财华聚焦|季绩数据不“炫美”！腾讯音乐能否燃起“音乐元宇宙”？

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腾讯(00700.HK)在纽交所上市的音乐娱乐旗舰腾讯音乐(TME.US)，在美股收市后公布了超出华尔街普遍预期的2021年第3季业绩。

尽管季度收入仅按年增长3%，净利润和扣非归母净利润更大跌34.63%及24.59%，其盘后股价仍上涨2%以上，或因盈利表现高于市场预期。

面对监管收紧，华尔街似乎并不看好这家音乐媒体集团的最新一季业绩表现，预计其第3季每份ADS扣非净利润最高不过0.49元（单位人民币，下同），较上年同期下降40%以上，而腾讯音乐的实际季度收益却达到0.61元，较以上Refinitiv IBES统计的预期数值区间高位0.49元高出了24.49%，而带动其盘后股价上涨。

在笔者看来，这份季度业绩所提供的信息有好有坏。

整体业绩表现不佳

腾讯音乐2021年第3季收入同比增长3.04%，至78.05亿元，其中线上音乐服务同比增长24.27%，抵消了社交娱乐服务及其他业务收入下降6.36%的负面影响。

见上图，主要为打赏和分成收入的社交娱乐服务依然为腾讯音乐最主要的收入来源，受新监管措施以及其他泛娱乐平台竞争加剧的影响，社交娱乐服务的ARPPU（每付费用户价值）和付费用户数量分别按年下降1.7%和4.8%。

不过，另一主要业务线上音乐服务付费用户同比增长37.72%，或净增19.4百万，达到71.2百万，抵消了ARPPU因期内促销活动增加而按年下降5.32%至8.9元的负面影响，带动该业务的季度收入按年增长24.27%，至28.88亿元。

由于社交娱乐收入下降，分成收入占比和内容投资增加而导致分成费用和内容的版权支出上升，其第3季毛利率同比下降2.87个百分点，至29.58%。

再加上为提升产品和技术创新的竞争优势而增加研发投资，以及收购“懒人听书”后支出和无形资产摊销增加，季度股东应占净利润同比下降34.63%，至7.4亿元。若扣除收购相关款项的影响、投资损益、公允值变动以及以股代薪等账面影响，腾讯音乐的第3季扣非归母净利润或为10.15亿元，同比下降25.49%。

综合2021年前三个季度，腾讯音乐的累计收入同比增长13.54%，至236.37亿元；毛利率同比下降1.22个百分点，至30.51%；归母净利润同比下降15.72%，至24.93亿元；非会计准则股东应占净利润（扣非净利润）或为33.14亿元，按年下降7.97%。

显然，腾讯音乐的第3季业绩倒退，也拖累了前三季的整体表现，这与其交叉持股的流媒体音乐服务商Spotify(SPOT.US)同期表现大相径庭。

截至2021年9月末，腾讯音乐的线上音乐MAU（月活跃用户）为6.36亿，同比下降1.55%，而付费用户却大增37.72%，至71.2百万，线上音乐服务支付率按年上升了3.19个百分点，至11.19%。

Spotify截至2021年9月30日的音乐会员MAU为3.81亿，同比增长19.06%，同时付费用户同比增长19.44%，至1.72亿。前三季的ARPU（每月每用户价值）同比下降1.85%，至4.25欧元，约合人民币31.51元，远高于腾讯音乐第三季的每名付费用户价值8.9元。

显然，Spotify的业务表现和价值均优于腾讯音乐，因此期内业绩跑赢。

2021年第3季，Spotify的收入同比增长26.63%，至25.01亿欧元（约合人民币185.41亿元），毛利率同比增加1.95个百分点，至26.71%，并且扭亏为盈，录得季度净利润2百万欧元（约合15百万人民币）。前三季收入亦按年增长22.18%，至69.79亿欧元（约合人民币517.38亿元），并录得净利润5百万欧元（约合人民币37百万元），相较上年同期为净亏损4.56亿欧元。

腾讯音乐的增长点

不过与Spotify对比可得，腾讯音乐具有更大的可拓展空间。

首先，其线上音乐服务的支付率偏低，只有11%左右，但MAU却高达6.36亿，比Spotify的MAU约3.81亿高近一倍，意味着随着收费意识的提高，腾讯音乐未来的收费空间更大；

