【趣点】石大胜华大手笔扩产！电解液江湖进入洗牌期？

原創

2021年11月9日，电解液溶剂龙头石大胜华开盘即以216.33元涨停，然后整个交易日的股价保持涨停，纹丝不动。

涨停的原因来自11月7日石大胜华发布公告，石大胜华持股51%子公司胜华新能源拟投建10万吨/年液态锂盐项目，项目总投资5.6亿元；同日，石大胜华披露全资子公司胜华新能源科技（东营）有限公司拟投资16亿元建设30万吨/年电解液项目。

这两大扩产项目均算是大手笔，而且还是“跨界扩产”，直接杀入电解液与锂盐两大全新赛道。

由于新能源汽车与储能市场的不断利好，带动了锂电池的产量，电解液作为其重要组成成分之一，市场报价在2021年以来不断刷高记录，2021年10月底电解液（磷酸铁锂电池）的市场报价为已经升高到11.1万元/吨。要知道，电解液（磷酸铁锂电池）的市场报价在年初1月份的时候是在4万元/吨上下浮动，价格涨幅惊人，自然就容易打动“局外人”。

由于电解液的毛利比溶剂高，且石大胜华原本主营业务是电解液的上游，电解液溶剂龙头，由上游向下游发力，相对容易一些，因此何乐而不为呢？

01 电解液“搅局人”

众所周知，锂电概念股的涨停因素不外乎有三种：一是大规模的扩产；二是财报业绩创新高；三是对外战略合作，签订合作协议。

石大胜华按主营业务来说算是电解液的上游——溶剂，市占率高达40%，说是龙头当之无愧。

扩产公告指出，两个项目建设周期均为15个月，预计2023年2月份建成投产。从建设到投产需要历经1年多的时间，也就是说这次扩产引发业绩的增长要等到2023年的中报才能得以体现出来。

其中，10万吨/年的液态锂盐项目总投资为5.6亿元，项目发起人胜华新能源股权结构为山东石大胜华化工集团股份有限公司持股占比51%，ENCHEM Co.,Ltd. 持股占比49%。目前胜华新能源主营业务为生产固态六氟磷酸锂产品，其主营业务占比100%，切换到液态六氟磷酸锂方面，正是为电解液的生产做准备。

液态锂盐项目建成满产后，预计可以实现营业年收入34.8亿元，成本为24.1亿元，可创造净利润8.97亿元，如下表所示：

30 万吨/年电解液项目投资预算为16亿元，满产后将实现年收入95.6亿元，成本为88.73亿元，净利润4.28亿元，具体如下表所示：

2021 年前三季度实现营业收入 41.53亿 元，主要系碳酸酯系列产品及甲基叔丁基醚系列产品销售收入，其中碳酸酯系列产品占56.36%，甲基叔丁基醚系列产品占43.64%。可以看出，目前石大胜华的主打产品依然是溶剂，如果此次电解液项目投产顺利，产能能够如愿的落地，那么这将意味着石大胜华将有望仰仗电解液产品让业绩实现一次飞跃。

其实，电解液扩产竞赛早就打响了，与天赐材料、新宙邦这样的老兵相比，石大胜华仍然属于“新人”范畴。

02 石大胜华vs天赐材料vs新宙邦

我们围绕电解液、六氟磷酸锂、溶剂、添加剂这四大维度，来对石大胜华、天赐材料、新宙邦进行对比分析。

先看电解液，电解液目前的头部企业是天赐材料、新宙邦。无论是已有、或在建产能，这两大巨头的地位似乎很难动摇。

我们来看看天赐材料与新宙邦在2021年的扩产项目情况，如下表所示：

天赐材料2021年新增的电解液产能就高达50万吨/年，截至2020年底，天赐材料电解液产能13.8万吨，预计2021年电解液总产能将超过20万吨。

新宙邦2021新增的电解液产能为10万吨/年，券商预计公司2021第三季度电解液出货2-2.2万吨左右，预计2021年前三季度电解液累计出货5.8万吨左右，2021年底，新宙邦产能将达到15万吨/年。

石大胜华这次电解液的新增产能为30万吨/年，如果能够顺利落地，那将在产能储备方面超过新宙邦。

值得注意的是，除了扩充电解液产能之外，天赐、新宙邦、石大胜华也不约而同的在加强一体化产业布局，积极建设六氟磷酸锂、添加剂、溶剂等项目。

天赐材料通过募投项目着力布局“硫酸—氢氟酸—氟化锂/五氟化磷—六氟磷酸锂—电解液”产业链一体化产能提升。目的是为全面提升其原材料自产率，降低原料采购成本，加强核心原材料供应能力，进而公司提升产品盈利能力和与行业议价能力。

