工業氣體笑看風雲|業績、股價齊升！雅克科技能否持續成長？

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經過多年的外延並購，雅克科技（002409.SZ）切入了半導體賽道，趕上了行業爆發的風口，也收獲了業績的增長，股價也得以一飛衝天。

内生外延戰略助力業務轉型

雅克科技前身宜興雅克化工成立於1997年，主要從事阻燃劑業務，並在2010年成功上市。此後，公司在内生外延戰略的幫助下開始了業務轉型。

例如，在内生方面，雅克科技於2013年設立了分公司經營LNG保溫絕熱板材業務。

相較而言，該公司在外延並購方面的動作要更多一些。

據悉，該公司於2016年收購浙江華飛電子100%股權，首次切入了半導體封裝用矽微粉領域。同年，雅克科技聯手華泰瑞聯、國家大基金等成立江蘇先科，收購UPChemical96.28%股份，後又於2018年全資控股江蘇先科實現控股UP Chemical，進軍半導體前驅體/SOD領域。

2017，雅克科技收購成都科美特90%股權，其精耕半導體特氣行業。同樣在2017年，該公司還與韓國Foures成立合資企業雅克福瑞，經營LDS輸送設備業務。

2019年，公司收購科特美10%股權，運營實體為韓國Cotem，掌握TFT-PR光刻膠技術，戰略佈局光刻膠領域，又於2020年再次收購45%股權控股科特美，2021年1月現金收購38.05%股權，目前共持有科特美93.05%股權。

2020年，雅克科技收購LG化學下屬彩色光刻膠資產，新增LCD彩膠和OLED光刻膠業務。

目前，該公司將旗下的業務分為電子材料、LNG保溫板材和阻燃劑等三個業務板塊，其中電子材料業務是公司營業收入的主要來源，主要包括上述的半導體前驅體材料/旋塗絕緣介質（SOD）、電子特氣、半導體材料輸送係統（LDS）、光刻膠和矽微粉等產品類别，既有集成電路芯片用材料，又有高世代LCD顯示屏和OLED顯示屏製造用光刻膠。

而由於外延戰略的實施，雅克科技的商譽也大幅增加。2021年中報顯示，截至期末，該公司的商譽達到了18.45億元，主要是收購成都科美特、江蘇先進時形成。

業績、股價齊升，大基金一期「暴賺」

在轉型的這些年里，雖然積累了大量的商譽，但是雅克科技也確實取得了一些成績。

2020年，該公司實現營收22.73億元，同增24.05%，是2016年營收的2.54倍，2016年至2020年期間的年均復合增速達到了26.27%；歸母淨利潤則從2016年0.68億元增至2020年4.13億元，期間的年均復合增長率更是高達56.98%。

與此同時，該公司的毛利率、淨利率均呈穩步提升態勢，其中毛利率從2017年的21.51%提升至了2020年35.52%，淨利率從2017年的3.02%提升到了2020年的18.19%。毛利率和淨利率雙升主要是因為高毛利率的半導體材料業務佔比提升，結構優化所致。

而最新披露的2021年前三季度業績顯示，雅克科技在期内實現營收26.92億元，同比增長59.73%，實現歸母淨利潤3.9億元，同比增長13.26%。

不難發現，今年前三季度歸母淨利潤的增速顯著低於收入增速，這主要是因為毛利率下降所致。數據顯示，2021年前三季度，雅克科技的毛利率和淨利率分别為28.20%和14.71%，較去年同期均有所下滑。

不過，總的來看，雅克科技近些年的業績表現還是不錯的。在業績持續增長的同時，該公司的股價（以下均指前復權股價）也在曲折中走高，2017年至今已經累漲超過2倍。

值得一提的是，雅克科技的主要產品有不少是服務於半導體產業，該公司也得到了國家集成電路產業投資基金（以下均簡稱為「大基金一期」）的青睐。

據悉，早在2017年，大基金一期就出資5.5億元入股了雅克科技。截至2021年三季度，大基金一期依然持有2653.29萬股該公司的股份，佔總股本的比例為5.57%，是公司的第三大股東。

從雅克科技近幾年的股價表現來看，大基金一期在雅克科技上的投資「收益不菲」。

雅克科技前景如何？

經過多年的並購，雅克科技如今的業務比較繁雜，但結合營收和毛利率來看，半導體化學材料和電子特種氣體是值得重點關注的。

在半導體化學材料業務方面，公司的產品主要是前驅體和旋塗絕緣介質（SOD），主要應用在集成電路存儲芯片、邏輯芯片的製造環節，是芯片製造過程中的關鍵材料。

近兩年以來，處於半導體產業鏈下遊的晶圓產能密集擴張，前驅體和SOD迎來了量價齊升，且行業依然處於高度景氣中，前景被廣泛看好。

以存儲芯片市場為例，據IC Insights統計，2020年全球存儲芯片市場規模為1267億美元，同比增長14.76%，預計2023年將達到下一個週期峰值，為2196億美元，2020年至2023年的年均復合增速為20.12%。

頭豹研究院則預計，中國存儲芯片市場規模將從2020年183.5億美元增至2024年的406.1億美元，2020年至2023年的年均復合增速達到了30.31%，增速還要更高一些。

在電子特種氣體方面，雅克科技的主要業務是含氟類特種氣體的研發、生產、提純與銷售，主要產品為六氟化硫和四氟化碳。

其中，六氟化硫廣泛應用於半導體製造業、有色金屬冶煉、航空航天、醫療（X光機、激光機）等行業和領域，電子級高純六氟化硫廣泛應用於微電子技術領域，用作電腦芯片、液晶屏等大型集成電路製造中的等離子刻蝕及清洗劑；四氟化碳可廣泛應用於矽、二氧化矽、氮化矽、磷矽玻璃及鎢薄膜材料的刻蝕，在集成電路清洗、電子器件表面清洗、深冷設備制冷、太陽能電池的生產、激光技術、氣相絕緣、洩漏檢驗劑、控制宇宙火箭姿態等方面也大量使用。

根據Techcet統計，2020年全球電子氣體市場規模約為58.5億美元，其中電子特氣的市場規模為41.9億美元，佔比71.6%，預計2025年全球電子氣體市場規模將超過80億美元。

另一方面，根據智研咨詢數據，中國電子特氣市場規模逐年穩步上升，2020年已達到173.6億元。根據前瞻研究院的數據，2018年國内電子特氣市場佔全球市場44.4%，2024年國内市場規模將達到230億元，2020年至2024年的年均復合增速為7.29%。

受益於下遊市場的帶動，雅克科技的六氟化硫和四氟化碳處於供不應求狀態，目前正在大幅擴大產能。

除了上述兩項業務之外，該公司的光刻膠、矽微粉和LNG保溫絕熱板材等業務也都在最近幾年取得了進步，前景也被看好。

結語

從目前的情況來看，通過收購資產實現轉型的雅克科技取得了業績、股價雙升的成績，但是由此而來的商譽問題也不容小觑。

此外，大基金一期最近一年多頻頻開始減持所持有的半導體公司股份，後續大基金一期是否會減持雅克科技也需多加關注。