第二，腾讯音乐的营销效率更高，该公司前三季的营销支出占收入比重为8.16%，而Spotify为11.39%，或意味着腾讯音乐能通过大股东腾讯强大的社交媒体服务生态以更佳的成本效率吸纳用户。

腾讯截至2021年6月末的微信MAU高达12.51亿，而腾讯音乐的音乐服务MAU只有6.36亿，仍有一半的拓展空间。

更为重要的是，腾讯音乐可借助腾讯的社交服务生态进一步拓展每月每用户价值更高的社交娱乐服务，以及通过业务的交叉和交汇，提升这两大业务的用户价值。

事实上，在这次的季度业绩中，腾讯音乐就强调了未来的业务布局：

长音频将是其发力点。以此区别于其他泛娱乐服务商，并增加用户服务时长。期内，其长视频MAU同比增长89%，达到1.4亿。

巩固内容与多元化平台服务。鼓励创作者提升内容质量，并探索更多元的服务，例如推出全民K歌虚拟直播室，为用户提供全新的交互式体验，并通过酷狗音乐、QQ音乐和全民K歌的直播组成的跨平台直播流活动提升付费用户的黏性。

加深与腾讯生态的融合：腾讯视频用户现在可以无缝连接正在观看的视频原创音带和其他音乐，用户在全民K歌唱作或进行录制时可以更新自己的微信状态，与好友进行社交互动等等。这些举措将有利于微信用户的转化。

腾讯音乐与元宇宙

社交巨头Facebook改名Meta Platforms发力元宇宙，引发全球元宇宙热潮。事实上在很久之前，国内的互联网巨头百度、阿里巴巴和腾讯就开始探索这方面的应用。社交及游戏巨头腾讯及旗下相关服务早在几个月前已经有意注册“元宇宙”商标，这包括腾讯音乐。

去年11月，从事虚拟娱乐服务的“音乐元宇宙”公司Wave宣布与腾讯音乐建立战略合作，探索拓展虚拟演唱会市场，在QQ音乐、酷狗音乐、酷我音乐和全民K歌等全平台转播Wave的演出，同时双方进行深度合作，为中国音乐爱好者提供全球优质音乐内容和创新的互动虚拟音乐娱乐体验。

两个月后，由于行业发展速度不及预期，Wave宣布关停VR（虚拟现实），而专注于提供非VR交互式音乐会。与腾讯音乐双方都没有再披露之前合作的更新。

另一边厢，腾讯于2019年2月与今年在纽交所上市的元宇宙第一股Roblox (RBLX.US)订立合营协议，组建一家中国合营公司罗布乐思，主要为Roblox工作室中国版的创作者提供开发、本地化和授权业务，同时与中国本土开发者探索发展与营运，其中Roblox占51%权益。

今年10月，QQ音乐与罗布乐思合作推出了一场沉浸式虚拟音乐会，打造3D国风音乐场景，并提供特效、焰火、虚拟礼物和音乐迷你游戏等功能，这或许是一次不错的沉浸式体验尝试。

事实上今年9月末，Roblox发布了第一场“聆听派对”，推广第一位获格莱美最佳金属表演奖提名的女歌手Poppy最新专辑《Flux》，这是元宇宙在音乐领域的创新，让数百万粉丝能够一边做自己的事，一边聆听喜爱歌手的音乐会并参与互动。

笔者猜测，作为国内最大的音乐服务平台，这样的互动和沉浸式VR体验，应是腾讯音乐对于元宇宙的期待和目标。

不过值得注意的是，对元宇宙的监管也提上了日程，腾讯音乐在元宇宙的发展范围界定和动向或需在有关的不确定性获得厘定之后才能谨慎布局。

总结

从数据的角度来看，腾讯音乐的2021年第3季及前三季盈利有所下降，而且表现也逊色于同行Spotify。

不过长远来看，随着监管影响的消化，腾讯音乐应可借助大股东腾讯的业务生态融会贯通，加上监管后行业变得更加规范，将更有利于具有竞争优势的行业龙头，腾讯音乐应拥有不俗的业务增长前景。

美股市场对于中概股监管方面的不安已反映在股价中。见下表，经过近几个月的反弹，Spotify的股价已明显回升，并接近今年年初水平，但腾讯音乐仍较期初低近60%。

以市销率来看，前三季净赚近25亿元人民币的腾讯音乐，估值仍比最近12个月亏损逾1亿美元的Spotify折让近半。若监管风险尘埃落定，腾讯音乐或更具反弹韧性。

毛婷