【大行观察】舜宇光学(02382.HK)10月三重点产品出货疲软 大行称今年难达业务指标

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踏入手机镜头及光学零件的传统旺季，但舜宇光学(02382.HK)的出货量表现依然疲态毕露。公司10月份三大重点产品出货按年全线报跌，其中，手机镜头出货1.15亿件，按月减13.2%、连续三个月按月升幅断缆，按年则跌27.8%。大行指舜宇10月出货量疲软，全年难达管理层指标。

舜宇光学解释，手机镜头出货量按月减少，主要原因“十一”假期，部分产品提前至9月出货所致；而与去年同期相比下滑，则主要由于整体智慧手机市场需求较去年同期有所趋缓。

今年6月以来，舜宇的手机镜头出货量一直按年倒退，10月更按年跌27.8%。相比下，台资对手大立光按年傼跌18%，玉晶光按年更上升19%。

高盛报告引述管理层认为，十一假期间，智能手机市场需求放缓，加上手机品牌商提早于9月份对零部件下单，导致手机镜头出货量下跌。至于汽车镜头出货量则按月增长4%，按年跌23%，舜宇管理层指是与缺芯问题和高基数等原因有关。高盛认为，手机相机领域竞争日趋激烈，当新竞争者表现反超原来市场的领导者，对后者的冲击更大，情况正好反映市场龙头舜宇所面对的困境。

在智能手机相机的供应链中，高盛更看好半导体股韦尔股份(603501.CN)和软体股虹软科技(688088.CN)，而非镜头製造商：即使在手机镜头方面，高盛更喜新竞者如瑞声科技(02018.HK)及欧菲光(002456.HK)，亦非现时市场领导者如舜宇光学及大立光。
 
高盛指出，由于产品升级速度放缓，令舜宇的综合利润率受压，从智能手机模组出货量优于手机镜头可见一班，例如10月份手机摄像模组出货量按年仅跌11.3%，手机镜头则大跌27.8%，头十个月手机摄像模组出货量按年增15%，而手机镜头按年倒退6%。
 
车辆镜头近月增长势头较年初有所放缓，10月份出货量按年跌23%，今年头十个月按年仍增长33%，因此高盛更倾向电力管理半导体和软体股份，而不是车辆镜头，毕竟舜宇光学早于2013年出货，现时是全球最大的汽车镜头供应商，意味要实现高增长有点难度。高盛维持舜宇目标价105元，评级“沽售”。
 
摩根士丹利则指10月舜宇旗下三个重要产品线的出货量依然疲弱，这意味舜宇要全年达标有颇大困难，舜宇的手机镜头出货量差，与该行观察到中国制Android手机在內地的低迷销情相符。由于去年最后两个月的基数较低，该行料今年11月及12月出货量表现会好些，大摩予其目标价230元，评级“中性”。

虽然11月及12月手机镜头出货量可能相对较佳，但舜宇在今年最后两个月手机摄像模组及手机镜头平均每月要达到6,700万件和2.06亿件的出货量，才能实现管理层全年的目标指引，大摩认为达标机会不大。

摩通指出，车辆镜头按年跌23%，但按月反弹4%至500万件，由于一年前车辆镜头出货量强劲，目前受制汽车供应链出现零部件短缺，该行予舜宇目标价200元，相当于明年预测市盈率27倍，评级“中性”。

文：小平