道不愁没肉吃。

自2020年10月至今，宁德时代累计发出锂电设备订单接近200亿元，包括先导智能、先惠技术大族激光、海目星激光、利元亨等十余家锂电设备企业从中受益。

不只是宁德时代，比亚迪、中航锂电、蜂巢能源、合肥国轩、亿纬锂能、瑞浦能源、欣旺达等电池企业也在加快产能扩充，锂电后段市场将迎来繁荣光景。对先惠技术而言，除了宁德时代与孚能科技，其它电池厂商的订单也许正纷至沓来。

在此情况之下，凭借较高的自动化率这一技之长，先惠技术锂电设备业务有望打开新的增长空间。