新宙邦全产业链包括电解液+溶剂+碳酸酯溶剂+添加剂等，一体化布局不断完善，通过从而提升原料自供占比，保障原料供应稳定，从而增厚企业利润。

石大胜华于10月29日与武汉化学工业区管委会签署了《山东石大胜华化工集团锂电材料生产研发一体化项目投资框架协议》，计划项目总投资不少于人民币10亿元，建设锂电材料生产研发一体化项目。

根据框架协议，石大胜华本次投资规划碳酸酯产能22万吨/年，具体为12万吨/年碳酸乙烯酯（EC）、5万吨/年碳酸二甲酯（DMC）、4.5万吨/年碳酸甲乙酯（EMC）、0.5万吨/年碳酸二乙酯（DEC）。

由于六氟磷酸锂、添加剂、溶剂等主要原料在电解液中的成本占比超过80%，这意味着如果电解液企业能够提升上述原料的自供占比，其电解液产品的单吨生产成本将大幅降低，盈利能力可以得到有效提升，进而拉开与其竞争对手的竞争差距。

所谓的一体化产业布局，其实还是回归的上游原材料的产能布局，掌控力度方面。因此，我们还是有必要看看天赐材料、新宙邦、石大胜华在六氟磷酸锂、添加剂、溶剂方面的布局。

六氟磷酸锂方面，六氟磷酸锂是电解液成分最重要的组成部分,约占到电解液总成本的43~50%,占电解液质量的13%左右。天赐材料规划新增六氟磷酸锂产能超30万吨。天赐材料大规模建设六氟磷酸锂产能，目的很显然是为降低主要原料的采购成本和保障供应稳定，匹配其电解液产能扩充释放。事实上，得益于主要原料自供占比提升，天赐材料的电解液产品毛利率较高于同行，成本优势明显。

新宙邦自身并不生产六氟磷酸锂，无法做到自供，所以原材料价格的大幅上升对新宙邦的毛利冲击还是挺大的。

石大胜华这次总投资为5.6亿元、产能10万吨/年的液态锂盐项目正是六氟磷酸锂。

值得一提的是，若单看六氟磷酸锂这一赛道，多氟多、永太科技、天际股份等势力依然对行业有一定的话语权，尤其是多氟多，尽管这几家公司目前还没做电解液，以后就不好说了。

添加剂方面，添加剂在电解液中的质量占比仅为3%-5%，但成本占比却约为20%，对电解液成本和价格变动也会有重大影响。磷酸铁锂电池电解液配方中添加剂的添加量一般在2%~5%，三元体系电解液中添加剂添加剂含量一般在1%以下甚至不添加。

天赐材料目前的新型添加剂（双氟磺酰亚胺锂）年产能在2000吨以上，传统型添加剂方面也在发力，计划在衢州扩产4.1万吨电解液添加剂材料，其中一期计划投资9.35亿元建设2万吨VC产能，扩产后，天赐将具备2.1万吨VC产能。

新宙邦计划扩产59000吨/年锂电添加剂项目，项目预计总投资约12亿元，分两期投资，一期投资约6.6亿元，建设週期2年；二期投资约5.4亿元，项目二期根据市场需求适时启动。

石大胜华目前5000 吨/年动力电池添加剂项目（一期）中的氟化锂、氟苯已开始试生产，产品调试合格。

值得一提的是，目前添加剂方面的龙头是华盛锂电。

溶剂方面，溶剂在电解液中质量占比85%、成本占比约25%，也对电解液的成本变动起着举足轻重之作用。

毫无疑问，石大胜华在溶剂方面是领头羊。这是天赐与新宙邦所不能比的。

石大胜华目前已拥有5万吨电池级EMC溶剂产能，技改新建5万吨正在建设中，2022年可达到10万吨/年；另外还有武汉的一体化项目，以及2.5万吨/年的DMC溶剂的提质增效项目正在推进中。

通过梳理后，我们可以预见，其实电解液、六氟磷酸锂、溶剂、添加剂这四个方面的产品相关性很强，以后一体化是大势所趋，这也是电解液行业的一大壁垒所在，单一产品的时代可能就要一去不复返了，拼的是综合实力。